惠誉：确认恒健控股“A+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月23日，惠誉评级已确认广东恒健投资控股有限公司(恒健)的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认恒健全资子公司Hengjian International Investment Limited发行的票息率1.875%、2025年6月到期的5亿美元高级无抵押境外票据的评级为'A+'。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对恒健进行评级是基于，恒健由广东省政府全资拥有、受政府直接管控且以往获得政府大力支持。此外，恒健对广东省政府的战略重要性亦纳入评级考量——恒健是广东省国有资产经营和资本投资的旗舰平台。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

恒健是广东省政府全资拥有和监管的一家有限责任公司，广东省政府并无稀释对其持股的计划。该公司是整合和管理省级国有企业的主要投资控股平台;其管理层任命、总体战略及融资决策受到省政府的有力控制，此为其评级的一个关键考量因素。

政府以往支持力度：“很强”

惠誉预期，政府将继续向恒健提供财政支持，以助力该公司履行管理广东省投资基金和资金的职能。自2006年恒健成立以来，政府持续为其提供注资和补贴。恒健还就其政府主导的任务所发生的债务获得利息补贴，包括对中国南方航空集团有限公司和珠江三角洲地区城际轨道交通的股本注入。

恒健所获政府支持还体现为其与省政府合作设立产业投资基金和基础设施投资基金。此外，政策性银行和国有银行向恒健提供了大量授信额度以支持其发展。

违约带来的社会影响：“强”

惠誉认为，恒健若违约，政府将难以在避免运营延迟或服务中断的前提下找到并指定其他地方企业取而代之或用具备所需素质的人员取代恒健的员工，这可能导致国有资产损失。

恒健的高素质管理团队具有行业知识和政府人脉，能够执行政策导向的投资任务，并管理发电和电网、城际铁路和战略原材料等关系社会稳定和公共福利的行业的国有资本。

违约带来的融资影响：“很强”

截至2022年末，恒健的总资产约占广东省政府直接管理的国有资产规模的17%。此外，恒健是国内和国际资本市场上活跃的债券发行人。恒健或其子公司若违约可能对广东省政府举债产生直接影响——广东省政府可直接发行境内政府债券。

独立信用状况

惠誉评定恒健的独立信用状况为‘bbb’。恒健的并表营收主要来自其发电业务。但在不并表的情况下，该公司的营收主要源自多元化的子公司、基金及股权投资的投资收入。

营收稳定性“中等”

鉴于恒健多元化的投资收入来源及“中等”的需求及定价特征，惠誉评定其营收稳定性为“中等”。恒健的职能是支持和持有当地国企，或央企在当地设立的子公司，因此惠誉对此项指标的评估还考虑到该公司业务和资产分布集中在广东省。

运营风险“较强”

惠誉对恒健运营风险的评估结果反映了该公司作为中国经济最活跃省份的最大投资控股平台的地位。在业务运营中，恒健在劳动力或资源供应方面不受限制。恒健在融资方面获得强有力的政策性支持，拥有一支经验丰富的管理团队，且具有政府人脉来履行政策性职能。鉴于恒健与政府之间的强关联性及其相关业务对广东省经济稳定和发展的战略意义和重要性，惠誉认为该公司发生运营中断的可能性很低。

财务状况“中等”

惠誉在评估政府拥有的战略投资控股公司的独立信用状况时使用非并表财务报表，并假设此类控股公司与其子公司相互区隔。惠誉对恒健2023至2027年的评级方案假设，该公司调整后的净债务与EBITDA的比率平均为12倍，因此惠誉评定其财务状况为“中等”。恒健子公司的资产质量及恒健较低的贷款价值比也为其财务状况提供了支撑。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对恒健进行评估，反映了广东省政府对其持股和控制程度及以往支持力度“很强”，以及该公司对省政府具有战略重要性。鉴于这些因素，政府在恒健需要时向其提供特别支持的意愿较强。

债务评级

Hengjian International Investment Limited发行的5亿美元债券由恒健提供担保。该债券的评级与恒健的长期发行人违约评级一致。

发行人简介

恒健由广东省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，是广东省唯一的省级国有资产管理平台。自2006年成立以来，恒健实施了广东省政府关于调整省内及周边地区国有资产配置的重大战略举措，并在财务和运营方面获得政府大力支持。

经过多年发展，恒健建立了包括电力、政策性投资和资产管理以及金融投资等在内的多元化业务。恒健是广东省政府下属净资产规模最大的省属企业。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉大幅下调对恒健若违约将带来的社会影响和融资影响的评估结果，或下调对预期政府支持力度的评估结果，或政府稀释对恒健的持股;

- 或广东省政府向恒健提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

- 惠誉若对恒健的长期发行人违约评级采取负面评级行动，亦将对Hengjian International Investment Limited发行的5亿美元票据采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广东省政府信用状况或其向恒健提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

- 惠誉若对恒健的长期发行人违约评级采取正面评级行动，亦将对Hengjian International Investment Limited发行的5亿美元票据采取相似的评级行动。