标普：确认延锋国际汽车“BBB-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月20日，标普确认了延锋国际汽车技术有限公司(Yanfeng International Automotive Technology Co. Ltd，简称“延锋国际汽车”)的“BBB-”长期发行人信用评级。

稳定的展望反映了标普的观点，即在未来一到两年内延锋国际汽车和华域汽车系统股份有限公司(Huayu Automotive Systems Co. Ltd.，简称“华域汽车”，600741.SH)都将保持弹性的运营业绩和较低的财务杠杆。

标普相信，集团内部的整合、稳固的市场地位以及对电动汽车客户不断的上升将为未来两年延锋国际汽车的稳健增长奠定基础。得益于此前由其中间母公司延锋汽车饰件系统有限公司(Yanfeng Automotive Trim Systems，简称“延锋汽车饰件”)控制的座椅和安全业务的整合，标普预计2023年延锋国际汽车的营收规模将增长50%-60%。

通过集团内部整合，延锋国际汽车将对延锋汽车饰件的重点产品进行整体管理。这将通过利用延锋国际汽车的庞大客户网络和其在全球市场的既定声誉加快座椅业务的扩张。从中长期来看，延锋国际汽车可能会推出更多的集成产品，内饰、座椅和安全业务将结合研发能力联合开发产品。

同时，标普预计延锋国际汽车将保持稳固的客户关系以及其在全球汽车内饰产品领域的领先地位(市场份额为11%-13%)。标普相信，该公司将继续通过进入供应链来争取新客户，特别是电动汽车(EV)生产商。这将有助延锋国际汽车在未来几年超过行业平均水平。因此，标普预计2024年该公司的营收将增长5.0%-8.0%。

在标普看来，在2024-2025年企稳前，更好的产品组合和成本协同效应应该会支持2023年良好的利润率改善。延锋国际汽车调整后的EBITDA利润率可能会从2022年的4.8%提高到2023年的6.0%-6.3%。这主要源于座椅和安全业务的整合，上述业务的技术含量更高，毛利率比内饰产品部门高5-10个百分点。

根据标普的预测，未来两到三年上述业务将占延锋国际汽车收入的三分之一以上，占其EBITDA的一半以上。标普还预计，由于扩大规模和集中采购，合并后实体的运营效率和成本控制将有所改善。

尽管如此，在标普看来，整合后不断改善的产品组合和成本协同效应带来的利处将被电动汽车制造商销售的上升部分所抵消。因由于电动汽车制造商在中国普遍处于亏损状态并将利润率压力转嫁给了供应商，所以电动汽车产品的利润率通常低于传统汽车。

截至2023年8月，来自电动汽车制造商的订单占延锋国际汽车总积压订单的68%，高于2022年底的59%和2021年底的39%。电动汽车客户的贡献不断上升导致延锋国际汽车2022年的毛利率收缩80个基点。因此，标普预计延锋国际汽车的EBITDA利润率在2024-2025年将基本持平。

在标普看来，盈利增长和强劲的资产负债表将有助于延锋国际汽车在未来12-24个月内去杠杆化。延锋国际汽车的调整债务将在业务整合完成后减少。这主要是因为并表后的座位单位处于净现金头寸。延锋国际汽车较高的EBITDA和利润、严格的营运资本管理和审慎的资本支出也将支持其去杠杆化。

标普认为，延锋国际汽车可能会派发更高的股息同时保持集团内贷款的稳定。在过去的两年里，该公司向延锋汽车饰件提供了总计40亿元人民币的资金以支持其股息支付。因此，标普预计2023-2024年延锋国际汽车的债务与EBITDA之比将从2022年的2.2倍降至0.7倍至0.9倍。

延锋国际汽车对最终母公司日益增长的重要性进一步提升了评级净空间。延锋国际汽车一直是华域汽车的重要利润贡献来源。鉴于其与全球汽车原始设备制造商(OEM)的长期合作历史，该公司也是集团促进海外扩张的战略平台。集团内部整合后，延锋国际汽车对华域汽车的营收、毛利和总资产的贡献将超过50%，对延锋汽车饰件的贡献将超过90%。

整合也将有助于延锋国际汽车更好地推动国际化，允许座椅和安全业务利用其客户群和海外资源。因此标普认为延锋国际汽车对华域汽车的重要性日益增长，标普现在将其归类为华域汽车旗下的高度战略子公司。在标普看来，如有需要华域汽车将致力于向延锋国际汽车提供足够和及时的特别支持，这将提高延锋国际汽车的评级缓冲。

标普预计华域汽车的信用状况在未来一到两年内将保持稳定。作为中国最大的汽车零部件供应商，该公司在包括内饰、座椅和照明在内的市场都处于国内市场的领先地位。

标普相信，华域汽车全面的产品系列、稳固的客户关系以及持续的产品和技术开发将支持其竞争地位。标普预计，2023-2024年期间该公司的营收将增长4%-8%，EBITDA利润率为8.7%-9.0%。凭借盈利增长和审慎的财务管理，公司将继续产生自由运营现金流并保持净现金头寸。

标普估计，在座椅和安全业务整合后，延锋国际汽车的债务与EBITDA之比将在2023年至2024年期间降至1.5倍以下。同时，由于其严谨的营运资金管理和审慎的资本投资，华域汽车在此期间将保持正向可自由支配现金流。

如果延锋国际汽车的独立信用状况(SACP)及其母公司华域汽车的集团信用状况同时恶化，标普可能会下调延锋国际汽车的评级。

在以下情况下，标普可以下调华域汽车的集团信用状况：

-标普相信，其债务与EBITDA之比将可持续高于1.5倍;

-或由于市场需求疲软、市场竞争加剧或产品竞争力下降，公司的竞争地位显著减弱，EBITDA利润率低于6%。

如果标普预计延锋国际汽车的债务与EBITDA之比将长期恶化至1.5倍以上，标普可能会下调其SACP。发行以下情况，标普可能会下调其SACP：

-由于竞争加剧，该公司的EBITDA利润率下降;或

-公司营运资金外流或供应链融资显著增加;或

-其关联方贷款或股息支付变得比标普预期的更激进

如果延锋国际汽车可持续地将EBITDA利润率提高到高个位数百分比范围同时维持低债务杠杆，标普可以上调延锋国际汽车。上述情况可能是由于合并协同效应、成本效率或产品销售价格的上升，盈利能力的增速超过了标普的预期。

或者，如果延锋国际汽车或华域汽车在保持财务实力的同时，实质提高其在全球汽车零部件行业的竞争地位，标普或将上调延锋国际汽车评级。这可能是由扩大的业务规模、更高的产品和地理多样性以及增加的市场份额或盈利能力推动的。

环境、社会和治理因素对标普对延锋国际汽车的信用评级分析总体呈中性影响。作为一家专注于内饰和座椅产品的供应商，标普认为在全球推动电气化的背景下，延锋国际汽车面临气候变化风险的影响较小。与此同时，该公司持续推出更加注重制造轻质产品、电气化和移动性的产品。在标普看来，这将使该公司从电动汽车客户处获得更多新订单。