穆迪：撤销中国蓝星“Baa2”发行人评级，并授予“Ba1”公司家族评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
1月19日，穆迪投资者服务公司今天对中国蓝星 (集团) 股份有限公司 (蓝星) 采取了以下评级行动：
1. 撤销蓝星Baa2的发行人评级，并授予Ba1的公司家族评级;
2. 将Bluestar Finance Holdings Limited发行、蓝星担保的中期票据计划下高级无抵押债务的评级从(P)Baa2下调至(P)Ba1，次级债务的评级从(P)Baa3下调至 (P)Ba2。
3. 将蓝星担保的有支持次级证券的评级从Baa3下调至Ba2。
上述所有评级的展望均为稳定。在此之前，上述评级被列入下调观察名单。
穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“评级下调反映了蓝星的个体信用状况大幅转弱，体现为2023年9月底前12个月，公司以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率高达12倍以上，远高于2022年的4.8倍。此外，在行业面临挑战和产品价格波动的情况下，我们预计未来两年其杠杆率仍将较高，且仅会逐渐改善至7.5倍。”
“虽然我们预计该公司的业务表现将有望改善并支持盈利逐步恢复，但由于资本支出持续以及对市场波动的缓冲减少，其资本结构将保持疲弱，这将不再支持投资级别的评级。”何卓荣补充称。
稳定展望的考虑因素包括：全球化工行业去库存的影响减少令公司有望逐步去杠杆;蓝星的化工产品在行业中占据重要地位;公司顺畅的融资渠道令其有能力应对行业低谷期。稳定的展望也反映了穆迪预计其母公司中国中化控股有限责任公司 (中国中化) 的支持将保持不变。
评级理据
蓝星Ba1的评级包含其个体信用实力和3个子级的提升，反映穆迪预计该公司在必要时通过其最终母公司中国中化获得中国政府 (A1) 支持的可能性较高。
3个子级的提升反映了：蓝星由中国中化持有全部股份;作为后者的化工新材料和特种化工的核心平台发挥重要作用;对中国化工业的发展具有战略重要性;中国中化等提供的母公司支持记录比如帮助公司获得银行借款。
蓝星的个体信用实力则反映了：该公司多元化的特种化学产品结构;一些主要产品线具有领先市场地位;中国对动物营养和硅产品的需求增加带来的良好长期增长前景。
但上述优势因以下因素所抵消：该公司高杠杆的资本结构和较弱的信用指标;对公司盈利能力贡献较大的蛋氨酸和有机硅中间体等特种化工产品的价格波动导致其经营和财务业绩波动较大。
2023年前9个月，蓝星的盈利大幅下滑，主要是由于其化工产品价格大幅下降。穆迪估计，截至2023年9月的12个月其调整后EBITDA降至人民币50亿元以下，同比下降了60%。虽然蓝星债务相对稳定，但盈利下降导致其杠杆上升，截至2023 年9月底前12个月内，该公司的穆迪调整后债务/EBITDA比率从2022年的4.8倍大幅攀升至12.0倍以上。
虽然2023年第三季度以来蓝星的蛋氨酸和有机硅等主要产品的价格出现回稳的迹象，但考虑到化工行业充满挑战的运营环境，蓝星的盈利仅能逐步恢复。穆迪预计蓝星的杠杆率仍将较高，未来两年仅能降至7.5倍，其持续的资本支出需求导致盈利改善缓慢和债务水平持续较高。上述较弱的信用指标将符合其当前的个体信用状况和Ba1的评级。
蓝星的流动性较弱。截至2023年9月，该公司的现金余额为人民币100亿元，加上其未来18个月的穆迪预测运营现金流不足以支付同期人民币290亿元左右的到期债务和估测资本支出。但是，鉴于该公司是央企中国中化的核心子公司，并与银行有良好的关系，因此穆迪预计其能够保持融资渠道顺畅。
蓝星的评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
蓝星的环境和社会风险敞口主要来自化工业的固有风险，包括废弃物和污染、健康与安全及负责任生产的风险。蓝星的合规记录、其多元化的业务及其主要产品的长期增长前景可部分缓解上述风险。
蓝星的治理风险反映了其对较高财务杠杆率的容忍度、复杂的组织机构及股权集中度。较高的政府股权集中度表明政府的影响可能会显著改变其财务政策和业务战略。
可引起评级上调或下调的因素
鉴于其资本结构较弱及杠杆率较高，短期内评级上调的可能性不大。如果发生以下情况，穆迪可能会上调蓝星的评级：该公司改善业务与财务业绩，穆迪调整后债务/EBITDA比率持续低于7.0倍。
如果发生以下情况，穆迪可能会下调蓝星的评级：该公司业务和财务业绩未能按预期从当前的较低水平回稳和改善，调整后债务/EBITDA比率保持在较弱水平，且趋向8.0倍的可能性较低。
中国蓝星 (集团) 股份有限公司生产多种化工产品，包括有机硅上下游产品、甲硫氨酸 (蛋氨酸)、水处理产品、聚乙烯和石化产品。2023年6月底前12个月该公司收入和EBITDA分别为人民币630亿元和人民币70亿元，截至2023年6月底其总资产为人民币1,060亿元。
截至2023年11月，蓝星由中国化工集团有限公司持股84.1%，其余股份由中化香港 (集团) 有限公司持有。蓝星实际由中国中化持股100%，后者则由国有资产监督管理委员会全资持有。
