惠誉：中国药品分销商收入增长将超出行业水平 “两票制”或限制利润率提升

久期财经讯，9月23日，惠誉国际评级预计，由于拥有强大的市场地位，且扩大了基于销量的药品招标体系，中国领先的药品分销商的收入增长将继续超过行业平均水平。然而，由于在“两票制”下，主要分销商的直接销售已大幅增长，利润率提升的空间有限。惠誉相信，经销商将转向利润率、运营效率更高的产品，将更有可能承受未来药品降价带来的部分利润率压力。

中国领先医药分销商的分销业务收入在2019年上半年获得强劲增长，主要得益于其在产品范围、资金渠道和全国分销网络方面的优势。尽管自2012年以来，由于政府对医疗保险成本的控制和药品价格的下降，药品销售增长有所放缓，但仍不能阻止收益增长情况发生。中国第四大制药公司分销商：国药控股股份有限公司(Sinopharm Group Co., Ltd.，01099.HK，简称“国药控股”)、上海医药集团股份有限公司(Shanghai Pharmaceuticals Holding Co., Ltd，02607.HK，简称“上海医药”)、华润医药集团有限公司(China Resources Pharmaceutical Group Limited，03320.HK，简称“华润医药”)和九州通医药集团有限公司(Jointown Pharmaceutical Group Co., Ltd，600998.SH，简称“九州通”)公布的今年上半年平均收入增长16.9%，高于2018年的13.8%，远超过国家药品销售增长5.8%。上述四家公司的总市场份额从2017年的35.8%增长至2018年的37.5%，再到今年上半年的40.0%。

大型药品经销商公布的利润率有所收窄，一定程度上是其在较高收益率产品的份额下降所致，实施 “两票制”系统后，药品从出厂到进入医院，只能开具两次发票，个中带来的好处是增加了经销商与医院和药店的直接销售。国药控股、上海医药和华润医药的分销部门毛利率下降，其中两家的分销部门EBIT利润率较低。例如，国药控股今年上半年的毛利率和分销EBIT利润率分别从上年同期的8.9%和4.4%降至8.7%和4.0%。惠誉预计，因为面对价格不断下降，药品分销商的利润率将继续承压，可能将从分销商端寻求更加优惠的条款，而分销商在价值链上的议价能力较弱。

另外，药品分销商的应收账款(AR)回收周期在2019年上半年继续延长，与此同时，直接销售风险敞口也在不断增加。例如，国药控股的直营销售额占总销售额从2018年的89.4%增至今年上半年的91.2%。九州通的直接销售份额比率从60.1%上升到61.6%。上述两家分销商调整后的平均应收账款天数从2017年的105天增加到2018年的108天，再到今年上半年的115天。2018年在11个试点城市推出的批量采购模式有助于加快药品经销商回收应收账款，但由于该模式下药品销售的比例较小，现阶段影响仍然很小。