联合国际：2023年中资美元债投资者问卷调查报告(上)
本文来自微信公众号“联合国际 Lianhe Global”。
这2023年中资离岸美元债券投资者调查报告是基于对32位中资离岸美元债券投资者一对一访谈的数据和反馈，其中23位投资人在中国香港地区，9位在中国香港以外地区。该调查于2023年1月和2月进行。调查分为四个部分：一般问题、宏观经济的看法、中资离岸美元债券市场的看法和中资离岸美元债券市场的投资策略。
我们将调查结果总结在2份不同的报告中。本报告包括对一般问题的调查结果、宏观经济的看法和中资离岸美元债券市场的看法。我们的第二部分报告将涵盖中资离岸美元债券市场的投资策略。
第一部分：一般问题
大部分受访者是纯资产管理公司或银行/证券公司的资产管理部门，分别占总受访者的40.6%和28.1%。其余受访者包括银行/证券公司的自营柜台(18.8%)及银行(12.5%)。
21.9%的受访者的资产管理规模超过30亿美元，25%的受访者的资产管理规模在10至30亿美元之间，25%的受访者在5亿美元以下。其余的28.1%在5至10亿美元之间(见附表1)。
附表1:
贵公司当前的资产管理规模 (AUM) 是多少?
数据来源：联合国际
87.5%和75%的受访者分别参与了投资级和高收益公司债券活动。同时，56.3%的人参与主权及次主权债券，18.8%的人参与不良债务，18.8%的人参与结构性产品。3.13%参与其他投资工具。
93.8%的受访者主要关注以美元计价的离岸中资债券。受访者的投资组合中，68.8%的投资组合年期少于3年，25%的投资组合年期在3至7年之间。
就中资离岸债在受访者投资组合中的大致配置而言，59.4%的受访者持有了一半或更多。只有9.4%的人没有持有中资离岸债。
下图(附表2-5)按债券类型、市场焦点和投资组合年期说明了受访者的投资重点。
附表2:
贵公司专注于哪类债券?(多选)
数据来源：联合国际
附表3:
您主要关注哪些固定收益市场?(多选)
数据来源：联合国际
附表4:
您的投资组合的一般年期是?
数据来源：联合国际
附表5:
中资离岸债在您的投资组合中的大概占多少?
数据来源：联合国际
第二部分:宏观经济的看法
多数受访者(53.1%)认为2023年中国GDP增长率将在5.0% - 6.0%，21.9%的受访者认为增长率将在4.0% - 5.0%。18.8%的受访者认为增长率将在4.0%以下，只有6.2%的受访者认为2022年中国的GDP增长率将超过6.0%。
在受访者对美联储的2023年加息预期方面，53.1%的受访者认为会加息25至50个基点。28.1% 的人认为会增加75到100个基点。同时，有15.6%的受访者认为会降息。一位受访者预计利率不变。
大多数受访者(87.5%)认为2022年美元兑人民币汇率将在6.4 - 7.0之间波动，9.4%的受访者认为汇率将低于6.4。一位受访者预计汇率将高于7 (见附表6-8)。
附表6:
您对2023年中国GDP同比增长率有何预期?
数据来源：联合国际
附表7:
您对2023年美联储加息有何预期?
数据来源：联合国际
附表8:
您如何看待2023年美元兑人民币的汇率?
数据来源：联合国际
对于2023年中国城投行业出现系统性违约风险的可能性，53.1%的受访者持「不可能」的看法。34.4% 的人持「差不多」的观点，而12.5% 的人持「可能」的观点(见附表9)。
附表9:
您如何看待 2023 年中国城投行业出现系统性违约风险的可能性?
数据来源：联合国际
从中国不同地区的房价来看，40.6%的受访者认为一线城市的房价会上升，但是非常少的受访者认为二线及三线城市的房价会上升。68.8%的受访者认为三线城市的房价会下降。只有6.3%的受访者整体房价会上升，43.8%的人认为整体房价会下跌(见附表10)。
附表10:
与2022年相比，您对未来12个月中国房价的看法如何?
数据来源：联合国际
在中国房地产市场的监管方面，大部分的受访者(84.4%)认为政府会放松现有的监管。(见附表11)。
附表11:
您对2023年中国房地产行业的监管环境有何看法?
数据来源：联合国际
第三部分:中资离岸美元债券市场的看法
受访者需就下列市场事件提供意见，这些事件影响了中国选定行业发行人的信贷状况:
(1)中国房地产业的「四支箭」政策
(2)中国防控措施的优化
(3)美联储加息
(4)美国和欧洲的潜在衰退
(5)俄乌冲突
(6)中美关系
选定行业包括：城投*、房地产、国企**、民企**、银行与非银*。
*城投是指地方政府融资平台;非银是指非银行金融机构。
**国企指地方政府融资平台以外的国有企业;民企是指房地产以外的私营企业。
(7)对于市场事件中国房地产业的「四支箭」政策，大多数受访者认为这对城投、房地产、国企及民企行业都产生积极影响。部分受访者(37.5%)认为这对银行与非银产生负面影响(见附表12) 。
附表12:
中国房地产业的「四支箭」政策
数据来源：联合国际
对于市场事件中国防控措施的优化，大多数受访者认为，这对所有行业有正面影响(见附表13)。
附表13:
中国防控措施的优化
数据来源：联合国际
对于市场事件美联储加息，大多数的受访者认为这将为所有选定行业带来负面或中性影响。18.8%的受访者认为这将对银行及非银业行业带来正面影响(见附表14)。
附表14:
美联储加息
数据来源：联合国际
对于市场事件美国和欧洲的潜在衰退，超过一半的受访者认为这事件对所有行业产生的影响持中立看法。但是34.4%受访者认为这对民企及银行与非银行业会有负面影响(见附表15)。
附表15:
美国和欧洲的潜在衰退
数据来源：联合国际
对于市场事件俄乌冲突，大多数受访者对此整体感到负面或中立 (见附表16)。
附表16:
俄乌冲突
数据来源：联合国际
总体受访者对所有选定行业的2023年前景不乐观。值得注意的是，仍有 43.8% 的人认为城投及房地产行业不会受到中美关系的影响(见附表17)。
附表17：
中美关系
数据来源：联合国际
受访者被问及他们对选定行业的利差变动的预期。大多数人表示，未来12个月，城投的利差将保持稳定。大多数的受访者认为房地产和民企的价差将收紧。46.9%受访者认为国企和银行与非银的利差会收紧 (见附表18)。
附表18：
在未来 12 个月，您预计选定行业的美元债利差走势会如何?
数据来源：联合国际
2023年的新债发行将是充满不确定性的一年。46.9%的受访者预计，2023年中国城投美元债券发行量将与2022年持平。即使中国政府颁布了房地产业的「四支箭」政策，40.6%的受访者认为来年房地产美元债发行量将将下跌(见附表19)。
附表19：
与 2022年相比，您预计选定行业的美元债在2023年的新增发行量走势会如何?
数据来源：联合国际
至于除了城投和金融行业外的其他首选投资行业，我们看到，科技、媒体与电信(78.1%)及房地产(56.3%)及医疗保健与制药行业(34.4%)是受访者最青睐的三大首选行业。他们中的很多人也表达了对石油与天然气及公用事业行业的兴趣(见附表20)。
附表20：
除了城投和金融债之外，您还会投资的三大行业是?(多选)
数据来源：联合国际
