惠誉：予中航资本(600705.SH)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已发布中航资本控股股份有限公司(中航资本)‘A-’的长期发行人违约评级，展望稳定。

中航资本是中国航空工业集团有限公司(航空工业)下的金融类控股公司，航空工业为中国的国有军用和民用飞机制造商。航空工业直接和间接持有中航资本约50%的股权。

作为管理和监督航空工业旗下所有金融服务子公司的平台，中航资本为集团成员提供资金、融资和投资服务，肩负促进中国航空产业发展的重要使命。但中航资本开展的许多金融服务与航空工业的核心飞机制造业务并无直接关联与贡献。

关键评级驱动因素

中航资本的评级反映了来自其母公司航空工业的强大机构支持，航空工业的评级基于中国A+/稳定的主权信用评级。惠誉认为，中航资本金融活动的规模和复杂性是其评级低于母公司的限制性因素，因其可能会影响航空工业为中航资本提供及时支持的能力。此外，鉴于中航资本旗下与航空工业核心飞机制造业务非直接相关的金融服务活动日益复杂化，集团在航空专业以外所面临的风险也在攀升。

惠誉认为中国主权对航空工业的支持将因中航资本具重要战略性职能且与航空工业高度整合而流向中航资本。航空工业对中航资本具有强大的控制权和影响力，且中航资本的管理和运营与航空工业高度整合。中航资本与母公司共享同一品牌，其业务拓展和融资渠道皆受益于母公司的市场地位。为提高航空产业的运营效率，2018年末，航空工业被国务院纳入国有企业改革方案。不过该改革方案是否会将中航资本的业务重心引导至航空工业核心业务还有待商榷。

中航资本的独立信用状况中等，因其在竞争激烈的金融行业中的整体市场地位与业务规模相对较小。在非并表的基础下，若中航资本拟增加自身负债以转贷给子公司，中航资本的杠杆率(以总债务/有形净值比衡量)可能会在目前1倍以下的基础上有所增加。中航资本的信用状况也反映出，其通过子公司进行风险较高、透明度较低，且不被视为集团核心航空业务的金融活动。

评级展望反映了惠誉对中航资本的战略职能及其与母公司之间的密切关联性不会发生显著变化的预期。稳定展望亦反映出中国政府对航空工业的主权支持将持续。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级调降的因素包括:

如果有迹象表明中航资本获得机构支持的可能性降低，该公司的评级将被下调。这可能包括中航资本与航空工业之间的关联性趋弱，可能来自股权大幅稀释、中航资本在集团中的战略地位下降，或与母公司核心业务无关的金融活动显着扩张。

中航资本及其金融服务子公司所需支持和应急需求相对于航空工业资产负债表的显著增加可能会导致负面评级行动。

若惠誉内部对于航空工业的信用状况的观点有任何负面变化，包括中国政府(A+/稳定)为航空工业提供充分、及时支持的意愿或能力发生变化均可能导致中航资本的评级发生同等幅度的调整。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/评级调升的因素包括:

如果中航资本为航空产业提供的金融服务显着增加，或该公司为集团的核心飞机制造业务提供更多的金融服务，惠誉可能会上调中航资本的发行人违约评级。

中航资本及其金融服务子公司所需的支持和应急需求相对于航空工业资产负债表的显著减少可能会导致正面评级行动。