惠誉：确认绍兴城投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月4日，惠誉评级已确认绍兴市城市建设投资集团有限公司(绍兴城投)的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认绍兴城投票息率2.5%、2026年8月到期的7亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。

该境外票据由绍兴城投发行，构成绍兴城投的无抵押、非次级债务，与绍兴城投所有其他现有和将来的债务处于同等受偿顺序。

评级确认是基于绍兴城投的业务状况稳健且关键评级驱动因素未发生变化。

绍兴城投由绍兴市政府于1999年成立，是绍兴市的主要城投企业。该公司承建各种城市基础设施项目，并经政府授权运营天然气和水务公用事业。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股和控制程度：“很强”

绍兴城投虽然具有普通商法下的法律地位，但受政府有力控制且由政府全资拥有。绍兴市国有资产监督管理委员会对绍兴城投持股90%，其余10%由浙江省财务开发有限责任公司被动持有。绍兴城投直接由绍兴市政府控制，其战略发展方向由政府决定，融资和资本支出等重要决策受政府监督。

政府以往支持力度：“强”

绍兴城投受绍兴市政府委托开展各种城市基础设施项目，是绍兴市唯一拥有特许经营权的管道天然气销售公司。绍兴城投一直获得政府提供的运营补贴和注资;2021年该公司获得的补贴占其营收的16%，并获得现金注资共计29亿元人民币，相当于其2021年末净资产的11%。

违约带来的社会影响：“中等”

绍兴城投是绍兴市主要的城市开发融资平台，受市政府委托进行重要的公共服务项目建设，包括基础设施和社会保障性住房建设、天然气服务以及供水。这些服务需要可观的启动资金，因此准入门槛高。绍兴市政府在必要时可能指派其他政策性政府相关企业代替绍兴城投行使职能，尽管此举或造成服务暂时中断，原因是绍兴市公共企业之间的战略职能重合度低。

违约带来的融资影响：“很强”

以资产规模衡量，绍兴城投是绍兴市第二大市属政府相关企业。该公司的大量债务用于其公共服务项目。作为绍兴市主要的国有企业，绍兴城投若违约将可能推高绍兴市政府及地方政府相关企业的融资成本。该公司的借款成本与绍兴市其他市属政府相关企业相似。

独立信用状况

绍兴城投'b'的独立信用状况受到其公共服务职能和较高净杠杆率的制约。惠誉评定该公司的营收稳定性为“较弱”，运营风险为“中等”。

营收稳定性和运营风险评估结果，叠加约12.3倍的较高净杠杆率令绍兴城投的独立信用状况处于'b'或'b'级别以下。惠誉基于绍兴城投的净杠杆率、“中性”的流动性状况，以及类似城市业务相似同业公司的情况推导得出该公司'b'的独立信用状况。

营收稳定性：较弱

惠誉基于对绍兴城投“中等”需求特点及“较弱”定价特点的评估结果，评定该公司的整体营收稳定性为“较弱”。鉴于国家的清洁能源推广政策，我们预计绍兴城投的天然气销售业务需求将继续增长。然而，该公司定价能力有限。

运营风险：中等

惠誉基于对绍兴城投“中等”运营成本和资源管理及“中性”资本计划和管理的评估结果，评定该公司的整体运营风险为“中等”。绍兴城投的成本驱动因素明确且波动性较低。过去数年该公司运营良好，未发生任何重大延误或经营事故。

财务状况：较弱

绍兴城投的高杠杆率是其独立信用状况评估中的关键要素。惠誉预计，鉴于绍兴城投的资本支出计划，其杠杆率将于2026年以前逐渐升至12.3倍。尽管如此，该公司充裕的流动性以及地方政府的持续财务支持将纾解杠杆率攀升所引发的风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对绍兴城投进行评级，是因为该公司受绍兴市政府有力控制和大力支持。惠誉还考虑了绍兴城投若违约将给政府带来的社会影响和融资影响。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对绍兴城投的独立信用状况作出评定，并基于四项政府相关企业评级因素得出该公司的发行人违约评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于绍兴市政府向绍兴城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉大幅下调对 “违约带来的社会影响” 、 “违约带来的融资影响” 或 “政府以往支持力度” 的评估结果，或政府减少对绍兴城投的持股或控制。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于绍兴市政府向绍兴城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉大幅上调对 “违约带来的社会影响” 或 “政府以往支持力度” 的评估结果。

流动性及债务结构

根据惠誉的计算，截至2021年末，绍兴城投的直接债务和调整后总债务(包括长期应付账款中支付给政府的款项)分别为265亿元人民币和283亿元人民币。2021年调整后债务减少了3.3%;加上负债总体下降以及EBITDA上升，使绍城投的杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)自2020年的10.8倍降至2021年的8.1倍。然而，鉴于绍兴城投的资本支出计划，惠誉预计该公司的杠杆率将于2026年升至12.3倍。