标普：确认杭州金投“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月27日，标普确认了杭州市金融投资集团有限公司（Hangzhou Finance And Investment Group Co. Ltd.）的“BBB”长期和“A-2”短期发行人信用评级。

长期评级的展望稳定反映了标普的观点，即杭州金投将在未来12-24个月内与杭州市政府保持非常紧密的联系，并发挥非常重要的政策作用。标普还预计该集团将维持其业务特许经营权和财务风险状况。

评级确认反映了标普的观点，即杭州金投基本稳定的财务实力将在未来两年缓解资产负债表驱动的增长。标普预计，在市场动荡的情况下，该集团将保持其财务杠杆，并维持足够的利息覆盖能力。

根据标普的评估，杭州金投是一个以投资为导向的集团，资产管理（主要来自信托部门和政策基金部门）支持其经常性现金流，而其规模庞大的投资可能会产生更不稳定的资本收益。该集团管理着一个大规模投资账簿，其中很大一部分是支持杭州市领导的战略发展。

在接下来的一到两年内，杭州金投可能会保持严格的EBITDA利息覆盖率。如果需要的话，该公司持有的可用于货币化的大型投资提供了一定的流动性空间。标普评估该集团的投资增长主要由债务驱动，而其经营业绩则容易受到市场波动的影响。这可能会在市场低迷期间影响利息覆盖率。标普一贯对杭州金投的投资收益适用50%的折扣率。而该集团从其庞大的固定收益投资组合中获得的经常性投资收益对上述因素起到平衡作用，标普认为该投资组合基本稳定。标普相信，杭州金投将保持履行其利息义务的能力，而不会损害其财务风险状况。根据标普的估计，与一年前相比，该集团在2022年调整后的EBITDA应大致稳定。

由于集团致力于管理财务杠杆，杭州金投未来两年可能会将其并表债务/调整后总股本（ATE）的比率维持在2倍以下。标普预计，杭州金投将在未来两年保持接近10%的资产增长，主要是为了支持其当地发展的投资账面。标普相信管理层将保持其目标，即在并表基础上将负债与资产的比率保持在65%以下。杭州金投报告披露2022年前9个月总资产增长5.7%，与上年同期相比。标普估计，截至2022年9月30日，该集团债务与ATE的比率约为1.8倍。

杭州金投可以通过其子公司杭州工商信托股份有限公司（Hangzhou Industrial & Commercial Trust Co. Ltd.，简称“杭州工商信托”）继续增加其管理资产（AUM），尽管该子公司目前正处于快速过渡阶段。在标普的评估中，最近的政策发展支持杭州工商信托的AUM增长，这可能支持集团稳定的经常性EBITDA。

另一方面，杭州工商信托在中国房地产行业的AUM敞口仍高于平均水平，这可能会在该行业陷入困境时损害集团的信誉。标普预计，该信托公司和当地同行一样，可能会继续面临支持面临困难的某些信托产品的压力，尽管这不会对集团的财务产生直接影响。信贷压力也可能影响到杭州金投自身的投资账面，该账面对房地产行业和相关的地方国有企业有一定的敞口。

据标普估计，杭州金投的租赁子公司杭州金投融资租赁有限公司（Hangzhou Jintou Leasing Ltd.，简称“杭州金投融资租赁”）将在未来两年保持资产负债表的增长，这可能会削弱该集团的并表杠杆。标普认为，母集团对杭州金投融资租赁绝大部分未偿债务提供担保，这将两者的财务风险捆绑在一起。

2022年前9个月，部分由于疫情造成影响，杭州金投融资租赁的总资产同比增长放缓至7.9%，过去三年的平均同比增长超过30%。杭州金投融资租赁在集团内规模占比较小，信誉度低于广泛集团层面。截至2022年9月30日，该子公司对杭州金投的贡献为7%（权益）、11%（收益）和11%（资产）。

标普认为，杭州市政府极有可能给予杭州金投提供特别支持，这将继续为杭州金投带来益处，在促进杭州经济发展方面发挥着非常重要的作用。该集团还应保持与市政府的密切联系，市政府拥有杭州金投 90%的股份，并监督集团的业务。

杭州金投的稳定展望反映了标普的观点，即该集团将与杭州市政府保持非常紧密的联系，并在未来两年发挥非常重要的政策作用。因此，如有必要，该集团应极有可能受益于继续获得政府的特别支持。标普预计该公司将在未来12-24个月内保持其并表财务风险状况。

如果出现以下情况，标普可能下调杭州金投的评级：

该集团的杠杆率恶化，使得债务/调整后总股本的比率保持在2.0倍以上。如果杭州金投表现出更为激进的增长意愿，即可能发生上述情况；

集团偿付其利息义务的能力减弱，使得其EBITDA或现金流大幅下降，或趋于持续波动幅度扩大，超出标普预期；

杭州工商信托为其信托产品提供了大量支持，削弱了其自身的信用状况；或

相对于集团而言，杭州金投融资租赁的规模显著增加，而租赁子公司的信誉在未来两年仍然较弱。

如果标普将对杭州金投独立信用状况的评估上调一个子级至“bb”，标普可能上调其评级。如果：（1）市场对信托公司隐性财务支持的预期下降，从而投资者普遍接受支付递延和具有隐性支持的资产损失；或（2）杭州金投降低其杠杆率并显著增加其EBITDA利息覆盖率。

环境、社会和治理

ESG信用指标：E-2、S-2、G-2