标普：下调中骏集团控股(01966.HK)长期发行人信用评级至“B-”，展望“负面”

久期财经讯，9月15日，标普将中骏集团控股有限公司(China SCE Group Holdings Limited，简称“中骏集团控股”，01966.HK)长期发行人信用评级从“B+”下调至“B-”。与此同时，标普将该公司未偿高级无抵押票据的长期发行评级从“B”下调至“CCC+”。

中骏集团控股的负面展望反映了标普的观点，即该公司的流动性可能在未来12个月进一步恶化，原因是运营产生的现金低于标普的预期,以及向合资伙伴的现金流出增加。

标普之所以下调了中骏集团控股的评级，因为标普认为该公司的销售下降和与供应链融资和合资伙伴相关的现金流出将限制其流动性。向合资伙伴的现金流出可能来自股息支付和股票回购。因此，标普已将对该公司流动性的评估从充足修改为疲弱。

由于近期市场上的购房情绪不佳，中骏集团控股的销售额可能会从2021年的1045亿元人民币下降约40%，至2022年的600亿至650亿元人民币。同时由于施工速度放缓，该公司的可销售资源也在下降。2022年前8个月，该公司的合同销售额为411亿元人民币，同比下降45%。

标普认为，与建设相关的高资本支出将继续削弱中骏集团控股的流动性。尽管建筑规模有所下降，但该公司建设方面的现金流出在2022年上半年持平。这是因为，随着资产支持证券(ABS)和商业票据等供应链融资受到限制，该公司不得不使用内部现金流支付建设支出。该公司在2022年前6个月的建设现金流出为109亿元人民币，约占同期并表销售现金流入的59%。流出资金中有超过30亿元人民币用于偿还供应链ABS，约4亿元人民币用于减少商业票据余额。

也就是说，鉴于该公司的供应链ABS和商业票据余额已从2021年12月31日的逾40亿元人民币下降至2022年6月30日的约10亿元人民币，下半年现金流出可能会放缓。

该公司在物业开发中使用大量合资企业，增加了合资伙伴现金进一步外流的风险。该公司可能需要从陷入困境的项目合作伙伴手中购买股份，以避免财务危机蔓延。同时，由于该行业的长期低迷，合资伙伴已要求退出项目。2022年上半年，该公司以分红或入股的形式向项目少数股东支付了30多亿元人民币。未来12个月可能出现进一步的现金外流。该公司的少数股权占其股权的比例仍然很高，为45%，而2021年12月为49%。

销售疲软也对该公司的综合房地产开发模式造成了影响。该公司将需要从房地产销售中获得现金流，为其资本密集型商业地产的建设提供资金，尤其是其世界城购物中心。这些项目大多位于低线城市，由于市场人气低迷，这些城市的销售波动更大。

中骏集团控股拟计划出售部分租赁公寓，以缓解流动性紧张。不过，鉴于市场对房地产行业的总体情绪疲弱，此次项目处置在执行上存在很高的不确定性。在2022年的前8个月，该公司无法剥离任何此类资产。根据该公司的指引，出租公寓的潜在处置收益将在20亿至30亿元人民币之间。

对中骏集团控股的负面展望反映了标普的观点，即该公司的流动性可能在未来12个月进一步恶化，原因是运营产生的现金低于标普的预期，以及向合资伙伴的现金流出增加。

如果发生以下状况，标普或将下调评级：

中骏集团控股的流动性进一步减弱。这可能源于合同销售的大幅下滑、向合资伙伴的大量现金流出、任何融资渠道的再融资困难，或信托贷款或其他借款的债务偿还增加。大量现金消耗或资金费用急剧增加可能导致上述情况的发生。

以并表后或穿透式债务/EBITDA之比衡量，中骏集团控股的杠杆率恶化至10倍以上。这可能是由于利润率和披露营收下滑，或者标普认为其资本结构的可持续性受到影响。

如果发生以下状况，标普或将调整其展望至稳定：

即使在偿还资本市场融资后，中骏集团控股始终表现出充足的流动性，手头也有足够的现金支付短期到期的债务;而且公司并表后或穿透式债务/EBITDA之比持续低于10倍。

ESG信用指标:E-3, S-2, G-3