中诚信亚太：首次授予山东路桥集团“Ag-”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

7月25日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予山东省路桥集团有限公司(“山东路桥集团”或“公司”)长期信用评级为Ag-，评级展望为稳定。

山东路桥集团的长期信用评级为Ag-，该评级反映了以下因素包括(1)公司在山东省特别是道路桥梁建设领域稳固的市场地位;(2)良好储备项目和利润率; (3)良好的融资渠道。同时，该评级关注到以下因素包括(1)地理集中度较高;(2)公私营合作项目(“PPP”)投资风险加大;(3) 业务快速增长，债务水平上升。

该评级还反映了我们预期山东路桥集团的母公司，即山东高速路桥集团股份有限公司(“山东路桥”)提供支持的可能性非常高，这是基于以下因素包括(1)作为山东路桥核心的工程建设子公司;(2)公司与山东路桥密切的业务和财务联系。我们认为，山东路桥的支持能力较强，这是基于以下因素包括(1)山东路桥是山东高速集团有限公司(“山东高速集团”)重要子公司，山东高速集团由山东省政府持有;(2)山东路桥在山东高速集团的建筑业务的发展具重要地位;(3)获得股东和政府支持的良好记录。

公司概况

山东路桥集团成立于1948年，是山东省领先的工程建设公司之一，主要从事道路和桥梁建设。截至2022年12月末，公司由深交所上市建筑公司山东路桥全资拥有，山东路桥由山东高速集团持股49.76%。山东高速集团是山东省总资产最大的国有企业，由山东省国有资产监督管理委员会(“山东省国资委”)拥有和控制。山东路桥集团2022年总收入为502亿元，截至2022年12月底总资产为717亿元。

评级因素

正面因素

在山东省特别是在道路桥梁建设领域稳固的市场地位。山东路桥集团是山东省领先的建筑公司，特别是在道路和桥梁建设领域。公司在山东省高速公路建设市场占有率超过50%。在交通基础设施建设方面拥有良好的业绩，参与了山东省多个重大路桥项目。

良好的储备项目和利润率。在山东高速集团的订单支持以及在其他建筑领域和山东省外订单扩张的支撑下，山东路桥集团项目储备较好，有助于支持其未来的业务增长。山东路桥集团拥有良好的EBITDA利润率，这主要得益于其良好的成本控制和工程承包业务的良好利润率。此外，公司的道路维修及保养业务是其利润的良好补充，毛利率较高，提供了经常性收入。

良好的融资渠道。山东路桥集团集团拥有良好的融资渠道，包括其母公司和银行，且成本较低。截至2022年底，公司获得银行授信总额606亿元，其中可用部分359亿元，财务灵活性良好。此外，山东路桥集团过往有从其母公司山东路桥获得资本和融资支持的记录，包括在需要时提供贷款和担保。

必要时获得母公司支持的可能性非常高。山东路桥集团集团作为道路桥梁建设业务的主要运营子公司，在山东路桥的运营中占有非常重要的地位。公司为山东路桥贡献了大部分收入来源和利润。鉴于山东路桥集团的重要业务地位，山东路桥为山东路桥集团的业务扩张和维持其财务健康提供了强有力的资金支持。山东路桥提供支持的能力在很大程度上得益于山东高速集团的支持。山东高速集团是山东省最大的收费公路运营商。

关注因素

地理集中度较高。山东路桥集团的评级受限于其业务集中在山东省。业务增长与省内当地建设需求以及山东高速集团的投资规划密切相关。受山东高速集团招标推迟影响，2022年山东路桥集团新签合同增速放缓。

PPP项目增加带来较高的投资风险。除工程承包业务外，山东路桥集团还投资了一些资本密集型、回报期较长的PPP项目。截至2022年底，公司在手PPP项目共28个，全部已列入财政部项目管理库。公司持续投资这些项目将面临未来资本支出的压力，将承担较高的投资风险。

业务快速增长，债务水平升高。与同业相比，山东路桥集团的杠杆率适中，主要是通过增加盈利、同时控制资本支出和债务增长。但随着业务的快速扩张，公司债务快速增长。截至2022年底，其债务总额(含永续债)为142亿元，过去三年总债务的年均增长率约为22%。

评级展望

山东路桥集团评级展望稳定，反映了我们预计公司对其母公司的重要地位发生不太可能改变。我们还预计公司在未来12至18个月内将保持稳定的信用指标和充足的流动性。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)山东路桥的信用质量有所改善，并且山东路桥和山东路桥集团的业务和金融联系持续紧密;(2)山东路桥集团的独立信用质量显著改善，包括市场地位增强、经营规模多元化、信用指标改善等。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)山东路桥信用质量恶化或支持预计减弱;(2)山东路桥集团的独立信用质量显著恶化，包括市场份额大幅下降、信用指标恶化以及流动性管理不善。