穆迪：维持中国建筑国际(03311.HK)的 “Baa2 ”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

10 月 31 日，穆迪投资者服务公司已维持中国建筑国际集团有限公司 (中国建筑国际) Baa2 的发行人评级。

穆迪还维持 China State Construction Finance (Cayman) II Ltd 发行、中国建筑国际担保的高级无抵押票据的 Baa2 评级;以及 China State Construction Fin (Cayman) I Ltd 和 China State Construction Finance (Cayman) III Ltd 发行、中国建筑国际担保的次级永续票据的 Baa3 评级。

上述评级展望仍为稳定。

穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持评级反映了中国建筑国际具有稳健的运营历史;其充足的待完成订单带来较高的盈利可预见性;最终母公司提供支持的可能性较高，从而缓解了公司较高的杠杆率、多样化程度有限的状况及其大型项目的相关执行风险。”

评级理据

中国建筑国际 Baa2 的发行人评级考虑了该公司的个体信用实力及 3 个子级的提升，依据是穆迪预计公司在必要时将获得其最终母公司中国建筑集团有限公司 (中国建筑集团) 的支持。中国建筑集团是中国最大的建筑公司，由中国政府 (A1/稳定) 全资所有。

穆迪对母公司支持的假设反映了：中国建筑国际作为中国建筑集团在中国香港特别行政区 (Aa3/稳定) 及中国澳门特别行政区 (Aa3/稳定) 开发建设项目的唯一平台并为其募集境外资金的重要平台的独特作用;母公司向中国建筑国际提供财务支持的记录;中国建筑国际是中国建筑集团重要成员;中国 建筑国际违约会对中国建筑集团带来较高的声誉风险，因为中国建筑国际与中国建筑集团使用同一企业名称。

中国建筑国际的个体信用实力受到以下因素支持：公司在香港特区和澳门特区建筑行业稳健的运营历史及较强的市场地位;充足的待完成订单所带来较高的业务可预见性;通过境内外债券与股票市场进行融资的记录。

另一方面，中国建筑国际的信用实力受到下列因素所制约：其业务规模相对较小，多样化程度有限;基建项目投资的相关债务带来较高的杠杆率;大型项目的相关执行风险上升。

截至 2022 年 6 月的 12 个月，中国建筑国际以穆迪调整后债务/EBITDA 比率 衡量的杠杆率从 2021 年的 7.2 倍降至 6.5 倍，这得益于强劲的盈利增长 (尤其是香港特区和澳门特区)，其盈利增速已超过其债务增速。

穆迪预计未来 1-2 年中国建筑国际的杠杆率将维持在 6.6 倍-6.9 倍左右。 其充足的待完成订单将可支持盈利增长，但其盈利增速有所放缓，原因是现金建设订单和政府定向回购 (GTR) 项目在其项目结构中的比重较大，导致利润率略有收缩。另一方面，由于公司积极控制其投资且现金回款状况有所改善，其债务增速也将放缓。

中国建筑国际已大幅缩减对中国内地政府与社会资本合作 (PPP) 项目的新投资规模，并加大力度承接更多港澳地区的现金建设业务和中国内地的 GTR 项目。随着时间的推移，这一策略可望有助于中国建筑国际去杠杆。虽然现金建设合同和 GTR 项目的利润率低于 PPP 项目，但其所需资金支持较少，并且投资回收周期也短得多。

中国建筑国际的流动性充足。截至 2022 年 6 月底，中国建筑国际的现金结余和预测运营现金流足以支付其披露的短期债务和未来 12 个月的预期资本支出。此外，截至 2022 年 6 月底，中国建筑国际已承诺但未使用的银行信贷额度总计 837 亿港元。此外，公司还拥有顺畅的资本市场融资渠道。

在环境、社会和治理 (ESG) 风险方面，中国建筑国际面临固有的较高人力资本风险，因为该公司需要大量的劳动力，包括专业人才和分包商。中国建筑国际也可能面临较高的健康和安全风险，因此需要持续投资以监测、缓解并确保符合监管要求。

中国建筑国际的治理风险为中等负面。这体现为公司财务政策对高杠杆率容忍度较高，相对复杂的组织结构 (包含大量子公司、合资及联营企业)，以及所有权集中度较高的董事会结构。

稳定展望反映穆迪预计未来12-18 个月中国建筑国际的个体信用状况将保持稳定，并且公司对中国建筑集团的重要性以及中国建筑集团提供支持的能力将保持不变。

可引起评级上调或下调的因素

如果中国建筑国际的个体信用质量改善以及母公司提供支持的能力增强，穆迪可能上调其评级。

若发生以下情况，中国建筑国际的个体信用质量可能会改善：加强市场地位， 扩大业务规模;在保持审慎投资战略的同时维持较高的销售可预见性;继续保持良好的业务执行能力，不发生重大成本超支或项目延期;改善债务杠杆率。

评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA 比率持续低于 6.0 倍。若中国建筑国际的个体信用质量减弱或中国建筑集团对公司的支持力度削弱，穆迪可能会下调其发行人评级。

若发生以下情况，中国建筑国际的个体信用状况可能会面临压力：公司面临重大的执行风险，例如成本超支或项目延期，导致其盈利能力或现金回款受到重大影响;待完成订单/总收入比率低于1.0 倍;财务状况趋弱。

评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA 比率持续高于 7.0-7.5 倍。

中国建筑国际集团有限公司 (中国建筑国际) 于 1979 年在香港特区开始运营，目前是香港特区和澳门特区最大的建筑承包商之一。该公司于 2007 年将业务扩展至内地。在内地的业务包括保障性住房和基建项目。中国建筑国际于2005 年 7 月在香港联交所上市。截至 2022 年 6 月底，中国建筑国际 64.8%的股权由中国海外集团有限公司 (中国海外集团) 持有，后者则由中国建筑股份有限公司 (中国建筑，A2/稳定) 全资所有，中国建筑是上市公司，其 56.3%的股份由中国建筑集团有限公司持有。中国建筑集团有限公司由中国国务院国有资产监督管理委员会全资所有。