穆迪：维持广西北部湾国际港务集团“Baa3 ”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

12月2日，穆迪投资者服务公司已维持广西北部湾国际港务集团有限公司 (北部湾港集团) Baa3 的发行人评级和 b1 的基础信用评估 (BCA) 。

评级展望仍为稳定。

穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“维持评级和稳定的展望反映了该公司港口业务重要性的提升以及规模的扩大，尤其是在陆海新通道建设上升为国家战略之后。我们还预计，该公司对广西壮族自治区 (广西政府) 和中国政府 (A1/稳定) 的战略重要性仍将保持不变。”

评级理据

北部湾港集团 Baa3 的发行人评级包含了 b1 的基础信用评估 (BCA) 和 4 个子级的提升，反映了穆迪认为必要时该公司获得广西政府乃至最终中国政府支持的可能性为高，并且公司与两级政府的依存度为高。

穆迪对政府支持的评估较高反映了：(1) 北部湾港集团对广西和中国政府的战略重要性逐渐提高，尤其是连接中国西北和西南地区的战略新走廊“陆海新通道”上升到国家战略之后;(2) 该公司与广西政府存在密切关联，由后者全资持有;(3) 广西和中国政府有提供运营和财务支持的过往记录，主要目的在于促进港口的发展。支持措施包括：政府为水路、铁路和收费公路等大型基础设施项目建设提供资金，以提高该公司的作业能力，吸引货物吞吐量;提供经常性政府补贴和拨款。

穆迪预计中央政府可能通过广西政府提供支持，以防止北部湾港集团违约对地区金融市场的影响。支持形式可能多样，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行贷款。

穆迪的高依存度评估反映了北部湾港集团和政府受共同经济事件风险的影响。

北部湾港集团 b1 的 BCA 反映了该公司在广西港口业的主导地位、多元化的业务和顺畅的国内融资渠道。但是，该公司的 BCA 受到财务指标疲弱以及周期性商业业务敞口较高的制约。

北部湾港集团的业务多元化，包括港口服务、钢铁生产、有色金属生产、农产品、大宗商品贸易、水泥生产、发电和堤坝运营。

该公司的港口业务 2021 年表现强劲，整体集装箱吞吐量同比增长 17.5%。港口业务约占公司 2021 年毛利润的 25%。集装箱吞吐量从 2020 年的 548 万标准箱增至 644 万标准箱。北部湾港集团是广西沿海地区公共码头的唯一港口运营商。根据十四五规划，到 2025 年，该公司计划将集装箱吞吐量提高至 1,000 万标准箱，货物吞吐量增至 5 亿吨。

但是，上述优势被其工贸板块的疲弱表现所抵消，后者包括不锈钢、水泥、贸易、有色金属和农产品业务。工贸板块的毛利润率从 2021 年的 6.8%降至 2022 年上半年的 4.8%左右。利润率下降反映出：(1) 经济复苏放缓形势下需求减弱;(2) 煤炭等原材料价格上涨以及劳动力成本的上升带来成本压力; (3) 大宗商品价格从峰值回落。

该公司截至 2022 年 6 月底前 12 个月杠杆率基本持平，调整后运营资金/债务比率约为 4.7%，而 2021 年约为 5.3%。穆迪预计，未来 1-2 年该公司的调整后运营资金/债务比率仍将处于 4.7%左右，因为港口业务对运营资金贡献的上升将抵消工贸板块疲软的影响。该杠杆率水平位于公司 b1 的 BCA 所对应区间的弱段，而其基本业务状况有所改善，因为港口业务比重的上升将增强公司未来 12-18 个月现金流的稳定性。

北部湾港集团的流动性较弱。截至 2022 年 6 月底，该公司披露的现金余额约为人民币 220 亿元，加上未来 12 个月的预期运营现金流，尚不足以支付同期的预期资本支出和大约人民币 410 亿元的到期债务。但是，该公司凭借国企背景拥有顺畅的国内融资渠道，可缓解其再融资风险。

在环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，北部湾港集团的投资对象涉及港口、金属与采矿、钢铁、贸易和物流等不同行业中的企业，面临中等负面的环境和社会风险。

北部湾港集团的治理风险为中等负面。治理风险反映了该公司的财务政策对杠杆偏高的容忍度较高以及董事会的所有权集中度较高，关于控制杠杆的政府指示可起到平衡作用。作为非上市实体，北部湾港集团定期披露与其公开上市的投资对象和公司自身在国内债券市场相关的财务信息，对公众的信息披露透明度为中等。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月： (1) 北部湾港集团的信用质量不会发生重大变化;(2) 该公司对广西和中国政府的战略重要性以及政府的支持能力将保持不变。

若北部湾港集团获得政府支持的可能性提高或其 BCA 改善，则穆迪可能上调其评级。

如果该公司大幅提高其港口业务比重，降低周期性的商业业务敞口，从而增强业务稳定性，穆迪将上调其 BCA。

考虑上调 BCA 的信用指标包括调整后 EBITDA/利息比率持续高于 3.0 倍，调整后运营资金/债务比率持续高于 8.5%-9.0%。

若因公司业务或财务状况大幅恶化导致 BCA 降低，同时支持评估并未发生重大变化，则穆迪可能会下调北部湾港集团的评级。

BCA 可能有下调压力的信用指标包括调整后 EBITDA/利息比率持续低于 1.5-1.8 倍，调整后运营资金/债务比率持续低于 4.5%-5.0%。

若北部湾港集团对广西政府乃至中国政府的重要性下降，或政府的支持能力削弱，则穆迪也可能在其 BCA 未降低的情况下下调其评级。

广西北部湾国际港务集团有限公司于 2007 年成立。该公司由广西壮族自治区国有资产监督管理委员会全资所有。按照 2021 年底的总资产计算，该公司是广西第四大国企。

北部湾港集团的业务多元化，涵盖港口服务、钢铁生产、有色金属生产、农产品、大宗商品贸易、水泥生产、发电和堤坝运营等。

截至 2021 年底，北部湾港集团的收入和总资产分别为人民币 1,004 亿元和人民币 1,458 亿元。