穆迪：下调美高梅(MGM.US)公司家族评级至“B1”，展望“稳定”
久期财经讯，3月31日，穆迪将美高梅国际酒店(MGM Resorts International，简称：“美高梅”，MGM.US)的公司家族评级从“Ba3”下调至“B1”以及违约概率评级从“Ba3-PD”下调至“B1-PD”。该公司的高级无抵押票据评级也从“Ba3”下调至“B1”。美高梅中国控股有限公司(MGM China Holdings Limited，简称“美高梅中国”，02282.HK)的高级无抵押票美高梅据评级也从“Ba3”下调至“B1”。美高梅中国是美高梅一个持有55.95%股份的独立融资上市子公司。美高梅的投机级流动性评级为SGL-2，保持不变。美高梅的展望为“稳定”，美高梅中国的展望仍为“负面”。
评级被下调反映了澳门特区的缓慢复苏，以及预计公司在完成或即将完成的一些交易后将背负的高杠杆水平，包括收购城市中心(CityCenter)50%的股份，与VICI进行的赎回公司的MGM Growth Properties (简称："MGP"，MGP.US)经营单位的交易(MGP将不再并表)，以及宣布收购拉斯维加斯的康士登酒店。该公司的地区和拉斯维加斯业务的复苏一直很强劲，穆迪预计在其基准经济预测下，这些业务的良好收益将持续下去。然而，穆迪认为，这些收益不足以抵消该公司已规划交易所导致的杠杆上升，美高梅将保持明显高于疫情前的杠杆率。在2023年预计杠杆率——债务/EBITDA将保持在7倍以上，高于穆迪6倍的评级下调门槛值。
受评级/评估影响的列表：
评级下调：
发行人：美高梅国际酒店
公司家族评级从从“Ba3”下调至“B1”
违约概率评级从“Ba3-PD”下调至“B1-PD”
高级无抵押定期债券/公司债券评级从“Ba3(LGD4)”下调至“B1(LGD4)”
发行人：美高梅中国控股有限公司
高级无抵押定期债券/公司债券评级从“Ba3(LGD4)”下调至“B1(LGD4)”
展望行动：
发行人：美高梅国际酒店
展望从“负面”调整至“稳定”
发行人：美高梅中国控股有限公司
展望维持“负面”
评级理据
美高梅的“B1”CFR反映了该公司在区域和拉斯维加斯业务的改善。支持该评级的原因是该公司规模庞大，在拉斯维加斯大道上有多个客户细分市场上的多元化，在引领该公司复苏的几个区域市场中拥有稳固的地位，以及遍布具有良好长期前景的大型澳门特区市场。评级受到该公司高租赁调整杠杆的限制，鉴于与最近交易相关的租赁预期大幅增加以及该公司在MGP的股份即将被剥离，预计该杠杆率将得到改善，但仍然很高。澳门特区的持续疲软(包括访客量和博彩收入的减少)，继续对该公司造成压力。
美高梅的流动性评级为SGL-2，反映出公司良好的流动性。截至2021年12月31日，该公司(不包括美高梅中国和MGP)拥有48亿美元的现金和现金投资余额，以及于2026年11月到期的未提取16.75亿美元循环授信额度。截至2021年12月31日，美高梅中国的流动资金总额为16.89亿美元，包括3.99亿美元的现金和美高梅中国两笔循环信贷中的12.9亿美元的可用资金。穆迪估计该公司在2022年将产生超过4亿美元的正值自由现金流。该公司在拉斯维加斯、澳门特区和美国地区的物业中，预期的EBITDA恢复情况各不相同，地区和拉斯维加斯的业务表现良好，而澳门特区在恢复中仍处于落后状态。
疫情和政府为控制它而采取的措施继续扰乱各部门和地区的经济和信贷市场。尽管经济复苏正在进行中，但其持续性疫情防控密切相关。因此，穆迪的预测仍存在一定程度的不确定性。鉴于疫情对公共健康和安全的重大影响，穆迪认为疫情在其ESG框架下是一种社会风险。鉴于博彩业对消费者需求和情绪的敏感性，它是受冲击影响最严重的行业之一。更具体地说，美高梅仍然容易受到疫情再次扩散的影响。美高梅也仍然暴露在可自由支配的消费者支出中，这使得它在这些前所未有的经营条件下容易受到市场情绪的转变。
美高梅面临着非常高的负面(S-5)的社会风险，其原因是由不断变化的人口和消费者偏好所驱动的，这些偏好不利于传统的博彩游戏，以及来自线上博彩活动的竞争日益激烈。美高梅还面临着客户关系和负责任生产的风险，因为博彩业被认为对犯罪分子的洗钱活动有吸引力，而且它往往与问题博彩的原因有关。负责任的营销也是必要的，以尽量减少对青少年的暴露，公司需要保持有效的做法来限制问题博彩的风险。博彩业是一个受到高度监管的行业，遵守法规(包括围绕反洗钱的客户关系和了解客户的举措)，对于保持合规性和良好的许可状态是最重要的。在许多市场上，博彩机的赔付是受管制的，而高额的州税是获得许可的前提条件。
治理风险为中度负面(G-3)，主要与财务政策有关，有些风险与使用高杠杆率和股东分配政策有关。这些做法造成了风险，因为它们更容易受到周期性的消费者对博彩业的随意性支出减少的影响，并导致开发项目大量使用债务融资。存在适度的组织风险，因为澳门特区的物业不是全资持有(56%的多数所有权)，该特许权将于2022年到期，尽管预计会续约。因此，美高梅必须与当地合作伙伴共同管理该物业，而且澳门特区物业的分配可能会出现现金泄漏给少数合伙人的情况。相对于美高梅的债务，美高梅中国发行的债务在结构上对澳门特区的资产更具优先权。
可能导致评级上调或下调的因素
美高梅的稳定展望考虑到了该公司在美国地区和拉斯维加斯的业务复苏以及自重新开业以来表现出的利润率改善。稳定的展望还包括该公司良好的流动性，其中包括大量的现金余额。美高梅仍然容易受到可支配消费支出的不利突然转变的影响，以及可持续的EBITDA利润率和其娱乐场所的消费支出速度的不确定性。
对美高梅中国的负面展望反映出，澳门特区的长期和较弱的复苏将使澳门特区业务的杠杆率持续上升。
如果由于销量压力、运营成本增加或竞争等因素导致公司的EBITDA业绩下降，流动性有所恶化，或者公司无法维持债务/EBITDA的比在LTM基础上低于8倍，美高梅的评级可能会被下调。如果澳门特区的经济复苏继续疲软，并且该公司的杠杆率仍然升高，美高梅中国的评级也可能被下调。
如果公司持续产生正值自由现金流，债务/EBITDA的比持续低于6.0倍，并且公司在股东回报方面保持平衡的财务政策(包括股票回购)，那么美高梅的评级可能会被上调。
美高梅通过持有美高梅中国的多数股权，拥有并经营美国各地的综合娱乐场所度假村以及澳门特区美高梅度假村和娱乐场所以及美狮美高梅(MGM Cotai)。美高梅还拥有于2016年4月成立的房地产投资信托公司MGM Growth Properties LLC(MGP)42%的股份，不过该公司正在剥离MGP股份。美高梅与MGP签订了长期三重净主租赁协议，根据该租约，该公司租赁并经营14处房产。该公司还租赁了贝拉吉奥大酒店(Bellagio)、曼德勒海湾酒店(Mandalay Bay)和美国拉斯维加斯美高梅大酒店的房地产资产，以及Aria(包括Vdara)的房地产资产。截至2021年12月31日的年度综合净收入约为96.8亿美元。
