标普：升盈德气体长期发行人信用评级至“BB-”，展望“稳定”

久期财经讯，10月9日，标普发表评级报告称，将盈德气体集团有限公司(Yingde Gases Group Co. Ltd.，简称“盈德气体”)的长期发行人信用评级和该公司担保票据的发行评级从“B+”上调至“BB-”。

标普预计盈德气体的财务政策将保持谨慎，以确保该公司的信用指标在未来12个月内不会较目前水平明显恶化。

标普认为，由于该公司在此期间的良好经营业绩和严格的资本支出，其杠杆率将保持在相对较低的水平。

这一稳定的前景反映了该评级机构的预期，即在未来12个月，盈德气体的债务/ EBITDA比率将保持在3.5倍以下，这得益于其良好的运营和包括收购在内的严格的资本支出。

标普认为，盈德气体自2017年被金融投资者PAG Asia Capital (PAG)私有化以来的稳健的财政政策将至少持续12个月。预计盈德气体将保持每年20亿人民币以下的有机资本支出(capex)，并继续稳步扩张。标普保守地估计，用于收购的资本支出将增加8亿至10亿元人民币。标普相信，盈德气体对收购机会持开放态度，但根据其过去的记录，在收购高质量生产资产方面仍将保持选择性。与通过新建工厂进行扩张(这将涉及多年的建设)相比，收购生产性资产将立即为公司的EBITDA做出贡献。

标普还相信，盈德气体有足够的资金缓冲来应对目前的评级。如果所有其他假设都保持不变，即使盈德气体的资本支出在2019-2021每年增加到50亿元人民币，同时它的派息增加到上一年净收入的50%(这是其美元债券契约限制的上限)，其债务/ EBITDA比率仍然低于3.5倍。2018年，公司宣布中期股息为3100万元人民币，期末股息3.87亿元人民币(约为2018年净收入的四分之一)。

2018年，公司宣布中期股息为3100万元人民币，期末股息为3.87亿元人民币(约占2018年净利润的四分之一)。根据标普保守的预测，2019年的股息支付率约为上一年净收入的40%，高于2018年。

在基本情况下，盈德气体的债务与EBITDA之比在未来12个月将保持在2.5倍以下。标普预计，在稳定的平均售价(ASP)和稳定的客户需求的支撑下，该公司每年将产生约30亿元人民币的强劲现金流。在PAG的帮助下，盈德气体在过去的两年中优化了其资本结构，包括延长债务期限和去杠杆化。2019年3月，盈德气体获得了3亿美元的三年期银团贷款，用于提前赎回其2020年到期的7.25%的2.36亿美元债券。此外，该公司的债务/ ebitda比率在2019年上半年降至约2.2倍，而2016年底为3.5倍。

盈德气体2019年中期业绩同比增长强劲，盈利能力稳定。2019年上半年，受天然气产量增长7.6%、ASP增长稳定以及2018年收购的化肥生产商安阳中盈化肥有限公司(Anyang Zhongying Co. Ltd.)贡献的推动，营收同比增长21.5%。在此期间，盈德气体还保持了稳定的盈利能力，EBITDA为34.9%。与此同时，该公司产生了约14亿元人民币的强劲营运现金流。

虽然标普预计盈德气体将保持其充足的财务缓冲的信用指标，但标普的观点仍然不变，即金融投资者的所有权将继续限制标普对该公司的财务风险评估。标普的财务政策评估基于标普的信念，即在长期内存在杠杆率增加的风险，因为私有化的金融投资者通常遵循激进的财务战略，以实现股东回报最大化。

稳定的前景反映了标普的预期，即盈德气体的杠杆率将保持稳定，在未来12个月内，其债务/ ebitda比率将低于3.5倍，这得益于其稳定的运营和包括收购在内的严格的资本支出。标普预计，在此期间，PAG对盈德气体的审慎财务政策将保持不变。同时，标普希望在这段时间内，该公司能够保持其在中国现场工业气体供应市场的良好地位。

如果盈德气体的债务/ ebitda比率持续上升至3.5倍以上，标普可能下调评级。以下情况可能发生:(1)公司积极扩大新项目，进行债务融资收购，或进行债务融资派息;(2)由于市场环境不佳导致经营状况恶化，盈利能力大幅下降。在其他条件相同的情况下，该公司的EBITDA需要下降40%以上，其债务/ EBITDA比率才能升至3.5倍以上。

标普可以提高评级，如果盈德气体不再完全由金融投资者所有，即其他股东持有该公司20%以上的股份，标普预计，在中期内，金融投资者将放弃对公司的控制权。此外，盈德气体的债务/ ebitda比率需要低于4.0倍，管理层表示有意维持这样的杠杆水平，且流动性充足。

盈德气体是中国最大的独立工业气体供应商之一，该公司成立于2001年，其生产、供应和分配各种气体，主要是氧、氮和氩。截至2019年6月30日，盈德气体在中国运营85个设施，总氧容量约为每小时252.4万标准立方米(Nm3)。2018年，该公司的现场天然气收入市场份额约为38.3%，而2016年为34.5%。该公司在中国所有独立工业天然气生产商中排名第一，并于2017年8月被私募股权公司PAG私有化。