穆迪：维持中国宝武集团“A2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
1月17日，穆迪投资者服务公司已维持中国宝武钢铁集团有限公司 (宝武集团) A2的发行人评级，以及宝武集团baa2的基础信用评估 (BCA)。
此外，穆迪还维持下列评级：
-- 宝武集团主要上市子公司宝山钢铁股份有限公司 (宝钢) A2的发行人评级；
-- 宝武集团全资子公司宝钢资源 (国际) 有限公司 (宝钢资源国际) A3的发行人评级；
-- 宝武集团不锈钢业务旗舰平台太原钢铁 (集团) 有限公司 (太钢) A3的发行人评级。
上述评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持宝武集团评级主要反映其强劲的市场地位以及作为行业整合者的地位，及其已成为全球最大钢铁企业之一的规模。我们预计领先地位和竞争优势可使之在未来12-18个月保持财务状况稳健。”
“维持宝钢和宝钢资源国际评级反映其评级与宝武集团评级联系紧密，因为我们认为鉴于上述两家公司对于母公司具有战略重要性，其获得宝武集团特殊支持的可能性为高。”张兴昀补充道。
维持太钢的评级反映了该公司在中国不锈钢行业的强劲市场地位、多元化的产品供应和客户基础、强大的研发能力以及对其母公司的战略重要性。
受影响评级的完整列表请参阅本新闻稿结尾部分。
评级理据
以粗钢产量衡量，宝武集团仍是全球最大的钢铁企业。2022年宝武集团粗钢年产量约1.32亿吨，远超全球其他钢铁企业。
通过兼并收购行业优质钢铁资产，宝武集团成为整合分散的中国钢铁行业的重要试点。近年来的兼并收购 (1) 进一步增强了其相较于国内同业的竞争优势；(2) 扩大了其在中国的地域覆盖；(3) 丰富了产品供应；(4) 改善了原材料供应；(5) 增强了与供应商和客户的议价能力。
穆迪预计未来12-18个月宝武集团的经营业绩和现金流生成情况将逐步改善，支持因素包括：(1) 国内钢铁产品需求持续强劲，尤其是汽车等非房地产行业 (2) 成本节约；(3) 近期兼并收购带来的协同效应。
凭借上述优势以及资本支出处于可控水平，未来12-18个月宝武集团的债务杠杆率 (以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量) 将逐步降至4.0倍以下。因其业务状况强劲，且持有现金规模较大，该杠杆水平与公司baa2的BCA大致相符。
宝武集团A2的评级计入了公司baa2的BCA，穆迪对公司在必要时获得中国政府 (A1) 支持的可能性评估为“高”，以及其与中国政府的依存度评估为“高”。上述支持假设为宝武集团的评级带来了3个子级的提升。
穆迪对宝武集团获得支持的可能性评估为“高”考虑了以下因素：(1) 作为全球最大的钢铁企业，尽管主要从事商业类活动，但公司为主要产业提供优质钢铁产品，对国家具有战略重要性；(2) 承担整合国内钢铁产业的重要政策试点职能；(3) 其由中国政府所有；(4) 中国政府提供支持的能力。
宝武集团baa2的BCA主要反映其 (1) 作为全球最大钢铁企业规模庞大，且市场地位领先；(2) 钢铁生产的一体化以及先进技术的运用，重点生产高附加值钢铁产品；(3) 财务状况稳健；(4) 持有大量现金和金融资产，财务灵活性良好。
但宝武集团的BCA受钢铁行业的周期性，以及受原材料价格波动影响等因素的制约。
宝钢A2的发行人评级主要反映了其个体信用状况和两个子级的提升，依据是穆迪预计必要时中国政府极有可能通过母公司宝武集团向宝钢提供特殊支持。
穆迪对宝钢获得特殊支持的可能性评估为“高”考虑了以下因素：(1) 作为主要子公司其对于宝武集团的战略重要性；(2) 来自宝武集团以及最终来自中国政府的支持记录。
宝钢是宝武集团的主要运营子公司，2022年其在宝武集团收入、利润和资产中占比较大。此外，两者的业务一体化和管理层重合程度较高。
维持评级亦反映穆迪预计虽然行业面临挑战，但未来12-18个月宝钢的杠杆率将维持在2.0倍以下。
穆迪预计宝钢与许多其他国内同行相比将继续保持业绩强劲是基于 (1) 中国汽车业对其钢铁产品的强劲需求，以及 (2) 该公司提供的高附加值产品和客户粘性支持其产品需求。
宝钢的个体信用状况亦反映其大规模、一体化的钢铁生产、市场地位强劲、供应优质产品、流动性强劲且财务状况良好。
不过，宝钢的个体信用状况受钢铁行业的周期性，以及受原材料价格波动影响等因素的制约。
宝钢资源国际对于宝武集团的战略重要性反映为前者是宝武集团最重要的、且由宝武集团直接全资所有的境外采矿资源投资平台，同时也是宝武集团主要的境外融资和采购平台。此外，宝钢资源国际的采矿资产投资亦有力地支持了集团的钢铁业务。该观点从宝武集团对宝钢资源国际的股本和资产注入记录中得到印证。
与宝武集团评级存在一个子级的差异反映宝钢资源国际的财务状况较弱，且宝武集团并未就宝钢资源国际的一般性债务提供明确担保。
太钢的A3发行人评级包含了该公司的个体信用状况和母公司宝武集团支持带来的3个子级的提升，依据是穆迪认为必要时该公司通过宝武集团获得中国政府支持的可能性为“高”。
穆迪认为母公司支持的可能性较高，这反映了：(1) 太钢是宝武集团不锈钢业务一体化运营的旗舰平台；(2) 太钢对中国发展高端不锈钢产品具有重要的政策性作用；(3) 宝武集团对太钢的控股权以及两家公司在治理和监管方面的密切联系；(4) 太钢有获得母公司和政府支持的记录；(5) 太钢如果违约会对宝武集团造成较高的声誉风险。
维持评级亦反映了穆迪的预期，即未来12-18个月太钢的杠杆率将逐步改善，并降至4.0倍以下。
太钢的个体信用状况反映了：(1) 该公司是全球最大不锈钢制造商之一；(2) 该公司多样化的客户群降低了其对单一下游行业的风险敞口；(3) 该公司为众多国家战略产业提供独一无二的产品；(4) 其铁矿石自给能力较强；(5) 该公司能够轻松地获得山西省的高质量、低成本的煤炭；(6) 其融资渠道顺畅。
另一方面，太钢的个体信用状况受到下列因素的制约：该公司面临原材料成本波动的风险、钢铁价格下跌和原材料成本上升等行业挑战；扩张计划导致公司杠杆相对较高。
可引起评级上调或下调的因素
宝武集团评级的稳定展望反映了穆迪预计：(1) 公司将维持领先的市场地位、稳定的盈利能力和持续审慎的财务管理，因此其信用状况仍将与BCA相符；(2) 公司在国内钢铁行业中的战略作用和领先地位仍将保持不变。
宝钢和宝钢资源国际的稳定展望与宝武集团一致，反映穆迪预计：(1) 其信用状况仍将与宝武集团紧密相关；(2) 未来12-18个月其总体业务状况或其对于宝武集团的战略重要性不会有重大负面变化。
太钢的稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月该公司的财务杠杆率逐步改善，其整体业务状况或对宝武集团的战略重要性将保持不变。太钢的稳定展望也反映了宝武集团评级的稳定展望。
若宝武集团的盈利能力和现金流生成能力大幅改善，则穆迪可能上调宝武集团的BCA。
如果 (1) 宝武集团主要产品的市场份额下降，导致整体市场地位削弱，或 (2) 调整后债务/EBITDA比率长期高于4.5倍，则其评级可能会下调。
如果 (1) 穆迪认为政府对宝武集团的支持力度下降，或 (2) 政府不再持有宝武集团的控股股份，则穆迪也将考虑下调其评级。
只有宝武集团评级上调，宝钢和宝钢资源国际的评级才有可能上调。相反，若宝武集团的评级下调，或其对于宝武集团的重要性严重削弱，则其评级也将下调。
鉴于业务扩张的投资需求较高，未来12-24个月太钢的评级上调的可能性不大。
如果太钢的业务扩张导致其财务杠杆率转弱，或其主要产品的市场份额下降，导致整体市场地位削弱，从而令其业务状况恶化，则穆迪可能会下调其评级。
太钢评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于5.0倍。
如果宝武集团的评级下调，或穆迪认为太钢对母公司的战略重要性下降，则穆迪也可能下调太钢的评级。
受影响评级列表
发行人：中国宝武钢铁集团有限公司
..维持评级：
....维持baa2的基础信用评估
....维持A2的长期发行人评级 (外币)
..展望：
....展望仍为稳定
发行人：宝钢资源国际有限公司
..维持评级：
....维持A3的长期发行人评级 (外币)
....维持A3的长期发行人评级 (本币)
..展望：
....展望仍为稳定
发行人：宝山钢铁股份有限公司
..维持评级：
....维持A2的长期发行人评级 (外币)
....维持A2的长期发行人评级 (本币)
..展望：
....展望仍为稳定
发行人：太原钢铁 (集团) 有限公司
..维持评级：
....维持A3的长期发行人评级 (外币)
....维持A3的长期发行人评级 (本币)
..展望：
....展望仍为稳定
按产量衡量，中国宝武钢铁集团有限公司是全球最大的钢铁企业。2022年该公司粗钢产量约1.32亿吨。宝武集团主要为各行业生产板材和长材产品。宝武集团2022年总收入和总资产分别为人民币10,877亿元和人民币12,398亿元。宝武集团由国务院国有资产监督管理委员会 (国务院国资委) 和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%。
宝山钢铁股份有限公司是中国宝武钢铁集团有限公司旗下主要子公司。宝钢主要生产用于汽车、家电、造船和制造业的热轧和冷轧钢卷等板材。2022年宝钢的收入和总资产分别为人民币3,691亿元和人民币3,982亿元。
宝钢资源 (国际) 有限公司是中国宝武钢铁集团有限公司的核心资源平台，该公司主要从事海外资源开发和贸易，同时也是宝武集团的主要境外集中融资平台。
太原钢铁 (集团) 有限公司以产量计算是全球最大的不锈钢生产商之一。截至2022年底，该公司披露的总收入为人民币1,088亿元，总资产为人民币1,360亿元。截至2022年底，太钢由宝武集团持股51%，山西省国资委通过山西省国有资本运营有限公司持股44.1%，山西省财政厅持股4.9%。
