穆迪：维持光明食品集团“Baa2”发行人评级，展望调整至“负面”
本文来自“穆迪评级”。
9月5日，穆迪投资者服务公司已维持光明食品 (集团) 有限公司 (光明食品集团) Baa2 的发行人评级及其 ba2 的基础信用评估 (BCA)。
此外穆迪也维持光明食品国际有限公司 (光明国际) Baa3 的发行人评级，以及 Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.发行、光明国际担保的债券 Baa3 的高级无抵押债务评级。
与此同时，穆迪将上述评级的展望从稳定调整为负面。
穆迪高级副总裁蔡慧表示：“负面展望反映了我们预计未来 12-18 个月光明食品集团以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的债务杠杆率将维持在 8-9 倍左右的较高水平，主要原因是其房地产业务收入和盈利能力趋弱。”
维持评级反映了穆迪预计光明食品集团的核心食品与农业业务将保持稳定，同时该公司将继续获得上海市政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 的高水平支持。
光明国际的负面展望与其母公司光明食品集团的展望一致，原因是其与母公司关联紧密，持有后者大部分海外业务，并在后者核心业务中的占比较大。
评级理据
光明食品集团 Baa2 的发行人评级的支持因素包括其 ba2 的基础信用评估，以及穆迪认为必要时该公司获得上海市政府乃至最终中国政府支持的可能性高，并且公司与两级政府的依存度高。上述评估使该公司评级较其基础信用评估高 3 个子级。
高水平支持评估反映了：光明食品集团在确保上海市食品供应与安全及发挥其他政策职能方面具有重要作用;该公司是整合国有业务的主要平台;上海市政府最终持股 100%;政府持续提供支持的记录以及上海市政府强大的支持能力;作为上海市的骨干国企，如果光明食品集团违约，会带来较高的声誉风险。
高依存度反映了光明食品集团和中国政府受共同经济突发事件风险的影响。
光明食品集团 ba2 的基础信用评估反映了该公司高度多元化的业务、其核心食品与农业业务的较低需求风险和稳定的利润率、几种主要产品在地区市场上的地位强大，以及公司的融资渠道顺畅。
但是，光明食品集团的信用优势受到其财务状况一般及其具有周期性的房地产业务的制约。
2021年光明食品集团的调整后债务/EBITDA 比率处于 7.7 倍的较弱水平。由于原材料成本上升，该公司的食品与农业业务利润率降低，因此其调整后 EBITDA 同比下降了 6%。虽然房地产板块债务略有减少，但该公司的调整后债务依然达到人民币 960 亿元的较高水平，导致其 2021 年债务杠杆率上升。
穆迪预计 2022 年光明食品集团的杠杆率将大幅升至 9.0 倍以上，原因是 2022 年第二季度受相关防控措施影响以及房地产市场下滑导致 EBITDA 下降。随着光明食品集团的上海业务逐渐从防控的影响中恢复，该公司的杠杆率有望下降，但 2023 年仍会维持在 8-9 倍左右的较高水平。这一债务杠杆率水平相对于其 ba2 的基础信用评估而言较弱。
光明食品集团的房地产业务对其信用质量产生负面影响，尤其是在当前市场低迷的情况下。虽然光明食品集团继续控制购地，并逐步缩减房地产业务，其房地产相关债务有所下降，但穆迪预计 2022 年和 2023 年该公司的房地产业务收入与 EBITDA 仍将疲弱。2022 年上半年，光明房地产集团股份有限公司的收入与合约销售额同比分别下降了 21.2%和 73.2%。
但是，受益于较高的业务多样性和强大的市场地位，光明食品集团的核心食品与农业业务将保持稳定。穆迪估测上述业务在光明食品集团 2021 年的总收入和调整后 EBITDA 中分别占 80%和 66%。此外，乳品、肉类、谷物和蔬菜等光明食品集团的多数产品属于必需品，其需求风险较低。
光明食品集团的内部现金资源 (包括截至 2022 年 6 月底的人民币 230 亿元现金结余) 、预测运营现金流和流动性较高的金融投资足以在未来 12-18 个月支付其短期债务和每年大约人民币 100 亿元的承诺资本支出。此外，考虑到光明食品集团的国企背景，穆迪预计该公司将维持顺畅的国内银行贷款和债券市场融资渠道进行再融资。
光明国际 Baa3 的发行人评级反映了其个体信用实力和 3 个子级的提升，提升依据是穆迪认为其有望获得母公司光明食品集团的支持。穆迪对母公司支持的评估考虑了光明国际由光明食品集团持股 100%、与后者的密切关联及对后者的战略重要性、后者提供支持的过往记录，以及光明国际如果违约会对母公司造成较高的声誉风险。
光明国际个体信用实力的支持因素包括多元化的地域覆盖面和业务、强大的品牌知名度，以及某些业务板块在当地的市场份额处于领先地位。另一方面，光明国际的个体信用实力受到下列因素的制约：财务状况一般、规模较小，并且侧重下游业务，因此更易受原材料成本上涨的影响。
可引起评级上调或下调的因素
鉴于展望是负面，光明食品集团和光明国际的评级近期内不大可能上调。
如果发生以下情况，穆迪可能会将光明食品集团的展望调整为稳定：该公司的业务和财务状况大幅改善，例如有效降低其房地产业务的杠杆率，或其食品和农业业务的收入与利润增速提高。展望调整为稳定所考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA 比率持续低于 7.0-7.5 倍。
若光明食品集团获得政府支持的可能性下降，或其基础信用评估进一步趋弱，则该公司的评级可能会下调。
如果发生以下情况，光明食品集团的基础信用评估可能会下调：该公司的财务状况未能显著改善，或进行大规模举债扩张，导致其调整后债务/EBITDA 比率持续高于 7.5 倍。
如果光明食品集团的展望调整为稳定，并且光明国际维持稳定的信用质量，则后者的评级展望有望恢复稳定。
如果光明食品集团的评级下调，或者光明国际的个体信用状况趋弱，则后者的评级可能会下调。反映光明国际个体信用状况趋弱的信用指标包括穆迪调整后留存现金流/净债务比率降至 10%以下，穆迪调整后债务/资本比率高于 65%。
光明食品 (集团) 有限公司在中国成立，总部在上海，由上海市政府最终全资所有。该公司是中国最大的食品和农业企业集团之一。光明食品国际有限公司于 2011 年成立，由光明食品 (集团) 有限公司全资所有，并且是后者海外投资的主要运营及融资平台。
