惠誉：下调长城资产国际控股长期本外币发行人评级至“A-”，维持负面评级观察状态

本文来自“惠誉评级”。

8月3日，惠誉评级已将中国长城资产(国际)控股有限公司(长城国际)的长期外币和本币发行人违约评级自‘A’下调至‘A-’，维持其负面评级观察状态。

惠誉同时将长城国际的高级无抵押债券的评级自‘A’下调至‘A-’，将长城国际的高级无抵押永续票据的评级自‘A-’下调至‘BBB+’。惠誉已维持对上述发行评级的负面评级观察状态。上述证券由长城国际的特殊目的公司发行，并由长城国际提供不可撤销及无条件的担保。考虑到上述永续债可递延累积的票息规则，惠誉授予该永续债的评级较长城国际的发行人违约评级低一个子级。

惠誉下调长城国际的评级与惠誉对长城国际的母公司中国长城资产管理股份有限公司(中国长城，A-/负面评级观察)所采取的评级行动保持一致，这是基于两家公司间的母子公司关联性。作为中国长城的核心子公司，长城国际的评级与中国长城的评级等同。

关键评级驱动因素

母子公司关系

惠誉评定，长城国际与中国长城之间存在母子公司关系。长城国际由中国长城全资持有且其董事会成员和高管均由中国长城任命。重大决策均由中国长城总部制定后再下达至长城国际。此外，长城国际须定期向中国长城汇报经营业绩，且其财务报表并入母公司。

关联性强度

鉴于中国长城信用状况强健且惠誉预计母公司获得的政府支持将惠及长城国际，惠誉依据其评级标准遵循“母公司强”的路径评估母子公司的关联性强度。

法律层面提供支持的意愿“中等”：惠誉评定中国长城在法律层面为长城国际提供支持的意愿为“中等”。中国长城为长城国际的中期票据(中票)计划下所发行的票据提供维好协议和股权购买承诺协议。该协议要求中国长城确保维持长城国际充裕的流动性和偿债能力。

上述增信措施表明中国长城在法律层面具有在必要时向长城国际提供支持的意愿，尽管该增信的法律执行效力弱于担保。截至2022年末，附有交叉加速条款的存续中票计划占长城国际总债务的29%，但该比例或将在中期内逐步减少。

战略层面提供支持的意愿“强”：惠誉评定中国长城在战略层面为长城国际提供支持的意愿为“强”，因为长城国际是中国长城唯一一家境外一级子公司。中国长城依赖长城国际进入国际资本市场以推进其不良资产管理业务并拓展融资渠道。长城国际的跨境交易与中国长城的核心业务紧密协同，这增强了其对母公司的战略重要性。

因此，长城国际的竞争优势在我们对战略层面支持意愿的评估中有较高的影响，并抵消了该公司对母公司较低的资产贡献度(约占母公司并表资产的5%)以及中等的增长潜力。

运营层面提供支持的意愿“强”：惠誉评定中国长城在运营层面为长城国际提供支持的意愿为“强”。长城国际的业务运营与母公司高度融合，且母公司对子公司的董事会及高级管理层具有控制权。此外，两家公司亦共享品牌和客户。设立另一家海外子公司需要获得监管机构批准，这给母公司带来较高的规避成本，因此长城国际难以被取代。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下、“母强子弱”的评级方法评定长城国际的评级与母公司中国长城的评级等同。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉若对中国长城采取负面评级行动，则可能会下调长城国际的评级，因为这两家公司的评级具有信用关联性;

- 中国长城在法律、战略或运营层面向长城国际提供支持的意愿显著减弱， 可能导致长城国际与母公司之间的评级差距扩大;

- 中国长城若稀释对长城国际的持股，可能导致惠誉重新评估母子公司之间的关联性。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若将母公司中国长城移出负面评级观察名单，则惠誉或会将长城国际的评级移出负面评级观察名单;

- 惠誉若对中国长城采取正面评级行动，则将导致长城国际的评级发生变化，因为长城国际的评级与母公司的评级等同。

发行人简介

长城国际是中国长城(中国国有不良资产管理公司之一)的全资子公司，也是其重要的海外运营和融资平台。中国长城在保障中国金融系统稳定性方面发挥着重要作用。