穆迪：将海垦集团“Baa2”发行人评级列入观察名单

本文来自“穆迪评级”。

11月23日，穆迪投资者服务公司已将海南省农垦投资控股集团有限公司 (海垦集团) Baa2 的发行人评级及海垦国际 (香港) 有限公司发行、海垦集团提供担保的债券 Baa2 的高级无抵押债务评级列入下调观察名单。与此同时，穆迪也将海垦集团 ba2 的基础信用评估 (BCA) 列入下调的观察名单。展望从稳定调整为评级观察。

穆迪副总裁/高级分析师王颖称：“下调观察反映了海垦集团如果按计划利用内部资源和银行贷款完成对 Halcyon Agri Corporation (HAC) 最多 70.8% 股份的拟议收购，我们预计其债务杠杆率将会上升，因而信用状况可能会削弱。”

评级理据/可引起评级上调或下调的因素

2022 年 11 月 17 日，海垦集团的上市子公司海南天然橡胶产业集团股份有限公司 (海南橡胶) 发布公告，宣布与中化国际 (控股) 股份有限公司 (Baa1/ 稳定) 的境外子公司达成有条件的股权转让协议，收购后者所持 HAC 的 36% 股份。该股权转让协议触发了新加坡上市条例的强制要约收购义务，要求收购个人公众投资者持有的 HAC 其余股权，最多为 HAC 总股份的 34.8%。上述两项交易将使海南橡胶合计支付最多 3.56 亿美元现金，其中包括股权转让协议的 1.81 亿美元和强制要约收购的最多 1.75 亿美元。上述对价将在交易完成时以现金支付，资金将主要来自海垦集团的自有资金和银行贷款。

上述交易需经监管部门及股东批准，预计将于 2022 年底或 2023 年初完成。

根据海垦集团最终持有的 HAC 股权比例，穆迪测算该公司以债务/EBITDA 比率衡量的预估杠杆率可能会维持在 7 倍以上，高于 2021 年的 5.6 倍左右。该测算假设收购交易主要以债务融资，并且海垦集团将 HAC 完全并表。上述杠杆率对海垦集团 ba2 的基础信用评估而言属于较高水平。

海垦集团 Baa2 的发行人评级反映了其 ba2 的基础信用评估以及 3 个子级的提升，依据是穆迪认为该公司在承受压力时获得海南省政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。

HAC 是领先的天然橡胶供应链企业，在全球开展业务。该公司拥有及运营天然橡胶价值链业务，并分销多种橡胶产品。HAC 在多数主要橡胶产地有 37 个加工厂，年产能为 143 万公吨。该公司是全球商业化运营橡胶种植园最大的所有者之一。截至 2021 年底，HAC 以债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率高达 16 倍以上。

虽然 HAC 的杠杆率较高，但穆迪预计海垦集团对 HAC 的投资计划有望逐步加强后者的业务状况。该交易可能会提升海垦集团在中国和全球橡胶业的领先市场地位，产生业务协同效应，并提高其在中国和东南亚之外的地域多元化程度。

穆迪的评级观察将侧重于：(1) 拟议交易的进度和完成情况;(2) 对拟议交易融资的最终安排、条款和条件;(3) 海垦集团整合收购对象的计划，从而提升其业务状况及改善收购后的信用质量;(4) 交易完成后的额外政府支持。

海南省农垦投资控股集团有限公司 (海垦集团) 是海南省内最大的农业类综合产业集团，也是中国最大的综合橡胶生产商。截至 2022 年 6 月，该公司最终由海南省政府持股 100%。

作为中国最大的天然橡胶生产企业，海垦集团在保障国家天然橡胶资源方面发挥着重要作用。公司还从事热带高效农业，如热带水果和农作物种植，以及草畜养殖。公司的其他业务包括旅游、房地产开发、商贸物流和金融保险。 

2021 年海垦集团披露的收入和资产规模分别为人民币 254 亿元和人民币 912 亿元。