穆迪：维持广汇集团“B2”公司家族评级和“B3”高级无抵押债务评级 展望“稳定”

久期财经讯，9月10日，穆迪表示维持新疆广汇实业投资 (集团) 有限责任公司(Xinjiang Guanghui Industry Investment (Group) Co., Ltd.，以下简称“广汇集团”)的“B2”公司家族评级和“B3”高级无抵押债务评级，评级展望“稳定”。

穆迪助理副总裁/分析师、负责广汇集团的主分析师张兴昀表示：“维持评级反映了广汇集团扩大业务规模同时改善杠杆率的能力。”

评级理据

2018年广汇集团的收入增至人民币1890亿元，过去3年平均增速为22%。同时，广汇集团以调整后总债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2016年底 9.9倍的高点降至2018年底的6.0倍。如此强劲的业绩表现得益于公司在国内汽车经销业的领导地位以及其在能源和房地产领域的多元化业务。

广汇集团是中国领先的汽车经销商 (按销量计算) 广汇汽车服务股份公司 (广汇汽车，B1/正面) 最大股东，而广汇汽车拥有广泛的销售网络、地域覆盖和多元化的品牌产品。其持股33%的汽车经销业务占2018年合并后收入的88%。

穆迪预计未来12-18个月广汇集团的业务规模将继续扩大，杠杆率将维持在6.0倍-6.5倍左右。

“然而广汇集团的“B2”评级受下列因素的制约：民营企业背景、相对于上市运营公司的结构性从属因素、疲弱的流动性。”张兴昀补充称。

广汇集团是一家非上市公司，其公司治理和透明度弱于公开上市企业。此外，该公司缺乏股票市场融资渠道，与上市公司相比是一个劣势。

广汇集团通过其持股33%的广汇汽车经营汽车经销商业务，并通过其持股44%的广汇能源股份有限公司经营能源业务。作为控股公司，广汇集团相对于运营公司债权也存在结构性从属因素。

广汇集团的流动性状况不佳，原因是公司高度依赖短期债务，截至2019年6月底短期债务总额约为人民币666亿元，远远超过了人民币315亿元的现金持有量 (包括质押存款)。

但是，该公司有良好的债务再融资记录，且 2019 年整体融资情况不利于中国民营企业时仍然有顺畅的融资渠道。

稳定展望反映了穆迪预计广汇集团将：(1) 维持其对广汇汽车的股权和控制权；(2) 维持其信用质量；(3) 能够实现短期债务的再融资。上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG)因素。

在环境和社会风险方面，广汇集团的部分业务(例如油气、煤炭开采、化工)因排放标准的收紧和维持运行安全而面临较高相关风险。但该公司在运营连续性和业务多样化方面的记录可在一定程度上缓解这些风险。

公司治理方面，除了非上市公司的背景外，该公司股权集中于孙广信先生，截至 2018 年底孙广信先生持有公司 50.06%的股份。尽管如此，作为第二大股东的中国恒大集团(B1/正面)于同日持有40.97%的股份，这在一定程度上缓解了上述风险。

由于存在结构性从属风险，B3 的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了广汇集团大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。

若发生下列情况，广汇集团的评级可能被上调: (1)改善流动性，现金/短期债务比率接近1倍；(2)改善对主要子公司的控制，使其持股其持股大幅增加，股权质押大幅减少；(3)改善信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续降至5.5-6.0倍，EBITDA/利息覆盖率持续高于2.5倍。

另一方面，如果发生以下情况，广汇集团的评级将面临下调压力：(1)该集团降低对广汇汽车的持股比例和控制；(2)广汇汽车的信用状况显著转弱；或(3)广汇集团的流动性或信用指标进一步恶化，调整后债务/EBITDA比率持续高于8.0倍，EBITDA/利息覆盖率持续低于1.0-1.5倍。

新疆广汇实业投资 (集团) 有限责任公司 (广汇集团) 是一家民营企业，主要业务板块包括汽车经销、能源和房地产。2019 年 6 月底，该集团持有中国最大的汽车经销商 (按收入计算) 广汇汽车服务股份公司 33%的股份。

广汇集团创建于1989年，为非上市公司，2018年底，其董事长、创始人及控股股东孙广信持股50.06%。