惠誉：确认安徽交控“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，6月11日，惠誉已确认安徽省交通控股集团有限公司(Anhui Transportation Holding Group Company Limited，简称“安徽交控”)“BBB+”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。
惠誉还确认了安徽交控2021年到期、息票率4.875%的3.5亿美元有担保票据“BBB+”评级。该票据由安徽交控的全资子公司Anhui Transportation Holding Group (H.K.) Limited发行。
该票据由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与该公司所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。
关键评级假设
法律地位及政府持股和控制程度"很强(Very Strong)"：惠誉对这一因素的评估是基于政府的高度控制和完全的所有权，尽管安徽交控的法律地位是在普通商法下。安徽交控是一家根据中国公司法注册的国有有限责任公司，由安徽省政府100%持股并直接控制，其交通项目的进度和质量受安徽省交通运输厅审查，其年度预算和规划须报安徽省人民政府国有资产监督管理委员会(安徽省国资委)审批。
政府以往支持力度为"强(Strong)"：惠誉预计，支持力度将保持强劲。安徽交控一直获得政府注资，每年约20亿元到30亿元人民币，约占惠誉计算的该公司过去五年每年资本支出的20%。政府注资的主要形式为交通运输部的车辆购置税退税。2019年，该公司获得3.85亿元人民币的补贴，约占其营业收入的1%，净利润的12%。
违约带来的社会影响为"中等(Moderate)"：安徽交控是安徽省唯一一家负责开发省内高速公路网的政府相关企业，且一直是省内一家主要的客运和物流服务提供商。2019年，安徽交控扩建收费公路41公里，运营着安徽省内92%的收费公路。2019年末，安徽交控的收费公路运营管理业务相关资产占其总资产的81%以上，占净利润的68%以上。惠誉认为，如果安徽交控未基于其现有业务架构发挥相关功能，将会打乱安徽省内的交通运输，但该公司可能被私营企业或其他政府相关企业取代。
违约带来的融资影响为"强(Strong)"：按2019年末资产负债总规模计，安徽交控是安徽省国资委下属最大的政府相关企业。如果安徽交控违约，将会损害安徽交控在投资者、国内商业银行及国有银行中的声誉，进而可能导致融资渠道收缩、融资成本上升。
疫情导致杠杆率更高：惠誉预计，根据其基本案例，在2020年期间杠杆率将暂时上升，然后在中期内稳步恢复，此前，中国公路网因应对冠状病毒大流行，从2020年2月17日至5月5日暂停收费。国家规定的暂停收费政策将使安徽交控损失大约三个月的收费公路收入;2019年，收费公路收入占集团营业收入的54%。自5月6日恢复收费至5月中旬，安徽交控对40条由其直接管理的收费公路的车流量进行了初步总结，与2019年同期相比，车流量增长了10%。惠誉的评级案例考虑了暂停收费和中期内车流量的缓慢恢复，以及资本支出的额外压力。
独立信用状况改善：惠誉已将其对安徽交控运营成本的评估从“较弱(Weaker)”调整为“中等(Midrange)”，根据其《公共部门营收支持企业评级标准》，此前其金融服务部门的可控增长已被证明与“中等”同行相当。金融服务对该公司来说仍然是微不足道的，2019年约占该公司总资产的1%，惠誉认为，这不会带来比先前假设的更多的运营风险。安徽交控还通过实施审慎的减值和坏账政策，证明了对风险的充分控制，从而降低了运营成本大幅上升的风险。
“bb+”的独立信用状况还包括“中等(Midrange)”收入防御能力和运营风险，以及安徽交控较弱的财务状况和杠杆。惠誉预测，在惠誉的评级案例情景下，未来五年的杠杆率(惠誉计算的净债务/EBITDA)约为8.0倍。这考虑到了由于疫情导致收入收窄和由此产生的更高债务。惠誉还考虑到了安徽交控强大的流动性(这是由其银行信贷支持的)，以及接近垄断市场的潜力，这使得收入更加稳定。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
如果安徽交控获得的政府以往和预期支持力度加大，其违约带来的社会影响或融资影响上升，或其独立信用状况显著增强至与惠誉对安徽省政府信用状况内部评估结果相差不超过四个子级的程度，则惠誉可能会上调该公司的评级。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
如果违约带来的社会影响或融资影响，以及从政府获得的合法资源记录显著削弱，或政府的持股比例被稀释，则惠誉可能会下调该公司的评级。
如果惠誉改变其对该省提供公司补贴、补助金或政策法规允许的其他合法资源能力的看法，评级也可能发生变化。
对安徽交控发行人违约评级采取的任何评级行动将导致对其美元票据的相似幅度的评级行动。
