惠誉：确认济南城建集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月23日，惠誉评级已确认济南城市建设集团有限公司（济南城市建设集团）'BBB+'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

惠誉同时确认济南城市建设集团2026年9月到期、票息率为2.4%的3.05亿美元高级无抵押债券和2024年11月到期、票息率为2.3%的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB+’。受评债券由济南城市建设集团间接持有部分股权的子公司济南建设国际投资有限公司发行，由济南城市建设集团提供无条件、不可撤销的担保，并与该公司的所有其他现有和未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

鉴于济南城市建设集团由济南市国有资产监督管理委员会持有91.85%的股权，惠誉将该公司视为济南市的政府相关企业。此次评级确认是基于，惠誉预期济南城市建设集团将在必要时获得市政府的特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：济南城市建设集团由济南市政府于2017年设立，旨在整合市级投融资平台，其中包括两家旗舰城市开发商济南西城投资开发集团有限公司（BBB/稳定）以及济南滨河新区建设投资集团有限公司。济南城市建设集团受市政府直接全面监督，其投融资活动受政府严密监控，且其六名董事会成员中的五名由政府任命，任期三年。

政府以往支持力度为“强”：济南城市建设集团获得市政府提供的初始资金353亿元人民币，之后于2019年和2021年分别获得1,000万元人民币和2.8亿元人民币的注资。2021年，济南城市建设集团合并济南市莱芜区的主要投融资平台之一莱芜城市发展集团有限公司，使其资本公积增加36.71亿元人民币。济南城市建设集团负责济南市的土地一级开发，除就已确认的开发成本获得补偿之外还可获得大部分土地出让利润。

此外，市政府通过债务置换向济南城市建设集团提供支持。截至2022年6月，该公司置换成政府债券的未偿债务余额为310亿元人民币。

违约带来的社会影响为“中等”：济南城市建设集团被视为济南市最重要的政府相关企业，负责城市开发以及基础设施建设和运营。惠誉估计，济南城市建设集团若违约，济南市政府可能会采取行政及财政措施，确保该公司的业务运营长期不会中断，且济南市负责城市开发的其他政府相关企业亦可能会代行其职。

违约带来的融资影响为“很强”：鉴于济南城市建设集团负责为济南市的城市基础设施开发项目募集资金，惠誉将该公司视为济南市的代理融资平台和系统重要性政府相关企业。按资产规模计算，该公司是济南市最大的政府相关企业。济南城市建设集团若违约，可能会制约济南市其他政府相关企业的融资能力。此外，济南城市建设集团是一家活跃的境内债券发行人，融资渠道多元化且资本市场融资渠道畅通。

独立信用状况为‘b’：惠誉综合考虑济南城市建设集团较高的净杠杆率以及在可比城市经营相似业务的同业的情况后，推导得出该公司的独立信用状况。惠誉评定济南城市建设集团的收入稳定性和运营风险为“中等”，财务状况为“较弱”。

收入稳定性为“中等”：济南城市建设集团的大部分收入来自土地开发和城市基础设施建设，而这部分收入会因地方政府的计划和政策及当地经济状况的变化而波动。但是，济南市的强劲经济增长抵消了客户集中于本市所带来的不利影响。此外，该公司在济南市城市开发和土地一级开发领域市场地位强大，这为其在重要收入合同中的议价能力提供支撑。

运营风险为“中等”：济南城市建设集团的成本动因稳定且运营资源充足。鉴于该公司的项目和承建方组合多元化，惠誉预期其潜在成本波动适中。济南城市建设集团的成本主要分配至不同业务板块，而过去三年所有业务板块的平均毛利率为14%。此外，该公司在本地市场的强大议价能力亦有助于其管理运营风险。

财务状况为“较弱”：济南城市建设集团负责为土地开发和基础设施建设募集资金。惠誉预测该公司的净杠杆率将在评级情形中升至50倍以上，因此评定其财务状况为“较弱”。济南城市建设集团的杠杆率不断攀升是因为，主要由外部融资支持的公共服务职能持续需要资本支出，且房地产和土地市场的波动导致其盈利能力承压。但是， 该公司的流动性缓冲充足，可吸收短期经济放缓带来的影响。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定济南城市建设集团的评级是基于，该公司由济南市政府持有多数股权，政府对其控制力度为“很强”，政府以往支持力度为“强”，该公司若违约将带来的社会影响为“中等”，融资影响为“很强”。此外，鉴于济南城市建设集团的营收稳定性为“中等”，运营风险为“中等”，财务稳定性为“较弱”，惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’，这也是惠誉的评级考虑因素之一。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于济南市政府向济南城市建设集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；

- 惠誉上调对济南城市建设集团若违约将带来的社会影响的评估结果，导致政府为其提供合规支持的意愿增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于济南市政府向济南城市建设集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；

- 惠誉评定济南城市建设集团若违约将带来的社会影响或融资影响显著减弱，或政府以往支持力度下降，抑或政府稀释对该公司的持股或削弱对其控制力度。

发行人简介

济南城市建设集团成立于2017年，由济南市政府持有多数股权并施加全面控制。该公司主要负责土地一级开发和城市基础设施建设。济南市政府已指定济南城市建设集团担任其主要城市开发平台。