标普：确认恒健控股“A”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月21日，标普确认广东恒健投资控股有限公司（Guangdong Hengjian Investment Holdings Co. Ltd.，简称“恒健控股”）的长期发行人信用评级为“A”。同时，标普确认了该公司担保的高级无抵押票据长期发行评级为“A”。

稳定展望反映了标普的观点，即恒健控股在未来12-24个月内担任的角色和与广东省政府的联系将保持稳定。

标普确认评级是由于标普继续认为，恒健控股在需要时将获得广东省政府特别支持的可能性极高。在标普看来，在未来几年，恒健控股的全部国有股权不太可能被显著稀释。这是因为该公司定位为政府的主要平台，在关键公用事业、基础设施和运输资产中持有重大股份。其中包括中国南方电网有限责任公司（China Southern Power Grid Co. Ltd.，简称“中国南方电网”；持股25.57%）和广东省能源集团有限公司（Guangdong Energy Group Co. Ltd.，持股76%）。政府的大力支持导致标普将恒健控股的评级从“bb+”独立信用状况（SACP）上调五个子级。

标普预计广东省政府将继续保持良好的预算和债务表现，并保持强劲的流动性平衡。这得益于省政府多元化和成熟的地方经济结构，以及令人满意的财政政策。虽然由于疫情反复加大了对二线城市政府的支持力度以及近年来的减税举措，暂时削弱了其财政指标，但标普预计这将在未来两年恢复正常。

恒健控股的杠杆率在未来18-24个月将保持大致稳定。自2019年下半年以来，该公司的LTV比率一直为27%-33%。标普预计未来两年仍将保持在该范围内。

从今年起，恒健控股已开始将一些投资标的（尤其是中国南方电网）重新归类为长期股权投资。因此，该公司录得投资账面价值，而非计入初始收购成本，导致今年迄今投资组合估值增长13%。标普认为，这种处理方式更好地反映了这些资产的当前估值。

凭借这些资产的稳定收益，恒健控股的投资组合价值将有可能实现适度的内生增长，并获得稳定的股息。在防疫措施下，该公司的交通基础设施资产将在未来几个季度继续应对充满挑战的运营条件。然而，标普认为最糟糕的情况已经过去，尽管复苏之路可能较为漫长。

标普预计，在2022-2024年恒健控股的新投资将保持在每年60亿元至100亿元人民币，重点是农业和高端制造业，这是省政府发展议程上的关键板块。此外，该公司及其投资标的将进一步加快各种开发项目，以促进粤港澳大湾区一体化。标普认为，投资组合升值和部分撤资可能会在很大程度上抵消额外的债务积累。在标普的基本案例中，标普没有将政府的一次性大额投资或资产注入纳入考量。标普估计恒健控股截至2022年9月底的LTV为31%，反映出调整后债务为697亿元人民币，投资组合价值约为2200亿元人民币。

恒健控股强大的投资组合资产质量和持续的政府支持记录弥补了多元化和流动性的不足。该公司的两大资产（中国南方电网和广东能源）占投资组合资产的60%以上。两者拥有稳固的投资级信用状况，为恒健控股强大的资产质量奠定了基础。然而，与同类评级同行相比，集中的资产和缺乏上市投资（远低于投资组合的10%）对恒健控股的信用状况造成了影响。

恒健控股的新投资可能会略微改善其资产多元化，尽管这些投资往往针对成长期公司或投资基金，而这些公司或基金的信用实力比恒健控股目前持有的核心资产弱。考虑到宏观经济的不利因素和恒健控股不断发展的行业重点，未来两三年，新投资的回报可能会下降。这是因为该公司可能会专注于具有社会经济效益的行业，而不是单纯追求提高回报。尽管如此，恒健控股稳健的投资记录显示出令人满意的战略执行能力。

恒健控股在持续获得政府支持方面有着良好的记录。在过去五年中，该公司获得了省级政府的注资，用于新的战略投资。标普预计这一趋势将持续下去。与国有银行的密切关系以及不受限制地进入低成本债券市场也支持了其融资能力。

恒健控股未来24个月的稳定评级展望反映了标普的观点，即该公司在广东省政府中的作用和关联性不会改变。标普还预计，广东省政府的信用状况在这段时间内将保持稳定。

标普认为，恒健控股在未来12-24个月内被下调评级的可能性很低。然而，如果广东省政府发展类似于恒健控股的投资平台，或大幅减少其对公司的所有权（100%），标普可能会下调评级。前述情况都可能意味着省政府对恒健控股的支持力度下降。

如果标普评估恒健控股的SACP恶化至“b+”或以下，标普也可能下调其评级，这可能是由于LTV比率超过60%。

标普认为，未来12-24个月评级获得上调的可能性也很低。

如果恒健控股的SACP上调至“a”或更高，标普可能上调评级。如果LTV比率降至20%以下，并且该公司的资产流动性和多元化显著改善，同时保持强劲的资产质量，即很可能发生。这种情况可能包括恒健控股最大的投资组合资产中国南方电网的上市。

SACP也会有所改善，如果广东省政府向恒健控股注入大量多元化资产，以至于：（1）最大资产的价值不到投资组合的20%；以及（2）最大的三种资产组合价值在投资组合的占比不到35%。

ESG信用指标：E-3、S-2、G-2