惠誉：予长江三峡集团和其子公司长江电力(600900.SH)“A+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，惠誉将中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation)和中国长江电力股份有限公司(China Yangtze Power Co.， Ltd.，600900.SH)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级确定为“A+”，评级展望“稳定”。此外，惠誉还将长江电力的短期外币和本币IDR定为“F1+”。

根据惠誉的政府相关实体(GRE)评级标准，长江三峡集团的评级与中国主权评级(A+/稳定)相当。这一均等化反映出，长江三峡集团获得国家支持的可能性非常高，这得益于其在电力供应、防洪、抗旱、航行改进、环境保护等方面对中国的战略重要性，以及它从国家获得的一贯政策和财政支持。根据惠誉的母公司和子公司评级挂钩标准，长江电力的评级与其母公司长江三峡集团持平，以反映其与长江电力的强大战略联系。长江三峡集团拥有长江电力62%的股份。

惠誉评估,长江三峡集团的地位、所有权和控制权为“非常强”。长江三峡集团是中央国有资产监督管理委员会(SASAC)全资拥有的“骨干”国有企业，其在可再生能源生产和长江环境保护方面有来自国家的政策授权。

2018年，三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四大水电站在发电量和价格上均实现了强劲增长。这四家水电站的发电量增长2.2%，至215.5太瓦时(TWh)。近年来，长江主要支流(亚龙江、金沙江)已建成或正在建设的水电站越来越多，增加了上游水库的库容，使得长江三峡集团的主要水电站发电量更高、发电量更稳定。长江电力表示，2018年9.9TWh，或4.6%的发电量，归功于其水电站的水流协调。

2018年，四个主要水电站的平均售价持平，为276.9元/千兆瓦时(2017年为276.8元/千兆瓦时)，尽管交易金额高于基准关税的市场价格。惠誉依然认为，由于三峡和葛洲坝的价格具有竞争力，以及上海和浙江等客户省份的良性市场竞争，长江三峡集团在很大程度上没有受到价格波动的影响。

遵循政府保护长江沿岸省份环境的政策，长江三峡集团一直在通过水或废水处理项目(包括处理设施和管道)拓展水务业务。长江三峡集团已与长江沿岸省市政府签署协议，并寻求与建筑和环保公司的合作。长江三峡集团在四个城市赢得了5个公私合作(PPP)项目，总投资人民币177亿元。惠誉认为，尽管PPP项目的资本回报率普遍低于长江三峡集团的大型水电站，但这一扩张有助于长江三峡集团实现业务多元化。

惠誉预计，长江三峡集团的年度资本支出将从2018年的410亿元上升至2019-2022的600亿元。该集团今年上半年的资本支出为272亿元，较上年同期的166亿元增长64%。惠誉认为，在未来几年内，长江电力每年将继续在金融资产上投资80亿至100亿元人民币。

上升到600亿元在2019 - 2022年从2018年的410亿元,25元- 2015年- 2017年主要是由于速度Wudongde、白鹤滩水电站的建设,提高海上风电项目投资以满足2021年年底的最后期限,当这些项目仍然有权关税0.85元/千瓦时,并扩张到水务部门。长江三峡集团今年上半年的资本支出为272亿元，较上年同期的166亿元增长64%。我们预计，在未来几年内，长江电力每年将继续在金融资产上投资80亿至100亿元人民币。

惠誉表示，由于高资本支出，未来四年长江三峡集团的自由现金流仍将为负。该评估机构预测，调整后经营现金流的净杠杆率将在2019年升至5.0倍，并在2020年达到5.4倍的峰值(2018年为4.2倍)。然而，信贷指标的疲软只是暂时的，因为它们主要是由于未来几年乌东德和白鹤滩的资本支出。当乌东德和白鹤滩的更多产能投产时，杠杆率可能会从2021年开始下降，这两者都是高质量的水电资产，单位资本支出相对较低，发电量较强。长江三峡集团强劲的业务表现，反映在其全球规模可观、资产质量高、发电量稳定、电费风险低和流动性强，可以很好地支持其“bbb”独立信贷业务。

惠誉将长江电力的评级与其母公司的评级保持一致。长江电力拥有长江三峡集团最重要的运营资产——长江四大水电站，总装机容量455万千瓦。长江电力还占长江三峡集团利润和现金流的大部分(2018年EBITDA的69%)，并受益于长江三峡集团在2018年底提供的814亿元人民币股东贷款。长江电力的股利是长江三峡集团为其水电站建设和国内外并购提供资金的重要现金流来源。坚实的盈利能力、资产负债表和现金流实力，以及令人满意的经营风险状况，支撑着长江电力的信贷状况处于“bbb”水平。