惠誉：出于商业原因，撤销瀚瑞控股“B”长期本外币发行人评级

久期财经讯，6月24日，惠誉评级已确认江苏瀚瑞投资控股有限公司(Jiangsu Hanrui Investment Holding Co., Ltd，简称“瀚瑞控股”)“B”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)，以及由瀚瑞海外投资有限公司(Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.)发行、2020年12月到期、110亿美元、息票率6.25%的高级有抵押票据“B”评级。惠誉将瀚瑞控股的展望由“负面”调整为“稳定”。与此同时，惠誉撤销了上述评级。

由于瀚瑞控股的短期债务占总债务的比例降低，独立信用状况得到改善，因此评级展望被调整为“稳定”。

瀚瑞控股是镇江新区城市发展的旗舰政府相关实体(GRE)，镇江新区是中国江苏省国家级经济技术开发区。

出于商业原因，惠誉撤销了上述评级。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股和控制程度为“强(Strong)”：惠誉将政府所有权和控制权结构评定为“强(Strong)”，与其他国家级开发区同行一致。惠誉认为，政府对瀚瑞控股的直接控制力度不大，这是制约其属性实力提升的主要因素。瀚瑞控股仍是镇江市国有资产监督管理委员会的全资子公司，并受镇江新区管理委员会(简称“管委会”)管理。市政府通过管委会任命瀚瑞控股的高级管理人员，监督或批准公司的重大战略和融资决策。

以往和预期政府支持的力度为“中等(Moderate)”：政府有向瀚瑞控股提供经常性财政支持的记录，包括年度补贴、债务互换和资本注入。然而，相对于公司的债务结构带来的挑战，这一水平的支持还不够充足。2019年，瀚瑞控股获得4.93亿元人民币的补贴和5亿元人民币的资本注入。惠誉预计，政府将继续为该公司提供支持，并将继续支持该公司至关重要的公共部门政策性作用。

违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：惠誉认为，瀚瑞控股在镇江新区的城市发展中发挥着关键作用，镇江新区约占镇江市地区生产总值的16%。因此，违约可能会对该地区的经济发展产生影响。不过，镇江市内有不止一家城市开发商可以取代瀚瑞控股的政策角色，尽管这对镇江新区也有一定影响。

违约带来的融资影响为“强(Strong)”：按总资产计算，瀚瑞控股是市政府控制下最大的GRE之一。惠誉认为，鉴于瀚瑞控股的资产规模和来自政府的大量应收款项，瀚瑞控股的违约可能会影响该市的信誉度。由于瀚瑞控股的地理集中度意味着该公司可能不被视为该市的代理人，因此该属性没有得到更高的评估。

独立信用状况为“ccc”：惠誉认为，瀚瑞控股2019年的独立信用状况(SCP)有所改善，但不足以保证其评级得到上调。SCP评估的主要驱动因素是其财务状况疲弱，2019年净债务/EBITDA之比超过30倍，以及相对于短期债务水平而言，无限制现金流动性较弱。2019年该公司的债务结构略有改善，短期债务占总债务的比例为38%，较2018年有所下降。这使其展望调整为稳定，因为惠誉认为，该公司的SCP进一步恶化的可能性较小。

收入防御能力、运营风险“较弱(Weaker)”：该公司面临客户和地理集中度，原因是其收入主要来自镇江新区，因此对镇江市增长放缓较为敏感。此外，瀚瑞控股能否转嫁经营成本的波动将取决于政府的财务实力。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》将瀚瑞控股归为GRE，总体支持得分为22.5分。评分因素包括政府的所有权和强控制力，以及公司在镇江新区城市发展中的政策性作用。瀚瑞控股的SCP根据惠誉的《公共部门收入支持实体评级标准》进行评估。

评级敏感性

评级敏感性不适用，因为评级已撤销。