穆迪：维持中国建筑(601668.SH)“A2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
穆迪评级 (穆迪) 已维持中国建筑股份有限公司 (中国建筑) A2的发行人评级和baa2的基础信用评估 (BCA)。
此外，穆迪还维持下列评级：
CSCEC Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑提供无条件及不可撤销担保的债券A2的高级无抵押债务评级
中建国际建设有限公司 (中建国际) A3的发行人评级
与此同时，穆迪维持上述评级的稳定展望。
穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“维持中国建筑的评级反映了公司作为中国最大建筑企业的领先市场地位、强劲的储备订单支持下良好的盈利可见性以及我们关于其杠杆率将因资本支出受限而回落的预期。我们还预计该公司对中国经济的战略重要性将保持不变。”
维持中建国际的评级反映了其与母公司中国建筑紧密的信用关联，并且穆迪预计必要时获得母公司支持的可能性较高。
评级理据
中国建筑A2的发行人评级包含其baa2的BCA以及3个子级的提升，反映了穆迪认为该公司获得中国政府(A1)特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。
上述支持评估考虑了：(1) 中国建筑在承接中国城镇和基建开发项目中的战略重要性;(2) 公司由中国政府持有多数股权;(3) 政府提供支持的过往记录。穆迪关于依存度极高的评估反映了中国建筑和中国政府面临共同的经济事件风险。
中国建筑baa2的BCA主要反映了：(1) 该公司的庞大规模和在中国建筑业的领先 地位;(2) 大量储备订单带来良好的收入可见性;(3) 房地产开发业务 (尽管趋弱) 支持盈利能力。但是，其BCA受到下列因素的制约：(1) 在行业持续下行周期中，公司受房地产开发业务周期性和监管风险的影响较大;(2) 公司参与的基建投资面临较高的融资需求;(3) 公司面临与海外项目和基建投资相关的执行风险。
以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，中国建筑2023年的杠杆率为5.7倍。由于预期盈利稳健且债务增长放缓，穆迪预计未来12-18个月中国建筑的杠杆率将降至 5.5倍左右，这与其BCA相符。
穆迪预测，在建筑业务强劲的新订单支持下，中国建筑的EBITDA未来12-18个月将实现稳健增长。这将缓解该公司房地产业务利润率降低和贡献下降造成的负面影响。
穆迪还预计，随着中国建筑缩减对政府与社会资本合作项目的投资，并加强运营资本管理，未来12-18个月其债务增长速度将会放缓。
该公司的现金结余和预期运营现金流不足以支付其未来18个月的短期债务，股利支付和预期资本支出。但是，考虑到中国建筑的国企地位，该公司在国内银行的信贷渠道十分顺畅，其大量未使用的银行信贷额度即体现了这一点。
中建国际A3的发行人评级主要反映了其与母公司中国建筑紧密的信用关联以及穆迪认为必要时获母公司支持的可能性较高的预期。
穆迪关于中建国际与母公司紧密的信用关联以及获得支持可能性较高的评估考虑了以下因素：(1) 中建国际由中国建筑全资所有，并在管理和运营方面与集团高度一体化，是一级子公司;(2) 中建国际受中国建筑委托领导、协调和发展集团海外业务;(3) 母公司通过资本和资产注入提供支持的过往记录;(4) 中建国际是集团培养负责与外国当地商会和政府部门直接协调和联系的专业人才的核心平台;(5) 鉴于中建国际具有较高的战略重要性并对相关方的声誉影响较大，中国建筑和政府提供支持的动机和能力较强。
中国建筑与中建国际的发行人评级存在一个子级的差异，反映了中建国际的信用状况较弱 (受集团的影响很大) ，并且中国建筑未对中建国际的一般性债务提供担保。
中国建筑的稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月：(1) 该公司的信用指标仍将符合其BCA;(2) 其对中国经济的重要性将保持不变。中建国际稳定的评级展望与中国建筑一致，并且反映了：(1) 穆迪预计中建国际的信用状况仍将与中国建筑紧密联系;(2) 未来12-18个月中建国际的总体业务状况或者对于中国建筑的战略重要性不会有重大负面变化。
可引起评级上调或下调的因素
若发生以下情况，则中国建筑的BCA可能会改善：(1) 该公司维持市场领先地位和稳定的建筑业务盈利能力;(2) 改善其房地产开发业务的业绩;(3)
在投资基建和房地产项目时保持审慎策略;(4) 将执行风险降至最低;(5) 改善债务杠杆。
表明中国建筑的BCA得到改善的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率持续低于4.0倍。
但是，若主权评级未上调，该公司BCA的改善不会触发其评级上调。
若发生以下情况，穆迪可能会下调中国建筑的评级：(1) 该公司的业务或财务状况恶化，导致其BCA削弱，或 (2) 中国政府的支持力度下降。
若发生以下情况，中国建筑的BCA会被下调：(1) 该公司大举举债投资基建项目，导致其财务状况恶化;(2) 新合约大幅减少，造成其储备订单降至收入的 1.5倍以下;(3) 出现严重的成本超支和项目延误，或 (4) 房地产开发业务业绩有所削弱。中国建筑BCA恶化的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率不大可能持续下降至5.5倍。
如果穆迪认为中国建筑对中国政府的重要性下降，则也可能下调其评级。
在中建国际对中国建筑的战略重要性未削弱的情况下，如果母公司提供支持的能力增强，体现为其评级上调，则穆迪可能上调中建国际的评级。
如果中国建筑的支持能力削弱，体现为其评级下调，穆迪可能下调中建国际的评级。
若发生以下情况，则中建国际的评级也可能会面临下调压力：(1) 中建国际的股权结构或业务职责的变化导致中国建筑对其的支持减弱，或 (2) 中建国际的业务活动发生变化，或 (3) 中建国际的资金来源状况显著改变。
中国建筑股份有限公司 (中国建筑) 是中国和全球最大的建筑企业。该公司从事住宅和商业建筑的建设、基础设施建设与投资、房地产开发，以及工程设计与勘察业务。
截至2023年底，中国建筑56.58%的股权由中国建筑集团有限公司持有，而后者由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。
中建国际建设有限公司由中国建筑股份有限公司全资所有和控制。
