惠誉：盈德气体业务弹性充足，预计评级不受显著影响

久期财经讯，4月27日，惠誉发表报告称，COVID-19大流行和经济疲软不会对盈德气体集团有限公司(Yingde Gases Group Co. Ltd.，简称“盈德气体”，BB，稳定)的评级产生重大影响，原因是该公司大部分收入受到“照付不议”(take-or-pay)合同的保护，并且几乎没有违反负面评级敏感性的风险。这一点从该公司2020年第一季度强劲的经营业绩就可以看出，收入和利用率同比保持稳定。

惠誉预计，由于1月份的高利用率，盈德气体的收入同比将保持稳定，该公司表示，随着国内制造业活动的回升，到2020年4月，盈德气体的利用率将继续提高。稳定的收入得益于公司运营效率较高、运营中断的影响较小，以及对员工安全的关注(没有员工感染COVID-19)。此外，钢铁厂(约占盈德气体客户群的70%)在整个第一季度仍保持运营，今年到目前为止，应收账款及应收票据的回款情况仍处于控制之中，与截至2019年底的30天水平相似。盈德气体的业绩也突显出，由于该行业的高进入壁垒和“照付不议”性质的合同，该公司的业务概况颇具弹性。

此外，盈德气体2019年的业绩显示，收入和EBITDA略高于惠誉的预期，而杠杆率指标则较低。自2016年以来，盈德气体产生了正值的自由现金流，2011-2019年的EBITDA利润率超过29%。由于盈德气体的新工厂增加了EBITDA，同时整体债务水平保持可控，惠誉预计，到2022年，该公司的预测FFO调整后净杠杆率将低于2倍。FFO调整后净杠杆率的负面敏感性触发点是持续高于2倍。盈德气体拥有强劲的财务灵活性，原因是该公司的资本结构保守，债务到期时间分布良好，该公司2019年底手头现金超过20亿元人民币，目前未使用的信贷额度超过20亿元人民币。

与国际同行相比，制约盈德气体评级的因素包括客户和地域多元化，以及较小的EBITDA规模。然而，如果盈德气体继续扩大业务规模和多元化经营，同时保持强劲的财务状况，尤其是在目前的经营环境下，那么其信用状况将在长期内得到加强。