惠誉：上调青岛华通集团长期本外币发行人评级至“BBB+”，展望仍为“负面”

本文来自“惠誉评级”。

2月1日，惠誉评级已将青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(华通集团)的长期外币及本币发行人违约评级自'BBB'上调至'BBB+'，并维持负面评级展望。惠誉已将华通集团的所有评级移出评级标准观察名单。

此次评级上调是基于，惠誉根据其于2024年1月12日发布的新版《政府相关企业评级标准》上调了“维持政府政策职能”因素下青岛市政府对华通集团支持动机的评估结果。此外，由于来自子公司海信集团控股有限公司的股息更具持续性，华通集团的独立信用状况从‘b’上调至‘bb-’，这亦为集团评级上调提供支撑。

关键评级驱动因素

支持责任

决策和监管：“很强”

华通集团由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会(青岛市国资委)全资拥有，青岛市国资委对华通集团的重大决策具有很强的影响。影响范围包括融资活动、兼并、收购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和募资计划。华通集团的高管和董事会成员均由政府任命，并且政府对华通集团的关键业绩指标实施定期审查。

支持先例：“强”

华通集团持续获得青岛市政府的大力支持，其中2023年获得3,000万元人民币注资，母公司层面获得的运营补贴亦从2022年的100万元人民币增加到1,590万元人民币。

该等支持包括政府将海信的股权无偿划转至华通集团，使得海信家电集团股份有限公司和海信视像科技股份有限公司两家上市公司成为华通集团的关联公司。来自海信可观的股息为华通集团的政策驱动型业务提供支持，并为其运营和财务成本的意外骤升提供缓冲。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

华通集团的子公司不仅专注于家电业务，还在青岛市基础设施建设及产业园开发和运营方面发挥着战略性作用，推动着该市的制造业发展并改善了其经济基本面。

若出现清算，关键资产将移交至债权人，这将造成战略技术损失并影响产业园的开发。然而，惠誉认为华通集团的违约不会直接导致基本公共服务的缺失，亦不会抑制整体经济活动。

蔓延风险：“强”

惠誉认为，作为青岛市国资委的主要子公司，华通集团若违约将对资本市场造成严重干扰，因而政府为防止华通集团违约极有可能为其提供财务支持。华通集团积极向各类债权人募集贷款，并且是国内外债券市场上的发行人。华通集团若违约可能会严重损害青岛市其他政府相关企业的融资能力。

独立信用状况

惠誉基于华通集团“中下”的风险状况和‘a’的财务状况，评定其独立信用状况为‘bb-’。惠誉评定华通集团的财务状况为‘a’，主要基于其‘a’的杠杆比率(主要指标)以及侧重于衡量偿债与可用流动性资源之间缓冲相关的辅助指标 。

风险状况：“中下”

惠誉评定华通集团的风险状况为“中下”，综合反映了其对该公司“较弱”的收入风险、“中等”的支出风险以及“中等”的负债和流动性风险的评估结果。

收入风险：“较弱”

惠誉基于华通集团“中等”的需求特征和“较弱”的定价特征，评定其收入风险为“较弱”。基础设施建设部门的债务融资需求大、收入调整灵活性欠佳、利润率微薄。华通集团产业园运营产生的收入适中。

华通集团最大的收入来源是战略投资，其中海信的股息是战略投资的主要来源。该集团以往股息收入良好，但集团对其投资组合中的电子和家电上市公司业务运营和股息政策的影响有限。

支出风险：“中等”

惠誉基于华通集团运营和供应成本风险“中等”的评估结果，评定其支出风险为“中等”。该集团的投资规划与政府目标密切相关，因而降低了执行风险。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定华通集团的负债和流动性风险为“中等”，主要基于其债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。华通集团拥有良好的国内外资本市场融资渠道。此外，该集团还与不同类型的金融机构建立了稳固的关系，因而能够保持充裕的授信额度，足以满足其流动性需求。

财务状况：'a'

华通集团的财务状况得分为‘a’主要基于其主要指标为‘a’类别，其中惠誉预计截至2027年末，调整后净债务与EBITDA之比为5.3倍。辅助指标反映了‘b’的偿债覆盖率、‘bbb’的总利息覆盖率和‘bbb’的流动性覆盖率。

惠誉预计华通集团的偿债覆盖率为低于0.6倍的‘b’类别，主要由于该集团严重依赖短期债务，而其流动性充裕可缓解该问题，因而惠誉将其流动性覆盖率评定为‘bbb’。此外，惠誉预计，在对6亿美元到期债券再融资后，该集团的偿债覆盖率有望从0.3倍升至0.5倍，并且完成到期债券再融资亦可改善其整体债务到期状况。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中的四个因素推导得出华通集团的发行人违约评级，反映了惠誉对于青岛市政府对华通集团的决策和监管、支持先例以及维持华通集团的政府政策职能和蔓延风险的评估结果。惠誉认为必要时青岛市政府极有可能出面支持华通集团。

惠誉基于其根据《公共政策营收支持企业评级标准》得出的华通集团的风险状况评估结果和债务可持续性，推导得出华通集团的独立信用状况为'bb-'，反映了惠誉对华通集团收入风险、支出风险、负债和流动性风险的评估结果。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调青岛市政府为华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；

- 惠誉认为华通集团若违约带来的蔓延风险大幅减弱，或惠誉下调对于政府支持先例、维持政府政策职能或政府持股或监管力度的评估结果。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对于青岛市政府为华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 青岛市政府对华通集团的支持责任或支持动机增强，导致华通集团的发行人违约评级评估结果上调。

信用状况

华通集团是总部位于中国山东省青岛市的国有企业。华通集团拥有多元化的产业组合，是受青岛市政府委托运营，旨在促进产业发展和国企改革的国有平台。该公司由青岛市国资委全资拥有并直接监管。