惠誉：确认湖北科投“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月22日，惠誉评级已确认湖北省科技投资集团有限公司(湖北科投)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。此外，惠誉因湖北科投趋弱的财务状况已将该公司的独立信用状况自‘b’下调至‘b-’。

惠誉将湖北科投视为武汉东湖新技术开发区(东湖高新区)的政府相关企业，因为该公司是一家以发展高新技术产业为使命的城市开发商。湖北科投受东湖高新区管理委员会的控制和监督，而后者则受武汉市政府的监督和管理。此次评级确认是基于，惠誉预期湖北科投将在必要时获得政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，武汉市政府“非常可能”在必要时为湖北科投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“强”

湖北科投由东湖高新区管理委员会全资拥有，而后者受武汉市的监督和管理。东湖高新区直接控制和监督湖北科投的运营，包括任命高级管理人员、批准重大决策以及监督业务和财务活动。湖北科投着重于开发区而非整个武汉市的城市建设项目，这限制了其业务范围，降低了政府的直接控制力度，因此制约了惠誉对该指标的评估结果。

支持先例“强”

惠誉预计，湖北科投将继续获得政府的大力支持。不过，由于政府支持不足以使其维持足够强劲的财务状况，惠誉未给予该指标更高的评估结果。湖北科投定期获得政府支持，包括资本和资产注入以及年度补贴。自 2019 年以来，该公司已获得注资近 169 亿元人民币。2019至2023年间，湖北科投还获得了总计约 18 亿元人民币的补贴，其中 2023 年收到 6.11 亿元人民币。补贴金额相当于同期净利润的 161%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湖北科投承担着东湖高新区(顶级开发区)内城市开发和产业园区建设与运营的职能。此外，该公司还依据政府的战略规划支持和投资高科技产业。湖北科投依靠持续的融资来投资、维护和运营其城市建设项目。湖北科投若违约，将限制其进一步借款和再融资，从而影响项目投资和公共服务，也会阻碍开发区的经济活动。

蔓延风险“强”

惠誉认为，从职能地位和资产来看，湖北科投是武汉市影响力很高的政府相关企业，2023 年该公司的资产总额达到 3,000 亿元人民币。该公司拥有大量银行借款，近年来还在国内外市场上发行债券。截至 2023 年底，湖北科投的债券占其债务总额的 31%。湖北科投与大型国有银行和政策性银行保持着业务关系。此外，该公司未曾出现资金紧张的情况。湖北科投若违约可能会影响该市其他政府相关企业的融资渠道或增加其融资成本。

独立信用状况

考虑到湖北科投的调整后净债务/EBITDA比率在独立信用状况为‘b’的同业中处于较低水平，惠誉将该公司的独立信用状况从‘b’调整至‘b-’。惠誉基于湖北科投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况推导得出其独立信用状况。

风险状况: “中等”

惠誉评定湖北科投的风险状况为“中等”是基于，该公司的收入、支出以及负债和流动性风险均为“中等”。

收入风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。湖北科投的收入来源多元化，且惠誉预计东湖高新区稳健的经济增长前景和持续的基础设施委托需求将增加产业发展需求。湖北科投的服务价格受到管控，导致利润率有限，但服务价格通常会随通胀率上涨。

支出风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的运营成本和供应风险以及“中等”的投资规划评定其支出风险为“中等”。湖北科投的支出以销售成本为主，2023年占湖北科投运营支出的 79%。由于该公司位于中部最发达的地区之一，其资源和劳动力供应充足。湖北科投已经在政府的直接监督下建立了高科技产业的投资规划机制。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于湖北科投“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。湖北科投能够不断从政策性银行和大型国有银行获得与其项目生命周期相匹配的长期项目贷款。截至 2023 年底，湖北科投一年内到期的债务占总债务的 20%。湖北科投的流动性状况良好，拥有充足的现金和充裕的未支取信贷额度，足以覆盖其短期内到期的债务。

财务状况为‘b’

惠誉基于湖北科投‘b’类别的杠杆率(主要指标)评定其财务状况为‘b’。2023年，该公司的杠杆率达到77倍。惠誉预计，在我们的评级情景下湖北科投的杠杆率将维持高位，2024至2028年间平均为102倍。杠杆率对波动的投资收益敏感，而运营则提供更稳定的收入。次要指标表明，湖北科投的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘a’。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予湖北科投评级是基于，惠誉评定武汉市政府对该公司的决策和监管力度、先例支持、政府支持动机以及湖北科投维持政府政策职能的评估结果均为“强”，且该公司蔓延风险的评估结果为“强”。惠誉认为，武汉市政府非常可能在必要时介入为湖北科投提供支持。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b-’。

债务评级

惠誉同时确认湖北科投子公司湖北省科技投资集团(香港)有限公司票息率2.9%、2025年到期的3亿美元债券的评级为‘BBB’。该债券由湖北科投提供无条件、不可撤销的担保，因此其评级与湖北科投的评级一致。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

- 受公司产业园区开发项目以及房地产项目交付和竣工进度的推动，2024至2028 年期间经营收入年均增长约 4%;

- 由于经常性支出稳步增长，成本随收入增长而波动，2024至2028 年间经营支出年均增长约 5%;

- 2024至2028 年期间年均净资本支出为 240 亿元人民币，用于为集团的基础设施建设和产业投资提供资金;

- 2024至2028年间的债务成本将与2023年持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对武汉市政府向湖北科投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分降至25分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对武汉市政府向湖北科投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分升至35分或以上;

- 惠誉将湖北科投的独立信用状况从‘b-’上调至‘b’。