惠誉：上调江西水投长期本外币发行人评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，2月1日，惠誉将中国企业江西省水利投资集团有限公司(Jiangxi Provincial Water Conservancy Investment Group Corp.，简称“江西水投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)从“BBB+”上调至“A-”。展望稳定。惠誉已将江西水投的所有评级移出评级标准观察名单。

此次评级上调是基于，惠誉根据其于2024年1月12日发布的新版《政府相关企业(GREs)评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》对江西水投的关键风险因素进行重新评估的结果。新的GRE标准重新定义并澄清了关键评级考虑因素，并消除了“中等”和“较弱”的因素评估。

关键评级驱动因素

支持率评估为“极有可能”

江西水投在需要时极有可能得到当地政府的支持。江西省政府对该公司的决策和监管很强，且具强有力的支持先例，因此江西省政府有责任支持江西水投。惠誉认为，江西省政府有支持江西水投的动机，因为该公司违约可能会影响政府政策的实施，并可能影响政府或其他GREs的融资渠道或融资成本。

支持责任

决策和监管：“很强”

江西水投是江西省政府间接全资控股的有限责任公司。江西省国资委于2022年将其持有的江西水投90%股权转让给江西省国有资本运营控股集团有限公司(Jiangxi State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd，简称“江西国资运营”)。江西国资运营作为全省的产业投资平台，也是由省政府100%持股。江西国资运营仅为被动股东，不参与江西水投的管理。

江西省政府有严格的监管，是该公司的最终决策者。政府监督和批准江西水投的高管任命以及主要的投融资活动。江西省国资委要求江西水投每月向其报告财务业绩和债务状况。政府可能会任命特别监督小组，并要求披露更多关于江西水投日常运营的报告，以确保公司遵循政府的指导。

支持先例：“强”

江西水投持续获得江西省政府的大力支持，通过现金注资、补贴和资产转让，2022年和2021年补贴额分别达到7.5亿元和7亿元。鉴于其政策使命，惠誉认为公司将继续得到支持。江西水投还受益于承担政策任务所产生的收入。2021年和2022年，以政府特许经营权和政府委托的水利基础设施建设项目为基础的供水业务占总收入的40%以上。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

江西水投是唯一被授权在供水、水利建设和农村发展方面发挥关键政策作用的省级GRE。公司的供水业务主要覆盖县和农村地区，私营经营者对这些地区兴趣较小。从长远来看，江西水投若违约将影响农村地区的水供应和供水质量。替代供应商可能会在需要时在政府的指导下介入，以缓解影响，但他们不太可能完全取代江西水投，因其占江西供水总面积50%以上。

蔓延风险：“强”

江西水投是一家备受瞩目的发行人，也是江西省国资委直接管理的16家国有实体之一。江西水投拥有完善和多元化的融资渠道，是活跃的在岸债券发行人，也曾发行离岸美元债券，并与世界银行、国家政策性银行和国内许多主要商业银行联系紧密。江西水投没有经历财务紧张，但惠誉认为，该公司违约可能会影响该地区其他GRE的融资渠道或融资成本。

独立信用状况

江西水投的独立信用状况(SCP)被评估为“b”，反映了“中等”风险状况和“b”的财务状况。

风险状况：“中等”

惠誉基于江西水投的风险状况为“中等”的评估结果，评定其收入风险、支出风险、负债和流动性风险为“中等”。

收入风险：“中等”

根据“较强”的需求特征和“中等”的定价特征，该公司的收入风险被评估为“中等”。对供水和清洁能源的需求并非周期性的，而是一直在持续上升。到2022年，供水和能源发电的收入分别增长了17%和28%，价格调整有限。

江西水投是水电业务的价格接受者，但政府提供了保护机制，帮助其保持稳定的利润率，平衡社会福利和公司的可持续发展。政府已经实施了允许每三年进行一次价格调整的政策，以弥补成本的增加。

支出风险：“中等”

根据对运营成本、供应风险和投资规划的“中等”评估，惠誉评定其支出风险为“中等”。江西水投有明确的成本驱动因素，资源和劳动力供应充足。公私伙伴关系项目的收入通常足以支付总成本和合理利润。

其发电和供水业务主要使用自然资源，这些资源只面临维护费用和摊销建设成本。该公司也有足够的投资规划和管理机制，在风险管理和合规方面有足够的经验和良好的记录。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定江西水投的负债和流动性风险为“中等”，主要基于其债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。惠誉认为，江西水投是在不断发展的金融市场和债务和流动性管理的国家框架下运作的。江西水投作为一家备受瞩目的发行人，能够不断从主要国家银行获得与其项目生命周期相匹配的长期项目贷款。截至2023年9月底，江西水投的短期债务为148.7亿元，可以通过50亿元现金和545亿元的银行未使用授信额度来支付。

财务状况：“b”

江西水投的财务状况得分为“b”主要基于其主要指标为“b”类别，惠誉预计，到2027年，江西水投的杠杆率将升至20倍以上，以支持其资本投资，在惠誉的评级情况下，这一比率为2022年底的15.4倍。惠誉认为二级指标对财务状况评估没有影响，因为二级指标的影响是不对称的，这意味着只有较弱的覆盖率才会影响财务状况评估，而江西水投并未出现此等情况。

评级推导摘要

江西水投的评级符合惠誉的政府相关实体评级标准，反映了惠誉对江西省政府决策、监督、对该公司的支持先例以及对政府支持动机的评估。惠誉认为，如果江西水投违约，省政府极有可能介入并支持该公司。

江西水投的母公司于2022年从江西省国资委变更为江西国资运营。由于惠誉没有对其母公司进行评级，江西省政府对江西水投的最终所有权和监管保持不变，因此惠誉采取了“透视”的方法，并将GRE标准直接应用于江西水投。评级还考虑了根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》其独立信用状况为“b”的评估。

发行人简介

江西水投是江西省唯一承接各类重点水利项目的省级水利基础设施和资产投资、开发、运营公司。

关键评级假设

评级案例是一种“贯穿整个周期”的情景，并结合了收入、成本和财务风险压力。该案例是基于2018-2022年的历史数据和五年情景假设：

-收入和支出主要根据管理层的预测进行假设。根据管理层的预测，2023年收入和支出分别增长13%和27%。惠誉预计，从2024年到2027年，收入和支出都将以每年5%的速度增长。

-惠誉预计，由于防控措施相关限制，建筑和投资活动将从2022年的低值恢复到2023年的正常水平。惠誉预测，到2027年，资本支出将保持高位，以支持该公司对关键水利基础设施的投资。

-惠誉预计，2023年-2027年，江西水投调整后总债务将以每年10%的速度增长，因为在可预见的未来，该公司将继续扩大业务并保持高资本支出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对江西省政府支持责任的看法，包括政府决策或监督的削弱或支持先例。

-惠誉下调对江西省政府提供支持的意愿，包括江西省政府政策角色的保留减弱或蔓延风险的影响减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对江西省政府为江西水投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-惠誉对江西省政府支持先例的看法有所改善。

-惠誉对江西省政府提供支持的意愿有所改善，包括对维护江西省政府政策角色或蔓延风险的更强烈影响。