穆迪：维持中国建筑(601668.SH)“A2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
10月31日，穆迪投资者服务公司已维持中国建筑股份有限公司 (中国建筑) A2 的发行人评级，同时维持 CSCEC Finance (Cayman) II Limited 所发行债券 A2 的高级无抵押债务评级，该债券由中国建筑提供无条件及不可撤销的担保。
评级展望为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿称：“维持评级反映了我们认为中国建筑较大的规模、领先的市场地位、大量储备订单带来的良好盈利前景将支持其稳定的信用状况。此外我们也预计该公司对中国经济的战略重要性将保持不变。”
评级理据
中国建筑 A2 的发行人评级包含了其个体信用实力及 3 个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司陷入困境时可通过 100%持股该公司的国有母公司中国建筑集团有限公司 (中建集团) 获得中国政府 (A1/稳定) 的支持。
中国建筑的个体信用状况主要反映了：公司规模较大，并且在中国建筑业处于领先地位，其庞大的订单储备带来了良好的收入前景。此外在当前房地产业低迷之际，该公司通过中国海外发展有限公司 (中国海外，Baa1/稳定) 开展的房地产开发业务业绩相对稳定。
但是，中国建筑的个体信用状况受到下列因素的制约：该公司受房地产开发业的周期性和严格的监管调控影响;其参与的基建投资不断增加，而此类投资的资金需求较高;其面临海外项目和基建投资相关的执行风险。
穆迪的支持假设考虑了：中国建筑承建国内城镇和基建开发项目的重要作用;中建集团对其的全资持股;中国建筑与其母公司的业务一体化程度较高，并在后者的合并收入、EBITDA 和资产中的占比超过 96%;中国政府提供支持的能力较强。
截至 2022 年 6 月的 12 个月，中国建筑以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率从 2021 年的 4.6 倍升至 5.2 倍。穆迪预计未来 12-18 个月中国建筑的杠杆率将维持在 5.2-5.3 倍左右，原因是其利润与债务同步增长。该杠杆率虽然高于前几年的水平，但与其他受评国内建筑企业相比仍符合中国建筑的个体信用状况。
中国建筑的新订单情况良好，尤其是基建建筑领域的订单。在此支持下，穆迪预计该公司可实现强劲的 EBITDA 增长，这将缓解该公司房地产业务利润率降低和贡献下降造成的负面影响。该公司的债务将以类似的速度增长，从而为其基建投资提供资金，并满足其建筑与房地产业务上升的运营资本需求。
该公司披露的现金结余和预测运营现金流不足以支付其披露的短期债务和未来 12 个月的预期资本支出。但是，考虑到中国建筑的国企地位，该公司在国内银行的信贷渠道十分顺畅，其大量的未动用银行信贷体现了这一点。
在环境、社会和治理 (ESG) 风险方面，中国建筑面临固有的较高人力资本风险，因为该公司需要大量的劳动力，包括专业人才和分包商。中国建筑也可能面临较高的健康和安全风险，因此需要持续投资以监测、缓解并确保符合监管要求。
中国建筑的治理风险为中等负面，反映了该公司的组织结构相对复杂，包含大量子公司、合资及联营企业，并且其董事会的所有权集中度较高。
稳定的评级展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月中国建筑的信用指标仍将符合其个体信用实力，该公司对中国经济的重要性以及中国政府通过中建集团提供支持的能力将保持不变。
可引起评级上调或下调的因素
若发生以下情况，穆迪可能会上调中国建筑的评级：中国建筑的个体信用状况改善，同时中国政府通过中建集团向其提供支持的能力增强，体现为中国主权评级上调。
若发生以下情况，则中国建筑的个体信用状况可能会改善：成功维持或提升房地产开发业务的业绩，同时平衡其基建建筑业务敞口，并最大程度地降低执行风险;投资基建项目时维持审慎的投资策略;债务杠杆率得到改善。
中国建筑个体信用实力改善的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA 比率持续低于 3.5-4.0 倍。
若中国建筑的业务或财务状况严重恶化，导致其个体信用质量下滑，或者中建集团或中国政府的支持力度下降，则穆迪可能会下调中国建筑的评级。
若发生以下情况，则中国建筑的个体信用质量将下降：大举举债投资基建项目，导致其财务状况恶化;新合约大幅减少，造成其储备订单降至收入的 1.5 倍以下;出现严重的成本超支和项目延误，或房地产开发业务业绩有所削弱。
中国建筑个体信用实力恶化的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA 比率持续高于 5.5 倍。
中国建筑股份有限公司 (中国建筑) 是中国和全球最大的建筑公司，主要从事住宅和商业建筑、基础设施建设及投资、房地产开发、工程设计与测量业务。中国建筑主要通过国内 8 个建筑局承建建筑项目。该公司也通过其香港特区子公司中国海外发展有限公司 (Baa1/稳定) 和中国建筑国际集团有限公司 (Baa2/稳定) 在香港特别行政区 (Aa3/稳定) 和澳门特别行政区 (Aa3/稳定) 开展业务。
截至 2022 年 6 月底，中国建筑 56.3%的股权由中国建筑集团有限公司 (中建集团) 持有，而后者由中国国务院国有资产监督管理委员会 100%所有。中国建筑占中建集团 2021 年总资产和收入的 96%以上。
