穆迪：维持平安人寿及平安产险“A2”保险财务实力评级、平安海外控股“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月14日，穆迪投资者服务公司已维持中国平安人寿保险股份有限公司(平安人寿)和中国平安财产保险股份有限公司(平安产险) A2 的保险财务实力评级(IFSR) 以及中国平安保险海外控股有限公司(平安海外控股)的 Baa2 发行人评级。上述主体的展望仍为稳定。

此外，穆迪维持平安银行股份有限公司(平安银行) Baa2/P-2 的长期/短期外币存款评级、该行 ba2 的基础信用评估(BCA)、baa3 的调整后 BCA、Baa1/P-2的长期/短期本外币交易对手风险评级，以及 Baa1(cr)/P-2(cr) 的长期/短期交易对手风险评估。与此同时，穆迪将评级展望从正面调整为稳定。

另外，穆迪维持平安人寿(P)A3 的高级无抵押中期票据计划评级。

穆迪亦维持平安海外控股高级无抵押债务的 Baa2 评级，以及该公司高级无抵押中期票据的(P)Baa2/(P)P-2 评级。

与此同时，穆迪维持 Vigorous Champion International Limited(Vigorous Champion)高级无抵押中期票据计划的(P)Baa2/(P)P-2 评级，以及根据该中期票据计划发行的高级无抵押债务的 Baa2 评级。上述中期票据计划由平安海外控股提供无条件及不可撤销担保。Vigorous Champion 的主体层面展望仍为稳定。

评级理据

平安人寿

穆迪维持平安人寿 A2 的保险财务实力评级反映了:(1) 该公司 a1  的个体信用状况，反映其在国内突出的市场地位、提升了产能的强大代理团队，总体良好的盈利能力和稳健的资本水平，以及(2)较个体信用状况作一个子级的向下调整，反映平安人寿受其母公司中国平安保险(集团)股份有限公司(平安集团) 旗下的其他非保险业务和投资的潜在风险蔓延的影响。来自此类业务和投资的潜在风险蔓延可能会间接波及平安集团的保险业务。如果集团下属保险公司需要在其他关联公司陷入困境时提供支持，则保险业务会受到更直接的影响。

平安人寿凭借其强大的品牌知名度，保持其中国第二大寿险公司的稳固市场地位。平安人寿仍受益于平安集团的一体化平台，这助于推动交叉销售以及扩大客户范围。

平安人寿正从严重依赖代理人渠道调整为多渠道战略，更为重视代理人质量，而非数量。尽管代理人队伍规模缩小，但代理人产能却有所提高，银保渠道对新业务价值的贡献占比开始超过 10%。

然而，高利润率的重疾险产品销售疲软，低利润率的长期储蓄型产品销售强劲，这导致平安人寿的整体产品利润率下降，但其利润率与国内同业相比仍较高。产品结构的变化也增加了其盈利对利差收益的依赖度。

尽管平安人寿面临房地产相关投资减值损失的影响，但受益于具有大量盈利的有效保单，因此仍保持了总体良好的盈利能力和稳健的资本状况。2023年上半年，根据 IFRS 17标准，平安集团的寿险及健康险板块净利润同比增长 4.5%，达人民币 463 亿元，且其新业务价值同比增长 45%。平安人寿过去 5年的平均资产回报率超过 2%，高于国内主要同业。

但中国长期低利率环境下投资收益率下降，利差压缩将抑制平安人寿盈利能力。该公司较高的权益类投资敞口也加大了资本市场变化对其盈利波动性的影响。鉴于公司对房地产行业的投资具有较大规模，而房地产业的信用环境仍面临压力，因此公司盈利能力也可能受进一步减值拨备的影响。

在中国风险导向的偿付能力体系(偿二代)二期工程机制下，截至 2023 年9月底平安人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为 121.5%和 213.9%，远高于最低监管要求水平。但平安人寿的资本状况仍承压于由于折现率下行造成的更高的准备金，鉴于上升的权益类投资而对资本市场的波动的敏感性，以及为支持母公司平安集团的资本需求维持的较高分红派息率。

此外，平安人寿 a1 的个体信用状况持续体现了其相对较高的投资风险。该公司权益类和非标投资相对于资本基础而言敞口相对较大。截至 2022年底其高风险资产占股东权益的比例为 391.1%，与主要同业相比处于较高水平。平安人寿的股权投资组合(包括长期股权投资)主要集中在金融和房地产行业，单一资产投资集中度较高。

平安人寿的房地产投资的主要途径为股权和非标投资，其中之一是公司持有平安不动产有限公司(Ba1/负面)  46.8%股权，后者的信用状况目前面临压力。但与平安人寿较大的资产和资本基础相比，上述投资的规模相对较小，对其盈利能力和资本水平的直接负面信用影响有限。过去 3 年中，该公司已处置或为所持的部分受困房地产开发商股权进行了减值拨备，此举降低了相关风险敞口，但也导致减值损失增加。

平安人寿的高级无抵押中期票据计划的(P)A3 评级比 A2 的IFSR 低一个子级，反映了高级无抵押债务持有人受偿地位低于平安人寿保单持有人，因为相关中期票据计划的受偿顺序低于其对保单持有人的负债。

稳定展望反映穆迪预计未来 12-18 个月平安人寿，继续维持其市场领先地位、强劲的销售能力、稳健的资本充足率和良好的盈利能力，并且不产生大规模资产减值损失。

平安产险

维持平安产险 A2的IFSR 考虑了(1)公司 a1 的个体信用状况，这受其强大的品牌和市场影响力、强劲的盈利能力和风险资本实力的支持: 和(2)较个体信用状况作一个子级的向下调整，反映平安产险受其母公司平安集团旗下的其他非保险业务和投资的潜在风险蔓延的影响。来自此类业务和投资的潜在风险蔓延可能会间接波及平安集团的保险业务。如果集团下属保险公司需要在其他关联公司陷入困境时提供支持，则保险业务会受到更直接的影响。

平安产险是中国第二大财险及意外险(产险)公司。作为平安集团的子公司，平安产险在国内具有强大的品牌实力和市场地位，2022年按原保费收入衡量的市场份额高达 20.0%。穆迪预计该公司仍将得益于其广泛、多元化的销售渠道，包括其稳固的线上销售能力。

受益于良好的承保盈利能力和投资收入，平安产险也保持了强劲的盈利能力。2023 年前三季度，尽管保证险赔付率较高、台风和暴雨灾害造成损失，且随着交通出行的恢复导致车险赔付率上升，且但该公司的承保综合成本率约为 99%，仍保持盈利状况。

穆迪预计，未来 12-18 个月内平安产险的承保盈利能力仍将优于大多数国内同业。随着经济活动的缓慢复苏，受保贷款还款的逾期率正在下降，因此该公司的保证险赔付可能会逐步降低。此外，随着中国车险定价的进一步市场化以及非车险领域定价竞争的加剧，公司领先的定价能力和运用新技术优化费用的举措将减轻其盈利压力。

穆迪还预计，在强劲盈利生成能力的支撑下，平安产险的资本水平将保持强劲。截至 2023 年9 月底，该公司的综合偿付能力充足率为 220.7%，在100%的监管最低要求之上保持了较大的缓冲空间。穆迪还预计未来 12-18个月内该公司将降低其保证保险业务敞口，若该计划成功执行，这将降低其资本金要求和总体产品风险。

但是，平安产险的股权类投资(主要是优先股和长期股权投资)配置也相对较高。这些投资可能导致平安产险的盈利和资本状况波动。尤其是公司持有平安不动产有限公司 33%股权，穆迪认为后者的信用状况目前面临压力。尽管如此，与平安产险强劲的资本基础相比，此项投资规模相对较小，对平安产险盈利能力和资本的直接不利信用影响有限。除此之外，该公司投资的优先股主要来自国内大型银行和国企，并提供稳定的分红收入。

未来 12-18 个月中国相对较低的利率环境也可能令平安产险的投资收入(其主要收入来源之一)承压。

稳定展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月平安产险将保持强劲的资本水平并实现承保盈利。

平安银行

维持平安银行评级反映了国内运营环境严峻的情况下该行财务基本面的抗压性。虽然经济增长放缓和房地产市场调整构成周期性压力，但凭借其零售业务实力以及与平安集团的协同优势，穆迪预计未来 12-18 个月平安银行的资产质量、资本水平和盈利能力将保持稳定。

由于平安银行净息差面临压力，且在当前市场环境以及大股东平安集团目前的财务状况下难以进行股权融资，穆迪预计该行盈利能力和资本状况继续改善的可能性不大，这推动其展望从正面调整为稳定。

由于净息差下降，穆迪预计未来 12-18 个月平安银行提高盈利能力将面临压力。由于信贷成本下降抵消了净息差收窄的影响，2023 年前 9 个月该行披露的年化平均资产回报率从 2022 年前 9 个月的 0.97%略升至 0.98%。同期该行的净息差从 2.77%下降至 2.47%，且未来 12-18 个月仍将受到贷款收益率下降的影响。2023 年上半年，平安银行披露的年化平均资产回报率和穆迪调整后的净利润/有形资产比率分别为 0.94%和 0.85%。

穆迪预计未来 12-18 个月平安银行资产增速的回升将制约该行资本水平的改善。截至 2023年6月30 日和2023年9 月30 日，平安银行的核心一级资本充足率分别为 8.95%和 9.23%，高于 2022 年底的 8.64%。按穆迪口径计算，截至 2023 年6月30 日该行有形普通股/风险加权资产比率为 8.63%。因零售贷款需求乏力以及该行加强风险管控，2023 年前 9 个月平安银行的贷款总额、总资产和风险加权资产相比年初仅分别增长 2.9%,3.7%和2.6%。穆迪预计随着零售贷款需求回暖，2024年该行的资产增速将回升。

穆迪预计在努力降低资产组合风险和核销大量不良贷款的背景下，未来 12-18 个月平安银行的不良贷款率将保持稳定。截至 2023 年9 月 30 日，其不良贷款率从 2022 年底的 1.05%略降至 1.04%，低于其他多数中资银行。截至 2023年9月30日，平安银行的拨备覆盖率为 282.6%，低于 2022 年底的290.3%

穆迪认为平安银行能够管控房地产行业敞口相关风险。截至 2023年9 月30日，该行对公房地产贷款不良率为 1.47%，低于其他多数中资银行。截至2023 年9 月 30 日，平安银行的对公房地产贷款总额为人民币 2,762 亿元占该行贷款总额的 7.8%。

与其他多数股份制商业银行类似，相较于大型国有银行，平安银行更为依赖市场资金。截至 2023年 6月30 日，此类资金在该行有形银行资产中的占比为 27.1%。截至 2023 年 9 月30 日，该行客户存款占其总负债的 69.4%。存款方面，该行 34%的存款为零售存款，66%为企业存款。

穆迪预计未来 12-18 个月该行将保持充裕的流动性，流动性资产规模大于其使用的市场资金。截至 2023 年9 月 30 日，该行的流动性覆盖率为101.3%

平安银行的评级以中国“中等+”的银行体系宏观因素为基础。基于来自平安集团极高水平的关联方支持，平安银行 baa3 的调整后 BCA 包含两个子级的评级提升。平安集团直接和间接持有平安银行 58%股权。穆迪预计，该行的业务与平安集团其他子公司的业务将进一步整合，这将有利于其产品供应和存款基础。截至 2023年 6月30 日，该行在平安集团的总资产、总权益和净利润中的占比分别为 48%、37%和 30%。

中国没有运营中的银行处置机制，因此穆迪采用基本解困损失对中资银行所发行债务证券进行评级。穆迪对平安银行存款的初步评级评估和其调整后BCA一致。

平安银行 Baa2 的存款评级含一个子级的评级提升，依据是中等水平的政府支持可能性，这反映了截至 2023 年 6 月30 日其在中国银行体系存款中所占 1.2%市场份额。政府可能会直接向平安银行提供支持，或者通过平安集团向该行提供支持。

平安银行计入政府支持之前的长期交易对手风险评级较调整后 BCA 高出一个子级，反映了穆迪认为在政府不提供支持的情况下，其交易对手债务违约的可能性低于高级无抵押债务和存款。其交易对手风险评级还受益于政府支持带来的一个子级提升，符合穆迪对存款的支持假设。

平安海外控股

维持平安海外控股 Baa2 的发行人评级反映了: 该公司获得平安集团 的强大母公司支持及与母公司高度一体化:平安集团及其关联公司的海外资产配置需求支持了该公司的持续业务增长;鉴于其和集团之间的关联，平安海外控股具有良好的品牌知名度。

鉴于平安海外控股是集团旗下唯一一个直接全资控股的境外投融资平台，因此对于集团仍具有战略重要性。该公司管理平安集团及其关联公司的大量境外投资，并为集团其他子公司的境外投资提供过桥融资。截至 2023 年 6 月底，平安海外控股管理的资产中 63%左右来自集团及其关联公司。与国内市场相比，海外投资收益率较高，因此平安关联公司对海外投资的需求不断增长，这进一步增强了平安海外控股的战略重要性。

平安海外控股持有平安集团内部主要运营实体较高比例的股权，其中包括平安国际融资租赁(2022年底: 30.56%)和陆金所(2022年底: 16.57%)，这也巩固了平安海外控股对集团的战略重要性。此外，平安海外控股还持有陆金所可转换票据，截至 2022 年底的账面价值为 26 亿港元。

平安海外控股是平安集团旗下一家高度整合的子公司，受益于集团强大的经营协同效应。该公司的管理层和董事会全部由集团任命。平安海外控股董事会目前由平安集团的最高层管理人员组成。

平安海外控股管理的总资产规模 (基于资本承诺的资产管理规模 从 2020 年12 月底的 243 亿美元增长至 2023 年 6月底的339 亿美元。受全球经济疲软影响，穆迪预计其资产管理规模的增长将在未来 12-18 个月内放缓。但来自其现有资本承诺的实缴资金以及平安关联公司对海外投资的强劲需求仍将持续支撑其资产管理规模的增长。总体业务增长放缓将有助于平安海外控股去杠杆，减轻流动性压力。

尽管情况有所改善，但平安海外控股的流动性仍适中，财务杠杆仍相对较高。公司自 2020 年开始持续去杠杆，并通过发行长期债券、减少短期负债等方式优化负债期限结构，这将有助于流动性管理。

鉴于其全球资产敞口，平安海外控股的盈利能力对资本市场波动和宏观经济状况较为敏感。2023 年上半年，公司净利润从 2022 年上半年的 14.4 亿港元下降到 13.9 亿港元，主要原因是投资于关联公司的投资盈利下降。尽管来自资产管理业务的经常性收入持续上升，但在平安海外控股的收入占比中仍然较小。

平安海外控股的高级无抵押债务评级和高级无抵押中期票据计划评级分别为Baa2 和(P)Baa2/(P)P-2，与该公司 Baa2 的发行人评级处于相同水平，原因是中期票据计划发行的票据与该公司所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。

Vigorous ChampionInternational Limited的高级无抵押中期票据计划评级及根据该计划发行的高级无抵押债券的评级分别为(P)Baa2/(P)P-2 和 Baa2。上述评级与平安海外控股 Baa2 的发行人评级处于相同水平，原因是该票据计划发行的票据由平安海外控股担保，此担保与该公司所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。此外，根据该计划发行的票据与 Vigorous ChampionInternational Limited 的所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。

维持稳定展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月平安海外控股将总体维持其财务业绩，并将杠杆率保持在合理水平。穆迪也预计平安集团将继续向平安海外控股提供资本和非资本支持。稳定展望也反映了穆迪预计未来 12-18 个月平安集团的保险和银行子公司将维持良好的利润水平及稳固的资本充足率。

可引起评级上调或下调的因素

平安人寿

除非平安人寿在集团非保险业务和投资的潜在信用问题面临的影响或支持显著减少，否则平安人寿的评级上调可能性不大。

平安人寿的个体信用状况已与中国政府的高级无抵押债务评级处于同一水平，并且目前其业务和投资资产绝大多数在中国，因此个体信用状况上调的可能性不大。

另一方面，若发生以下情况，则穆迪可能下调平安人寿的评级:(1)资本水平继续削弱，调整后资本/资产比率持续低于 4%或综合偿付能力充足率持续低于 180%:(2)盈利能力急剧恶化，资本回报率持续低于 8%:(3)资产质量大幅下降，高额减值损失对其盈利能力和资本水平产生重大不利影响;(4)个体财务杠杆率上升且持续高于 40%，或利润覆盖率下降且持续低于 5倍:(5)支持其他关联公司或投资的资本重组带来的较高负担。

平安产险

除非平安产险面临集团非保险业务和投资的潜在信用问题的敞口(通过潜在风险蔓延或提供支持) 显著减少，否则平安产险的评级不太可能上调。

平安产险的个体信用状况已与中国主权评级处于同一水平，并且其业务和投资资产绝大多数在中国，因此个体信用状况上调的可能性不大。

另一方面，若发生以下情况，则穆迪可能下调平安产险的评级:(1)承保盈利能力显著恶化，导致综合成本率持续高于 100%:(2) 资本充足率下降，以致综合偿付能力充足率持续低于 150%:(3)高风险资产杠杆率持续高于125%:(4) 可能要负担其他关联公司或投资。

平安银行

如果平安银行与平安集团下属公司的业务一体化程度及母公司的支持能力均提高，穆迪可能会因来自平安集团的关联方支持水平上升而上调平安银行的评级。

若能实现以下几项，则穆迪可能上调平安银行的 BCA: (1) 其以有形普通股风险加权资产衡量的资本水平增强且持续高于 9%:(2) 以净利润/有形资产比率衡量的盈利能力改善且持续高于 1.0%:(3)资产质量保持稳定，不良贷款/总贷款比率持续低于 1.5%: (4) 流动银行资源占银行有形资产的比例继续高于30%。

相反，如果平安集团支持平安银行的能力削弱，或该行对母公司的战略重要性下降，则穆迪可能会下调该行的评级。

若出现以下情况，则穆迪可能下调平安银行的 BCA: (1)其资产质量和盈利能力大幅削弱，不良贷款/贷款总额比率持续高于 3%，且净利润/有形资产比率持续低于 0.6%;(2)其风险加权资产迅速增长，从而使资本水平转弱有形普通股/风险加权资产比率持续低于 7.5%，或(3) 该行对市场资金的依赖性提高，市场资金/有形银行资产比率持续高于 40%。

平安海外控股

由于平安海外控股的评级与平安集团的信用质量密切相关，若平安集团的信用质量改善，穆迪可能会上调平安海外控股的评级，而平安集团信用质量的改善则将体现为平安人寿、平安产险或平安银行的评级上调。

若发生下列情况，穆迪可能考虑下调平安海外控股的发行人评级:(1)该公司获得平安集团的支持或对后者的战略重要性下降;(2) 平安集团的信用状况削弱，这将体现为平安人寿、平安产险或平安银行的评级下调:(3) 该公司从事风险显著加大的业务，从而制约了其资本或流动性:或(4) 发生重大风险管理问题或失误，导致业务和管理稳定性受损。

中国平安人寿保险股份有限公司是平安集团的寿险子公司，是中国第二大寿险公司。平安人寿在中国内地提供各类保险产品，包括传统寿险、分红险、意外险和健康险产品。截至 2022 年 12 月31日，该公司的总资产和股东权益分别为人民币 4.2 万亿元和人民币 3,356亿元

中国平安财产保险股份有限公司(平安产险)是中国第二大产险公司。平安产险提供车险、财产险、责任险、保证险、意外与健康险等多种产品。截至2022年 12 月31日，平安产险的总资产和股东权益分别为人民币5,132 亿元和人民币 1,198 亿元。

平安银行股份有限公司是一家全国性股份制银行，截至 2023 年 9 月底其披露的合并总资产为人民币 5.5 万亿元，股东权益为人民币 4,659 亿元。

中国平安保险海外(控股)有限公司是中国平安保险(集团)股份有限公司旗下唯一一个直接全资控股的境外投融资平台。平安海外控股通过其子公司经营广泛的业务，包括在否港的一般保险、资产与投资管理和海外项目投资等等。截至 2022年 12 月 31 日，平安海外控股的总资产和股东权益分别为1,002 亿港元和 483 亿港元。