穆迪：确认Melco Resorts“Ba3”公司家族评级，展望“负面”
久期财经讯，3月20日，穆迪确认了以下公司的评级：Melco Resorts Finance Limited、Studio City Finance
Limited及Studio City Company Limited（简称“Studio City Company”）(三家公司以下统称“新濠集团”)。
受影响的评级为(1)Melco Resorts Finance Limited的“Ba3”公司家族评级(CFR)及高级无抵押评级;(2)Studio City Finance Limited的“B1”CFR及高级无抵押评级;(3) Studio City Company发行的美元高级有抵押债券的“Ba3”评级，该公司由Studio City Finance Limited通过Studio City Investments Limited全资持有。
评级展望仍为“负面”。
穆迪副总裁兼高级信用官Gloria Tsuen表示:“评级的确认反映了穆迪的预期，即新濠集团的财务杠杆将在未来2-3年内显著改善，因为中国澳门特别行政区的博彩市场将强劲复苏。”
“尽管如此，由于复苏仍处于早期阶段，新濠集团的财务杠杆在未来12-18个月仍将保持较高水平，而且需要时间来修复该集团在疫情期间大幅削弱的资本结构。上述因素导致其展望负面，”Tsuen补充道。
评级理据
Melco Resorts Finance Limited的评级反映了其母公司新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts &
Entertainment Limited，简称：“新濠博亚娱乐”，MLCO.US)的综合信用状况，因为Melco Resorts Finance
Limited由新濠博亚娱乐100%拥有，而新濠博亚娱乐在盈利和融资方面严重依赖Melco Resorts Finance Limited及其子公司。
穆迪预计，新濠博亚娱乐和Studio City Finance Limited的收益将在未来2-3年内大幅增长。政策变化几乎立即导致赴澳游客(主要来自中国内地和香港特别行政区)激增，并在1月和2月推动了澳门博彩总收入(GGR)的增长。
穆迪估计，新濠博亚娱乐调整后的EBITDA在2023年将达到7亿美元左右，2024年将达到12亿美元，而2022年将亏损1亿美元，而Studio City Finance Limited调整后的EBITDA也将在2023年转为正值，并在2024年进一步增加至3亿美元左右。
这些预估是基于以下假设得出的:澳门特区大众博彩市场GGR将恢复到约2019年75%的水平，并在2024年完全恢复。不过，由于此前推动VIP业务的博彩中介受到严格的监管限制，这两年的VIP博彩市场GGR仍将疲弱不振。
尽管复苏强劲，但新濠博亚娱乐和Studio City Finance Limited的杠杆率在2024年之前将分别保持在6.5倍和8.8倍左右的高水平，这主要反映了疫情期间两家公司的债务大幅增加。截至2022年底，新濠博亚娱乐调整后的债务从2019年底的49亿美元增加到87亿美元，而同期Studio City Finance Limited调整后的债务从15亿美元增加到24亿美元。
虽然大规模GGR的稳定增长可能会提高该集团的收益，并在2025年进一步降低财务杠杆，但他们是否有能力将杠杆降低到Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited当前评级的阈值以下，仍存在一定程度的不确定性。
新濠博亚娱乐的信用质量持续受益于新濠集团的成熟业务和优质资产，以及澳门特区良好的长期增长前景。上诉因素减轻了与该公司在澳门特区的地理集中相关的风险，澳门特区博彩GGR受澳门特区和中国大陆政策变化的影响。
Ba3评级还考虑到新濠博亚娱乐的良好流动性，截至2022年底，其现金和未使用的循环信贷合计为19亿美元。这些资源和不断改善的经营现金流将足以覆盖公司未来12-18个月的资本支出和短期债务偿还。该公司的下一笔大额债务将于2025年到期。
Studio City Finance Limited的B1 CFR反映了该公司中等的独立信用状况，考虑到该公司对其母公司的战略重要性，该公司获得新濠博亚娱乐特别支持的可能性使其评级上调一个子级。
Studio City Finance Limited的独立信用状况考虑了其既定的市场地位和以大众市场为中心的业务。这些优势与该公司地域分布集中在澳门特区相抵消。
截至2022年底，Studio City Finance Limited的现金持有量(不包括限制性现金)为5.1亿美元，循环信贷安排下的可用现金约为3000万美元，将足以满足公司未来12-18个月的现金需求。该公司的下一笔大额债务将于2025年到期。
环境、社会和治理(ESG)因素对Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited的评级(CIS-3)有中度的负面影响，这是由于它们对博彩行业固有的社会风险的高度负面影响。
Melco Resorts Finance Limited对治理风险的评级为中度负面，对Studio City Finance Limited的评级为高度负面，反映出新濠集团的最终所有权高度集中在控股股东手中，以及该集团对增长的渴望。此外，由于Studio City Finance Limited依赖于公司间的博彩服务协议，所以它拥有比Melco Resorts Finance Limited更激进的财务政策和更高的组织结构复杂性。
然而，Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited的治理风险均因新濠集团的财务政策记录、新濠博亚娱乐的上市地位以及董事会通过独立董事实施的监督而得到缓解。Studio City Finance Limited的整体CIS也因其母公司的支持可能性和最近的重大股权融资记录而有所缓解。
可能导致评级上调或下调的因素
鉴于负面展望，目前不太可能上调Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance
Limited的评级。
如果新濠博亚娱乐旗下的新濠集团改善盈利、减少债务并保持良好的流动性，那么Melco Resorts Finance Limited的展望可能恢复稳定。调整后债务/EBITDA之比持续低于5.5 -6.0倍将表明这种情况。
如果穆迪认为新濠博亚娱乐的调整后债务/EBITDA之比无法持续维持在5.5 -6.0倍以下，或者如果新濠博亚娱乐的流动性减弱，那么该机构可能下调Melco Resorts Finance Limited的评级。这种情况可能是由于收入增长低于预期、未能减少债务或激进的财务策略造成的。
此外，如果Melco Resorts Finance Limited子公司的优先债权与其自己在控股公司层面的高级无抵押债务相比持续增加，则该公司的高级无抵押票据评级可能会被下调。
如果Studio City Finance Limited改善盈利、减少债务并保持平衡的财务政策，使其债务/EBITDA之比持续低于7.5 -8.0倍，EBITDA/利息之比超过1.8倍，该公司的展望可能恢复稳定。
另一方面，如果Studio City Finance Limited的盈利复苏停滞，未能减少债务，或者流动性减弱，穆迪可能会下调该公司的评级。具体而言，如果其债务/EBITDA之比超过7.5 -8.0倍，且EBITDA/利息之比持续低于1.8倍，则可能出现评级下调压力。其母公司新濠博亚娱乐提供支持的能力或意愿下降，也会导致评级下调的压力。
Melco Resorts Finance Limited是新濠博亚娱乐的全资子公司，在纳斯达克交易所上市，由香港上市的新濠国际发展有限公司(Melco International Development Ltd.，00200.HK)持有多数股权。Melco Resorts Finance Limited通过 Melco Resorts (Macau) Limited，在澳门特区经营两家全资拥有的博彩场所，分别是City of Dreams和Altira Macau。
Studio City Finance Limited通过其子公司，开发和运营澳门特区的综合博彩和娱乐度假村Studio City。该公司的控股公司新濠影汇酒店有限公司(Studio City International Holdings Limited，MSC.US)在纽约证券交易所上市，新濠博亚娱乐持有约55%的股份。
