穆迪：确认山东能源集团和兖矿能源(01171.HK)“Ba1”公司家族评级，展望调整至“负面”

久期财经讯，5月21日，穆迪确认山东能源集团有限公司(Shandong Energy Group Co. Ltd.，简称“山东能源集团”)和兖矿能源集团股份有限公司(Yankuang Energy Group Company Limited，简称“兖矿能源”，01171.HK)的“Ba1”公司家族评级(CFR)。此外，穆迪确认山东能源集团的b1的基础信用评估 (BCA)和兖矿能源的ba3的BCA。

穆迪还确认了Yankuang Group (Cayman) Limited 发行的、由山东能源集团提供担保的债券的“Ba1”高级无抵押评级，以及兖煤国际资源开发有限公司（Yancoal Int'l Resources Development Co., Ltd）发行、由兖矿能源提供担保的债券的“Ba1”高级无抵押评级。

与此同时，穆迪将所有评级展望从稳定调整至负面。

穆迪助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“负面展望反映了穆迪的预期，即山东能源集团的BCA杠杆率将保持在较高水平，这是因为在煤炭价格波动的情况下，该公司持续进行资本支出。”

评级确认反映了穆迪对山东能源集团将通过多元化的煤矿资产以及持续的融资渠道保持其可观规模的预期。这也反映了穆迪预计山东能源集团将继续获得政府强有力支持，体现在评级三个子级的上调。

兖矿能源的负面展望与其母公司山东能源集团的负面展望一致，因为考虑到山东能源集团对兖矿能源的多数股权和管理监督之间联系密切。兖矿能源也是山东能源集团的主要子公司，占集团利润和资产的很大一部分。

评级理据

山东能源集团“Ba1”的公司家族评级包含“b1”的 BCA 及 3 个子级的上调，反映了穆迪对该公司受困时获得山东省政府乃至中国政府 (A1) 支持的高度可能性以及高依存度的评估。

山东能源集团“b1”的 BCA 主要反映了其较大的规模和多元化的煤炭开采资产，以及在山东省和澳大利亚 (Aaa/稳定) 的低成本采矿业务。

与此同时，山东能源集团的 BCA 受到下列因素制约：公司较高的杠杆率;面临长期碳转型风险;面临较高的煤价波动风险，支持多个大型项目对应的大量资本支出需求以及由此带来的项目执行风险。

穆迪预计，未来12至18个月，山东能源集团的调整后债务/EBITDA之比将保持在6倍至7倍的高位，此前该值将从2022年的3.9倍升至2023年的5.9倍。上述指标对于山东能源集团的b1 BCA来说是疲软的。

山东能源集团将继续在煤矿、化工和可再生能源等领域的战略项目上投入资本。尽管上述举措将逐步增强其业务多元化和对政府的重要性，但由于融资需求以及规模庞大的裕龙石化项目(一项股权投资)的项目贷款担保不断增加，山东能源集团的债务仍将居高不下。

具体而言，穆迪预计，在未来12至18个月内，山东能源集团的调整后债务将升至5000亿人民币左右，2023年增长12%至4760亿人民币。

穆迪预计，山东能源集团调整后的EBITDA在2023年下降27%至810亿人民币后，未来12-18个月将略有下降。这主要是由于考虑到全球稳定的供应和中国的需求缓解，该公司的平均煤炭销售价格从2022年的峰值水平正常化，这抵消了煤炭销售量的小幅增长和生产成本的缓和。

穆迪预计，山东能源集团的新投资在开始运营后将逐步产生增量收益，杠杆压力可能会得到缓解。然而，考虑到执行风险，出资的时机和规模仍存在不确定性。

穆迪的支持假设反映了：山东能源集团由山东政府100%拥有;山东能源集团的矿业资产通过保障能源安全对中国政府和山东省政府的重要性;该公司对山东省政府在经济贡献和就业方面的战略重要性;获得政府支持的记录;以及中国政府通过山东省政府支持山东能源集团的能力。

穆迪的高依存度假设反映了山东能源集团和政府面临共同的经济事件风险。

兖矿能源的 Ba1 的公司家族评级包含“ba3”的BCA和两个子级的评级上调，这是基于山东省政府的大力支持以及受困时对山东省政府乃至中国政府的高依存度。

穆迪的支持评估反映了：兖矿能源通过山东能源集团控制的政府所有权，以及其矿业资产对山东省政府乃至中国政府在经济贡献和就业方面的战略重要性，因为该公司对中国煤矿业具有重要意义。

兖矿能源的BCA由其多元化的煤矿资产和相关基础设施提供支持;以及通过其子公司兖煤澳大利亚有限公司(Yancoal Australia Ltd)在山东省和澳大利亚进行的低成本采矿作业。

兖矿能源的BCA受到以下因素的制约：其稳健的财务状况、作为单一大宗商品生产商对煤炭价格波动的风险以及中长期碳转换风险。

穆迪预计，未来12-18个月，兖矿能源的调整后债务/EBITDA之比将从2023年的2.6倍和2022年的1.3倍升至3.0倍左右。这反映出煤炭价格正在放缓，这部分被从母公司收购的新项目带来的增量利润贡献所抵消。上述指标仍然适用于其ba3的 BCA。

山东能源集团和兖矿能源的流动性状况都很疲软。他们持有现金和预计的运营现金流不足偿还各自的到期债务和未来12个月的预期资本支出。尽管如此，鉴于它们良好的国内融资市场并得到了国有地位的支持，山东能源集团和兖矿能源的再融资风险在未来12至18个月内仍是可控的。

山东能源集团和兖矿能源的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)风险。

随着各国减少对煤电的依赖，山东能源集团和兖矿能源均面临与煤炭开采业相关的较高环境风险，包括碳转型风险。二者面临与煤炭开采行业相关的较高社会风险，包括健康、安全和负责任生产。

在治理方面，山东能源集团投资战略和财务政策方面的信息透明度有限，鉴于政府对公司的最终控制权和全部所有权，上述情况受到山东政府的显著影响。兖矿能源的治理相关风险主要反映了其通过周期进行的大规模收购的记录。

可能导致评级上调或下调的因素

如果山东能源集团的财务状况通过生成更强劲的现金流降低债务杠杆，资本支出方面节制有度，穆迪可能会将其展望调整为稳定。表明展望稳定的信用指标包括调整后的债务/EBITDA之比持续低于6.5倍。

若发生下列情况，穆迪可能会下调山东能源集团的评级：(1)政府支持的可能性降低;或 (2) 公司的BCA显著削弱。

若山东能源集团的财务状况因债务融资扩张、核心采矿业务严重中断或投资项目引发重大执行风险而受阻，山东能源集团的BCA可能会被下调。

表明BCA下行压力的信用指标包括调整后的债务/EBITDA在较长时期内高于6.5倍，未来6至12个月去杠杆化的可能性很小。

如果山东能源集团的展望调整至稳定，且兖矿能源维持稳定的信用状况，则兖矿能源的展望可能调整至稳定。

如果山东能源集团的评级被下调，穆迪将下调兖矿能源的评级。政府支持力度的减弱可能也会令兖矿能源的评级承压。

如果兖矿能源的业务和财务状况改善，调整后的债务/EBITDA之比趋势持续低于2.0倍至2.5倍，则该公司的BCA可能被上调。

如果该公司的业务和财务状况减弱，其杠杆率长期高于4.0倍，那么该公司的BCA评级可能会被下调。

鉴于兖矿能源与其母公司山东能源集团的密切联系，仅BCA的变化不会对其Ba1评级产生显著影响。

公司简介

按2023年的煤炭产量计算，山东能源集团是山东省最大的煤矿集团并且是中国第三大煤矿集团。该公司还涉足其他业务，包括高端煤化工、物流和贸易、发电、机械制造、金融服务等。

山东能源集团最终由山东省政府所有，并由山东国有资产监督管理委员会直接持股 70%。山东国惠投资控股集团有限公司 (Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，Baa2/稳定) 和山东省财欣资产运营有限公司（Shandong Caixin Asset Management Co., Ltd）分别持有其余 20%和 10%的股份。

2023年，山东能源集团原煤产量约2.7亿吨，收入与资产分别为8660亿元人民币和10020亿元人民币。

兖矿能源集团股份有限公司于 1998 年在上海和港交所上市。截至2023年底，公司由山东能源集团有限公司持股54.69%。

截至2023年12月，兖矿能源在中国和澳大利亚拥有并运营多座煤矿，包括位于山东、山西和内蒙以及澳大利亚昆士兰、新南威尔士和西澳大利亚的煤矿。2023年，兖矿能源生产原煤1.1亿吨，收入与资产分别为1180亿元人民币和4140亿元人民币。