标普：下调碧桂园(02007.HK)长期发行人信用评级至“BB”，展望“负面”

久期财经讯，9月19日，标普将碧桂园控股有限公司（Country Garden Holdings Co. Ltd.，简称“碧桂园”，02007.HK）的长期发行人信用评级从“BB+”下调至“BB”。

碧桂园的负面展望反映了该公司的流动性缓冲和杠杆可能因销售疲软和高额建安支出而进一步恶化的风险。

标普下调了评级，以反映碧桂园因销售疲软和高额建安支出而导致的流动性缓冲不断缩小。标普认为，销售疲软将是碧桂园流动性的主要风险。标普预计该公司的建安支出仍将高于同行，因其在较低线城市的敞口，该类城市土地成本较低。根据标普的预测，此类支出将占公司合同销售额的60%。另一方面，碧桂园在2022年前8个月的销售额同比下降39%后，标普预计该公司在2022年剩余月份的合同销售额不会有实质性的恢复。标普认为，该开发商对较低线城市的风险敞口较高，于此类地区有66%的可售资源，在未来几个月里，该公司将继续面临更为疲软和波动更大的房地产需求。

碧桂园的杠杆率将在销售前景充满挑战的情况下上升。标普估计，以并表债务/EBITDA的比率衡量，该公司的杠杆率将从2021年的3.7倍增加到2022年和2023年的5.2倍。这主要是由于销售放缓导致的入账收入减少。标普还预计，如2022年上半年库存减值准备金所示，利润压力将持续存在。尽管碧桂园致力于减少债务，但标普认为EBITDA的下降程度将超过债务减少的幅度。因此，标普将对该公司财务风险状况的评估从重大调整为激进。

碧桂园充足的现金缓冲部分缓解了流动性风险。截至2022年6月底，该公司拥有约770亿元人民币的非限制性现金（不包括托管账户中的现金）。该金额低于截至2021年底为970亿元人民币，主要是由于偿还债务而产生，但该金额可以覆盖该公司730亿元人民币的到期短期债务——其中450亿元人民币为银行贷款（主要是在岸贷款）。标普认为，碧桂园的非限制性现金仍然处于高位，因该公司享有良好的银行关系，现金回款率超过90%。尽管事实上碧桂园的大多数项目都位于较低线城市，在7月份全国抵押贷款受限之后，托管账户政策可能会进一步收紧。

标普认为，碧桂园必须保持其在岸融资能力。该公司的债务资本结构中银行融资比例较高，在岸银行借款占总债务的48%。标普预计碧桂园可以保持大多数主要银行的渠道，银行关系发生任何削弱都会影响流动性。标普相信，该公司还将寻找机会发行境内债券。2022年5月，碧桂园在政府的指导下发行了5亿元人民币的境内企业债券，是少数几家以信用违约掉期支持发行的民营开发商之一。该公司将发行最高15亿元人民币的在岸中期票据，由国有金融机构中债信用增进投资股份有限公司（China Bond Insurance Co. Ltd.）全额担保。

负面展望反映了标普的观点，即碧桂园的流动性缓冲可能会进一步恶化，原因是未来12个月的销售疲软和大额建安支出。随着销售额和利润率下降，该公司的杠杆率也可能进一步上升。

如果碧桂园的流动性缓冲因销售疲软、可用现金的限制收紧或外部融资渠道恶化而变窄，标普可能会下调其评级。

如果该公司的杠杆率（以债务/EBITDA的比率衡量）在较长时间内趋向于6倍；或者，如果其EBITDA/利息的比率长期低于3倍，标普也可能会下调其评级。

如果碧桂园的销售在未来12个月有所改善，标普可能将展望调整为稳定。与此同时，该公司需要将其债务/EBITDA的比率维持在6倍以下，其展望才可能被调整至稳定。

ESG信用指标：E-3、S-3、G-3