穆迪：维持中国信达(01359.HK)和东方资产“A3”长期本外币发行人评级，展望“负面”
本文来自“穆迪评级”。
10月28日，穆迪投资者服务公司已维持中国信达资产管理股份有限公司 (信达资产)、中国东方资产管理股份有限公司 (东方资产) A3/P-2 的本币和外币长期/短期发行人评级。
此外，穆迪维持了上述两家公司境外子公司的受支持高级无抵押中期票据计划评级及 Charming Light Investments Ltd.发行受支持高级无抵押票据的评级。
与此同时，穆迪维持信达资产 ba2 的基础信用评估 (BCA)，东方资产 ba3 的 BCA，以及信达资产 B1(hyb) 的外币优先股评级。
不过，穆迪将信达资产、东方资产及其境外发债子公司的主体层面展望从稳定调整为负面。
受影响的评级列表请见本新闻稿最后部分。
评级理据
展望从稳定调整为负面反映：(1) 迄今中国不良资产管理公司运营环境出现的恶化;(2) 由于开发商销售疲弱且违约风险增大，中国房地产行业展望仍为负面。鉴于上述公司对房地产业有较大的风险敞口，穆迪预计其资产质量，盈利能力以及资本水平可能转弱。
中国不良资产管理公司的运营环境分数
穆迪已将中国不良资产管理公司的运营环境分数从 Ba3 下调至 B1，主要反映考虑到其对中国房地产市场的敞口较大，其业绩波动将加大，可能面临的突发事件风险增大，产品风险升高，行业稳定性因此转差。
大型国有不良资产管理公司面临业绩波动加大的局面主要源于其信贷敞口和财务投资。具体而言，其重组类不良资产业务对房地产开发商有较大的信贷敞口，在此业务模式下，公司通过与原债权人和债务人签署重组协议获取固定回报。虽然这些信贷敞口多数来自项目层面，其有抵押并且贷款价值比较低，但如果房产交易量和房价持续疲弱，上述不良资产管理公司将面临更高的减值损失。此外，上述公司也向其他行业信用质量偏低且正实施重组的企业提供融资。
另外，由于从事不良资产管理业务，上述资产管理公司持有股票投资，而此类投资的公允价值对股市波动比较敏感，并且会因中国经济增长放缓而承压。
信达资产和东方资产的运营环境分数为 Ba3，考虑因素包括中国不良资产管理公司 B1 的运营环境分数，以及两家公司涵盖银行、保险、租赁和证券经纪等风险较低行业的多元化业务模式。
对于中国华融资产管理股份有限公司 (Baa2/负面)、中国长城资产管理股份有限公司 (Baa1/负面，基础信用评估 b1)、陕西金融资产管理股份有限公司 (Baa3/稳定) 和广州资产管理有限公司 (Baa3/稳定) 而言，运营环境分数从 Ba3 下调至 B1 不影响其个体信用评估，并且支持假设保持不变，因此对其评级也无影响。
信达资产
维持信达资产 A3/P-2 的发行人评级和 ba2 的 BCA 考虑公司：(1) 资本充足率增强;(2) 优于同业的资产质量;(3) 强劲的流动性。考虑因素还包括基于公司所有权结构及其对政府的战略重要性，根据穆迪对政府相关发行人的联合违约分析，预计中国政府 (A1/稳定) 有望给予信达资产很高水平的支持，并且两者之间依存度很高，这在其 ba2 的 BCA 基础上为公司带来 5 个子级的提升。
穆迪预计因房地产市场调整以及宏观经济面临压力，较高的减值计提将继续令信达资产的盈利能力承压。过去两年信达资产披露的利润下降，主要原因是减值拨备增加以及投资公允价值变动。公司重组类不良资产减值率从 2021 年底的 4.8%升至 2022 年 6 月底的 7.6%，导致 2022 年上半年归属于母公司股东的净利润下降 32.6%。
不过，与同业相比，信达资产资产质量和风险管控更佳，因此其资产减值率保持在较低水平。此外，信达资产的银行子公司南洋商业银行有限公司 (A3/ 稳定，基础信用评估 baa2) 稳健的信用状况和稳定的业绩也令其受益。
信达资产的资本充足率适中，虽然过去几年中，信达资产通过内部资本金生成和减缓资产增长已逐步提高了资本充足率。按穆迪口径计算，2022 年 6 月底集团合并层面有形普通股/受管理有形资产比例从 2018 年底的 7.4%提高至 8.9%。
信达资产主要依赖批发资金来支持其资产基础，不过穆迪预计依托其国有背景，公司可保有大量的商业银行信贷额度支持其流动性。
信达资产 B1(hyb) 的优先股评级较信达资产 ba2 的 BCA 低两个子级，反映： (1) 穆迪对于在无法持续经营时引发损失，并具有非累积股利递延支付选择权的优先证券的标准评级区分指引;(2) 穆迪假设相关部门和中国政府可能会在竭尽其他救助措施之后，才会宣布信达资产无法持续经营。
截至 2022 年 6 月底，中国财政部拥有该公司 58%的股份。另外，穆迪预计和其他国有资产管理公司一样，在协助中国金融机构和非金融企业处置不良资产方面信达资产将继续发挥其战略作用。
维持东方资产 A3/P-2 的发行人评级考虑该公司：(1) 资本充足率稳定;(2) 流动性强劲。考虑因素还包括基于公司所有权结构及其对政府的战略重要性，根据穆迪对政府相关发行人的联合违约分析，预计中国政府有望给予东方资产很高水平的支持，并且两者之间依存度很高，这在其 ba3 的 BCA 基础上为公司带来 6 个子级的提升。
穆迪预计因房地产市场调整以及宏观经济面临压力，较高的减值计提将令东方资产的盈利能力继续承压。过去两年东方资产报告的利润下降。因减值计提增加且子公司大连银行业绩乏善可陈，2022 年上半年东方资产的穆迪调整后的平均资产年化回报率从 2020 年的 0.92%和 2021 年的 0.67%降至 0.20%。
东方资产信贷敞口的资产质量风险正在增大。具体而言，公司重组类不良资产管理业务对房地产开发商有较大的信用敞口。
不过，通过内部资本金生成和放缓资产增长，东方资产将其有形普通股权益/ 有形管理资产比率维持在 8%左右，为潜在的减值计提和资产质量的恶化提供了一定缓冲。
东方资产主要依赖批发资金来支持其资产基础，不过穆迪预计依托其国有背景，公司可保有大量的商业银行信贷额度支持其流动性。
截至 2021 年底，中国财政部拥有该公司 72%的股份。另外，穆迪预计和其他国有资产管理公司一样，在协助中国金融机构和非金融企业处置不良资产方面东方资产将继续发挥其战略作用。
信达资产和东方资产的受担保中期票据 (MTN) 计划评级
China Cinda Finance (2015) II Limited、China Cinda Finance (2017) II Limited 和
United Wealth Development Ltd
根据 China Cinda Finance (2015) II Limited 和 China Cinda Finance (2017) II Limited 建立的中期票据计划发行的票据由信达资产担保。
根据 United Wealth Development Ltd 建立的中期票据计划发行的票据由东方资产担保。
上述债券的担保构成信达资产和东方资产的直接、无条件、非次级和无抵押债务。此担保下的债务与信达资产或东方资产现有及未来的非次级和无抵押债务将始终具有至少相同的受偿地位。因此，China Cinda Finance (2015) II Limited 和 China Cinda Finance (2017) II Limited (P)A3/(P)P-2 的中期票据计划评级与信达资产 A3/P-2 的发行人评级持平;United Wealth Development Ltd (P)A3/(P)P-2 的中期票据计划评级与东方资产 A3/P-2 的发行人评级持平。
东方资产的维好债券和中期票据计划评级
Charming Light Investments Ltd
根据 Charming Light Investments Ltd 建立的中期票据计划发行的票据由中国东方资产管理 (国际) 控股有限公司 (东方资产国际) (两家公司均属东方资产的境外平台) 提供担保，并由东方资产提供维好协议支持。
Charming Light Investment (P)Baa1/(P)P-2 的受支持高级无抵押中期票据计划评级及 Baa1 和 Baa1(hyb) 长期受支持高级无抵押债务评级包含：(1) 东方资产国际 ba3 的个体评估, 以及 (2) 5 个子级的评级提升，依据是必要时其通过东方资产获中国政府支持的可能性评估为“很高”。
ba3 的个体评估反映东方资产国际的资产压力较大，且盈利能力恶化，但该公司相对中等的资本充足率和流动性状况抵消了上述劣势。
穆迪认为东方资产境外平台将通过其境内母公司获得政府间接支持的可能性评估为“很高”。这一假设考虑：(1) 上述境外平台由其母公司全资控股; (2) 其作为母公司主要境外投融资平台的地位;(3) 来自母公司的维好协议、流动性支持协议以及资产购买协议承诺将确保境外平台的偿付能力，且必要时母公司将提供支持;(4) 东方资产的系统重要性。若东方资产未能在必要时向其境外平台提供支持，则会对东方资产造成重大的业务、运营和声誉风险。
东方资产 A3 的长期发行人评级与境外平台中期票据和债券评级之间存在一个子级的差异，反映了维好协议在法律裁决性质及执行程序方面不同于明确的担保。
环境、社会和治理 (ESG)因素
信达资产和东方资产的信用影响分数为 CIS-3 (中等负面)。其治理因素发行人状况分数分别为 G-3 (中等负面) 和 G-4 (高度负面)，反映治理风险对其评级中等和高度负面。上述公司的杠杆率持续高于许多财务公司，反映穆迪认为其财务策略与风险管理面临较高风险。不过，很高水平的政府支持缓解了上述公司的 ESG 风险。
可引起评级上调或下调的因素
信达资产
鉴于评级展望为负面，未来 12-18 个月信达资产评级获上调的可能性不大。
若出现以下情况，则穆迪可能会将信达资产的展望恢复至稳定：由于公司战略重要性提升，进而得到中央政府更大力度的支持，包括资金支持，或公司 BCA 维持在目前水平。
若出现以下情况，则信达资产的 BCA 将保持不变：公司继续增强其资本充足性，有形普通股权益/有形管理资产比率超过 10%;资金结构中长期结构资金占比大幅提高;在当前不良贷款周期保持盈利能力弹性和资产质量。
若发生以下情况，则信达资产的评级可能会下调：公司从事更多非核心业务并面临更激烈的竞争，导致信达资产的战略重要性下降，中央政府的支持水平因此降低，或公司 BCA 大幅恶化。若出现以下情况，则信达资产的 BCA 可能会下调：其资产质量、盈利能力或资本基础削弱，有形普通股权益/受管理有形资产比率降至 8.5%以下;资金情况和流动性恶化，或公司未能满足最低资本充足率和杠杆率监管要求。
东方资产
鉴于评级展望为负面，未来 12-18 个月东方资产评级获上调的可能性不大。
若出现以下情况，则穆迪可能会将东方资产的展望恢复至稳定：由于公司战略重要性提升，进而得到中央政府更大力度的支持，包括资金支持，或公司 BCA 维持在目前水平。
若出现以下情况，则东方资产的 BCA 将保持不变：公司改善资产质量和盈利能力;资本实力增强，有形普通股权益/有形管理资产比率持续保持在 8%以上;降低房地产业信用风险集中度;大连银行的资产质量和盈利能力改善。
相反，若公司财务指标进一步削弱，导致其 BCA 下调，或政府对该公司的支持水平大幅转弱，则穆迪可能会下调东方资产的评级。
若出现以下情况，则东方资产的 BCA 可能下调：其资产质量或资本基础削弱，有形普通股权益/受管理有形资产比率低于 8%;资金情况和流动性恶化，或公司未能满足最低资本充足率和杠杆率监管要求。
境外发债子公司
若母公司展望恢复至稳定，则其境外发债子公司展望有望恢复至稳定。
如果出现以下情况，Charming Light Investments Ltd 的中期票据计划和债券评级可能下调：东方资产的长期发行人评级下调，或穆迪认为东方资产支持其境外子公司的能力和意愿弱化。
中国信达资产管理股份有限公司的总部设在北京，截至 2022 年 6 月底，该公司的合并后资产为人民币 15,413 亿元。
中国东方资产管理股份有限公司的总部设在北京，截至 2022 年 6 月底，该公司的合并后资产为人民币 12,431 亿元。
受影响评级列表
发行人：中国信达资产管理股份有限公司
- 维持 ba2 的基础信用评估
- 维持 A3 的外币与本币长期发行人评级
- 维持 P-2 的外币与本币短期发行人评级
- 维持 B1(hyb) 的长期非累积优先股评级 (外币)
- 主体评级展望从稳定调整为负面
发行人：China Cinda Finance (2015) II Limited
- 维持 (P)A3 受支持长期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 维持 (P)P-2 受支持短期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 主体评级展望从稳定调整为负面
发行人：China Cinda Finance (2017) II Limited
- 维持 (P)A3 受支持长期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 维持 (P)P-2 受支持短期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 主体评级展望从稳定调整为负面
发行人：中国东方资产管理股份有限公司
- 维持 ba3 的基础信用评估
- 维持 A3 的外币与本币长期发行人评级
- 维持 P-2 的外币与本币短期发行人评级
- 主体评级展望从稳定调整为负面
发行人： United Wealth Development Ltd
- 维持 (P)A3 受支持长期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 维持 (P)P-2 受支持短期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 主体评级展望从稳定调整为负面
发行人：Charming Light Investments Ltd
- 维持 (P)P-2 受支持短期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 维持 (P)Baa1 受支持长期高级无抵押中期票据计划评级 (本币)
- 维持 Baa1 (hyb)的受支持长期高级无抵押常规债券评级 (本币)
- 维持 Baa1 的受支持长期高级无抵押常规债券评级 (本币)
- 主体评级展望从稳定调整为负面
