穆迪：维持天津轨交集团“A3”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

10月17日，穆迪投资者服务公司已维持天津轨道交通集团有限公司 (天津轨道交通集团) A3 的发行人评级。

评级展望为稳定。

穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持评级反映了天津轨道交通集团在拥有、建设和运营天津市地铁系统以及代表天津市政府参与国家铁路项目方面的重要战略作用。这些活动受到政府现金拨款的可预测机制以及天津轨道交通集团获得相关拨款良好记录的支持。”

评级理据

天津轨道交通集团的 A3 评级考虑了天津市政府 a3 的支持能力分数 (GCS)，以及穆迪对该公司影响天津市政府支持意愿的特征的评估，而上述因素未产生任何的子级向下调整。

天津市政府支持能力分数反映了该市是直接向中国政府 (A1/稳定) 汇报的 4 个直辖市之一，并反映该市近年来经济和财政指标相对较弱，且与同级其他政府相比或有负债风险较高。

天津轨道交通集团的 A3 评级考虑了：天津市政府对公司的支持意愿，评估依据是天津轨道交通集团在拥有、建设和运营天津地铁系统方面的主要作用;公司代表天津市政府参与国家铁路项目;公司最终所有权和管理权属于天津市政府;以及来自天津市政府财政预算的极强支持和可预测的政府拨款，可用于弥补运营亏损、支持公司偿债和部分资本扩张需求。

天津轨道交通集团的信用状况受到下列因素的制约：地铁系统的资本支出带来的较高债务水平和其房地产开发等商业活动的风险敞口。公司评级还考虑了与其他地区穆迪授评地铁同业相比的信用状况。

穆迪预计天津轨道交通集团将继续获得政府现金拨款，形式包括资本注入、地方政府债和运营补贴，可用于支持其在天津的地铁和铁路项目的大量投资，以及弥补地铁运营造成的任何亏损。2021 年，天津轨道交通集团共计获得人民币 170 亿元左右的政府现金拨款。

除了定期政府拨款外，2020-2021 年天津轨道交通集团通过转让-经营-转让 (TOT) 模式将地铁 1、2、3 号线的少数股权进行对外转让，获得人民币 251 亿元的转让款。

此外，穆迪估算 2022 和 2023 年天津轨道交通集团的年度资本支出约为人民币 240 亿元，部分将通过举债融资。穆迪预计，2022-2023 年该公司债务年增速将为 10%-15%。

上述评级也考虑了以下环境、社会与治理 (ESG) 因素。

天津轨道交通集团受托进行建设，拥有以及运营必要的公共基础设施，因此承担着较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了天津轨道交通集团的发展目标，或可能影响天津市政府支持该公司的意愿。

由于天津轨道交通集团面临天津市地方政府的监督并需要对其进行报告，因此公司治理也是其评级的重要考虑因素。这反映了其作为承担公共政策职能的国有实体的地位。特别是，其评级也考虑了该公司通过执行地铁和交通政策职能的治理以及天津市政府的财政拨款评估的因素。

可引起评级上调或下调的因素

天津轨道交通集团的稳定展望反映了：中国政府主权评级的稳定展望;穆迪预计天津市政府的支持能力分数保持稳定;未来 12-18 个月该公司的业务状况、与天津市政府的关联性以及天津市政府的控制和监督将基本维持不变。

若中国的主权评级上调，或天津市经济或财政状况显著提升，或其协调及时支持的能力大幅加强，从而使天津市政府提供支持的能力增强，则天津轨道交通集团的发行人评级可能会上调。

如果发生以下情况，穆迪可能下调天津轨道交通集团的评级：(1) 天津市协调及时支持的能力显著下降，从而使天津市政府的支持能力分数趋弱;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向公司提供财务支持，或者 (3) 公司的城投特征变化削弱天津市政府的支持意愿，例如：

- 现行政府支持机制发生重大变化，持续削弱政府付款的充足性或及时性;

- 天津轨道交通集团的政策职能大幅削弱;

- 天津轨道交通集团在为天津市提供轨道交通和基建服务职能之外进一步从事高风险、竞争性或高杠杆业务;或 

- 由于市场波动，天津轨道交通集团的融资渠道有所削弱。

天津轨道交通集团有限公司为天津市政府履行轨道交通资产的建设、拥有和运营的职责。该公司还持有天津市政府在全国铁路网的少数股权投资，并从事地铁相关业务，包括基础设施建设、地铁沿线的房地产开发以及地下广告和其他商业空间的租赁。

天津轨道交通集团成立于 1992 年，由天津城市基础设施建设投资集团持股 86.34%，天津泰达投资控股有限公司持股 13.66%，最终由天津市国资委全资拥有。截至 2022 年 3 月，天津轨道交通集团运营 7 条互联地铁线路，总里程 266 公里。