惠誉：确认招商融资租赁“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认招商局通商融资租赁有限公司(招商租赁)的长期发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定，并确认其股东支持评级为‘bbb+’。惠誉同时确认由Ocean Laurel Co., Limited发行的高级无抵押债券的评级为'BBB+'。

招商租赁由总部设在香港的央企招商局集团(招商局)实际控制。招商局在开发建设交通运输和基础设施领域对中国政府发挥着重要战略作用。

招商租赁的业务高度集中于招商局具备业务专长的板块。2023年上半年末，招商租赁的公用设施、船舶航运及海工装备约占其租赁业务总额的80%。招商租赁的客户大部分是中资国有企业。Ocean Laurel是招商租赁在英属维京群岛注册成立并全资拥有的境外特殊目的公司。

关键评级驱动因素

受支持驱动的发行人违约评级：招商租赁的发行人违约评级受其获得招商局支持的可能性高所驱动，而招商局的信用状况则是受惠于中国政府(A+/稳定)的支持。鉴于招商租赁对招商局核心业务的战略重要性，两家公司高度融合以及该公司若违约可能带来的声誉风险，惠誉预期招商局所获得的政府支持将流向招商租赁。

招商租赁的稳定评级展望是基于，惠誉预期招商租赁对母公司的重要性以及与母公司之间的融合度不会显著改变。该评级展望亦与惠誉对招商局信用状况以及中国主权信用评级的看法一致。

具有战略重要性的子公司：招商租赁根据招商局的业务重点制定了发展战略。在行业低迷时期，招商租赁在提升集团海工资产利用率方面发挥着重要作用。继招商局在有利条件下出售部分海工资产后，招商租赁与集团核心业务直接相关的租赁业务规模在2022年有所下降。然而，惠誉预期，招商租赁的战略重要性将保持不变，因为公司转向支持集团新的核心产品，如液化天然气船和风电安装船。

高度融合：招商局对招商租赁施加强有力的控制，且两家公司的业务战略与运营高度融合。招商租赁沿用招商局的品牌，其业务增长及稳定的授信额度也得益于招商局强大的市场地位。招商局对招商租赁的部分借款提供担保。惠誉认为，招商租赁所需支持的规模相对招商局而言并不显著，因为招商租赁的资产仅占招商局合并资产的2%。

独立信用状况偏弱：惠誉评定招商租赁的独立信用状况为非投资等级，低于其受股东支持驱动的发行人违约评级。这是由于招商租赁的业务规模小、放贷标准因经营时间较短而未经考验、市场地位及盈利能力偏弱以及其2023年上半年末债务与有形净值比为6.3倍，高于惠誉授评的其他融资租赁子公司。

过去三年招商租赁的不良贷款率稳定在1%，税前平均资产年化收益率偏低，但保持在1.7%(如剔除2023年上半年一次性投资处置收益)。我们预期收益较低的海工业务规模下降亦将提升整体利润率。

母公司提供支持的可能性高：招商租赁‘bbb+’的股东支持评级是基于，惠誉认为该公司在承压时招商局为其提供特别支持以防止其违约的可能性高。这反映若惠誉对招商租赁获得潜在支持的看法不变，则‘BBB+’是该公司发行人违约评级可能跌至的最低水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

招商租赁的发行人违约评级和股东支持评级受到来自招商局支持的驱动。因此，若招商局的信用状况发生变化将导致惠誉对招商租赁的评级进行至少同等幅度的调整。这可能基于惠誉对中国政府及时向招商局提供充分支持的意愿或能力的看法发生了变化。

若有迹象显示招商局与招商租赁之间的关联性有所减弱，或招商局向招商租赁提供支持的力度下降，则可能导致惠誉下调招商租赁的评级。这可能包括，招商局大幅稀释对招商租赁的持股，招商租赁大举扩张非集团相关业务导致其对母公司的战略重要性下降，或其他租赁服务提供商取代招商租赁在招商局的地位。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若招商租赁与招商局之间的关联性增强(比如，招商租赁成为母公司的独家租赁服务提供商)，或惠誉关于招商局信用状况及中国主权信用评级的观点发生正面变化，则惠誉可能会上调招商租赁的发行人违约评级。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

鉴于Ocean Laurel所发行的高级无抵押债券由招商租赁提供无条件、不可撤销的担保，并始终与招商租赁的所有其他直接、非次级、无条件、无抵押债务处于同等受偿顺序，该债券的评级与招商租赁的长期发行人违约评级一致。

债务及其他工具评级：评级敏感性

受评债券的评级与招商租赁的长期发行人违约评级等同，并将与招商租赁长期发行人违约评级的改变同向变化。若中国资本账户监管规定发生重大不利变化，导致其限制招商租赁为该债券的偿付提供及时跨境支持，则惠誉可能会下调受评债券的评级。