穆迪：降世纪阳光(00509.HK)企业家族评级至“B3”，展望调整为“负面”

久期财经讯，5月15日，穆迪将世纪阳光集团控股有限公司(Century Sunshine Group Holdings Limited，简称“世纪阳光”，00509.HK)的企业家族评级(CFR)从“B2”下调至“B3”。

与此同时，穆迪将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示，“鉴于世纪阳光即将到期的债务、疲弱的流动性状况，以及再融资计划进展有限，评级下调和展望转为负面反映了该公司再融资风险上升。”

世纪阳光的再融资风险升高，原因在于该公司需要在2020年底前偿还大量即将到期的债务，包括2020年7月3日到期的1.0175亿新加坡元的离岸高级无抵押债券。截至2019年底，该公司的短期债务总额为16.9亿港元，其中包括循环信用贷款。

世纪阳光的流动性状况较弱。截至2019年12月底，其现金余额约为8.33亿港元(无限制现金约为7.85亿港元)，连同穆迪预测的3亿至4亿港元的营运现金流，将不足以覆盖未来12个月内即将到期的短期债务和预计减少的1.2亿港元资本支出。

截至2019年12月31日，该公司有展期偿还银行借款的历史，未抵押资产约为85%。然而，市场的不确定性可能会增加该公司再融资任务的难度。

鉴于目前流动性状况较弱，穆迪预计，世纪阳光最近计划发行的3亿港元可转换债券，将成为赎回2020年7月到期的1.0175亿新加坡元高级无抵押债券的重要现金流来源。

拟议的发行须在特别股东大会上获得独立股东的批准，以及获得香港证券及期货事务监察委员会的批准，为世纪阳光董事长“粉饰”(whitewash)豁免强制性收购，因为转换债券后，其与合营各方的持股比例将从36.25%增至52.76%。

然而，该公司最近申请延迟发送与上述批准相关的通知，这意味着通知可能在2020年5月22日或之前发送给其股东。

未能全部或按时完成拟议的发行将进一步影响该公司赎回1.0175亿新加坡元高级无抵押票据的能力。

穆迪预计，由于冠状病毒爆发造成的干扰，世纪阳光2020年的产量和收入将下降5%-10%，到2021年才会恢复。同时，穆迪预计，该公司的利润率将保持相对稳定，原因是利润率较高的有机肥料在其产品组合中所占比例的增加将抵消收入预期下降的影响。因此，穆迪预计，未来12个月内，该公司的杠杆率(以调整后债务/EBITDA衡量)将小幅上升至2.0-2.5倍。

世纪阳光的“B3”企业家族评级反映了该公司在有机肥料行业的长期业绩、良好的盈利能力和中等的债务杠杆率。

另一方面，世纪阳光的评级受到的制约因素是，该公司在竞争激烈的市场中的发展规模和薄弱的流动性状况。

从环境、社会和治理(ESG)的角度来看，该评级包含以下考虑因素。

首先，世纪阳光的化肥和镁矿开采作业面临着很高的环境和安全风险。然而，随着中国政府(A1稳定)越来越重视环境保护，该公司已经实施了一系列措施来改善其运营，以满足不断收紧的环境标准。

其次，商品化工企业的社会风险被视为是高风险的。由于存在或使用有潜在危险材料，对商品化学品生产者来说，健康、安全和终端市场的看法是最大的风险。世纪阳光一直在改进工艺和安全标准，以减轻此类风险，近年来其运营并未遇到重大安全问题。

第三，世纪阳光的所有权集中在其主要股东池文富先生手中，截至2019年底，池文富先生总共持有该公司34.75%的股份。该公司良好的公司治理记录、上市状况和三名独立董事的存在，部分缓解了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

考虑到负面展望，近期不太可能上调评级。不过，如果该公司成功为即将到期的债务(包括1.0175亿新加坡元的高级无抵押债券)进行再融资，展望可能会恢复稳定。

如果世纪阳光未能履行其付款义务，评级可能被下调。

世纪阳光集团控股有限公司于2004年在中国香港地区上市，生产和销售各种肥料，包括通用性肥料、生态类肥料和功能性肥料等。该公司还通过其在香港主板上市的子公司稀镁科技集团控股有限公司(Rare Earth Magnesium Technology Group Holdings Limited，简称“稀镁科技”，00601.HK)从事镁矿开采和镁合金生产。截至2019年12月底，世纪阳光持有稀镁科技72.4%的股份。