惠誉：确认中国中车(01766.HK)"A+"长期外币发行人评级，展望"稳定"

久期财经讯。6月13日，惠誉确认中资公司中国中车股份有限公司(CRRC Corporation Limited，简称“中国中车”，01766.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”，IDR展望稳定。

截至2022年底，国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有的中国中车集团有限公司(CRRC Group Company Limited，简称“中国中车集团”)对中国中车持股51.35%。2022年中国中车集团90%的EBITDA来自中国中车且其80%的资产由中国中车持有。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出中国中车的评级，因为惠誉认为中国中车集团是一家中间控股集团，因此在评估中国中车的评级时考虑了该公司通过母公司获得中国政府(A+/稳定)支持的情况。惠誉基于政府支持中国中车的意愿及与政府的关联性评定中国中车的政府相关企业(GRE)指标得分为30分。惠誉评定中国中车的独立信用状况为“a”。因此，惠誉将中国中车的评级与中国主权信用评级等同。

评级展望稳定是基于，惠誉预计中国中车的业务将保持稳定并将继续通过中国中车集团获得中央政府的支持。

关键评级驱动因素

政府持股和政府以往支持力度为"强"：惠誉评定中国中车的法律地位及政府持股和控制程度为"强"。国务院国资委通过中国中车集团持有中国中车51.35%的股权，对中国中车的重大战略和投资决策具有巨大影响力。惠誉评定中国中车以往获得政府支持的力度为"强"，因为该公司过去持续通过中国中车集团获得包括政府补贴等支持，且惠誉预期未来政府仍将在必要时为该公司提供支持。

政府支持意愿为"强"：惠誉评定中国中车若违约带来的社会影响为"强"。该公司若违约将严重扰乱全国铁路设备的供应，并对中国的交通网现代化以及铁路发展规划产生负面影响，而这两项指标对备受瞩目的城镇化目标至关重要。此外，中国中车若违约可能会影响中国的战略目标，因为铁路建设(包括配套产品和服务)在中国外交政策中发挥着重要作用。此外，惠誉评定中国中车若违约带来的融资影响为"强"，因为该公司违约可能令中国政府及其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。

竞争优势：轨道交通车辆市场在技术、客户关系及行业资质等方面的准入门槛很高。惠誉认为，中国中车在准时交付、财务资源、技术知识水平快速提升、经营往绩及成本结构等方面具备优势。中国中车在国内铁路机车车辆和城市轨道交通车辆市场占主导市场份额。此外，中国中车还是为数不多在全球拥有强大技术能力的铁路机车车辆制造商之一。

多元化程度提高：中国中车继续从依赖铁路设备市场转向多元化。2022年，包括风力发电设备和电动汽车零部件制造在内的新业务占其收入的35%左右，而2015年这一比例仅为22%。相比之下，2022年铁路设备的利润贡献率为37%，低于2015年的54%。惠誉认为，产品日益多样化对中国中车的信用状况是积极的，因为它减轻了铁路设备市场周期的影响，并提高了中国中车的业务稳定性。

虽然中国中车的产品多元化有所改善，但惠誉预计，随着防控措施优化后中国的需求回升，该公司将继续专注于国内市场。中国继续在铁路设备、城市轨道交通车辆和风电设备领域提供稳定的增长机会，这支持了中国中车的收入可预见性。尽管中国中车的目标是在国外进行扩张，但惠誉预计，鉴于国际紧张局势的加剧和全球铁路设备市场的竞争，这一过程将循序渐进且具有挑战性。

随着需求回升，业务将有所改善：惠誉预计，随着中国的铁路设备市场在防控措施优化后复苏，2023年中国中车的收入和盈利能力将有所改善。随着国内出行的激增，对中国中车铁路产品的需求将会反弹，2023年1月-4月，铁路旅客数量同比增长超过110%。铁路需求的复苏推动其铁路设备部门在2023年第一季度的收入同比增长61.5%，整体毛利率上升近1%。

因此，惠誉预计2023年中国中车铁路设备部门的销售额将以两位数的速度增长。该公司的EBITDA利润率在2023年也可能有所改善，主要是由于高利润率产品的销售增加，例如国内高铁网络的动车组列车采购计划。

净现金状况稳健：尽管终端市场存在周期性，惠誉预计中国中车的自由现金流将保持为正，使其可以平稳度过业务周期并保持竞争力。由于中国中车一贯保持财务纪律性， 惠誉预计2023-2026年间该公司将维持净现金头寸。尽管中国中车可能会对其新业务进行大量投资，但未来几年，相对于资本支出，其运营现金流将继续保持充足。鉴于其作为市场地位强大的国有企业，中国中车的融资渠道应能保持稳健。

SCP重新评估为“a”：惠誉将中国中车的SCP从“a-”重新评估为“a”，因为其业务和财务状况与评级为“A”区间的中国同行相比具有优势，这些同行包括美的集团股份有限公司(Midea Group Co.,Ltd.，简称“美的集团”，000333.SZ，A/稳定)和安徽海螺水泥有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“安徽海螺水泥”，A/稳定)。中国中车SCP获得受保护的中国铁路设备市场的领先地位、产品多元化改善和净现金状况的支持，与美的集团和安徽海螺水泥的评级相当，这两家公司的收入主要来自中国。然而，惠誉认为，中国中车在地域上的多元化程度低于评级为“A+”的全球同行，这限制了其SCP。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国中车的评级与'A+'的中国主权信用评级等同。

与美的集团、安徽海螺水泥和潍柴动力股份有限公司(Weichai Power Co.,Ltd.，简称“潍柴动力”，02338.HK，BBB+/稳定)等国内同业的SCP或评级相比，中国中车的SCP为“a”。中国中车在铁路设备市场的稳固领先地位与美的集团和安徽海螺水泥在家电和水泥市场的领先地位相当。美的集团和安徽海螺水泥的大部分营收也在很大程度上依赖于中国市场。中国中车、美的集团和安徽海螺水泥都拥有强劲的财务状况和净现金头寸。

中国中车的SCP和潍柴动力的IDR评级存在差异是因为，中国中车在轨道交通车辆制造市场处于领先地位，与潍柴动力的重型卡车制造业务相比，该市场的准入壁垒高、产品的科技含量高。此外，中国中车的产品多元化程度亦高于潍柴动力。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023-2026年期间，营收每年增长3.1%-7.3%。

-2023-2026年期间，EBITDA利润率为8.8%-8.9%。

-2023-2026年期间，每年资本支出85亿-100亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国政府为中国中车提供支持的可能性降低

流动性和债务结构

强大的流动性：截至2022年末，中国中车持有逾600亿元人民币的可用现金和1200亿未使用授信额度，流动性强劲。相比之下，该公司的短期债务仅为230亿元。

发行人简介

中国中车主要从事铁路和城市轨道交通设备和零部件的制造和分销。此外，该公司还提供相关技术服务。中国中车在中国的铁路轨道车辆市场拥有主导地位，亦是全球最大的轨道设备制造商。