穆迪：授予阿里巴巴(09988.HK)拟发行高级可转换债券 “A1”高级无抵押评级

久期财经讯，5月23日，标普授予阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US, A1负面)拟发行可转换债券 “A1”的高级无抵押评级。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“拟发行债券将增强阿里巴巴本已强大的流动性，提供更高的财务灵活性，并支持收入增长稳定。”

“此外，该公司在投资业务和实现股东回报的同时，维持了审慎的财务纪律和坚实的信用状况。拟发行债券对其低杠杆的影响有限，符合其A1评级，”Xiong补充道。

评级理据

考虑到拟发行债券将与阿里巴巴现有的高级无抵押票据出于同等受偿地位，穆迪认为，拟发行可转换债券是100%债权性质的债券。此外，上述债券在到期日可供回售。

阿里巴巴计划将发行所得资金用于发行通函中提到的受限购回交易所需成本，以及不时回购股票。

阿里巴巴的A1评级反映了其作为一体化和多元化电子商务平台的领先地位，这提供了可持续的成本优势，并使公司能够产生良好的利润率并保持强劲的信用质量。

该评级还考虑了阿里巴巴在中国(A1)不断发展的电子商务市场中久负盛名的品牌和主导地位;通过客户管理服务、直销、物流和其他服务实现货币化的过往记录。该公司强劲的资产负债表、其管理层对保持审慎财务政策的承诺以及公司的净现金状况将继续支持与其A1评级相称的信用状况。

上述优势将被以下因素所抵消：(1)结构性增长放缓带来的不断上升的竞争压力;(2)公司计划保持核心业务增长、培育新的业务举措及增长动力。公司利润率可能会在未来12-18个月内被稀释，因为其因抵御竞争而产生了营销和销售成本。

因此，穆迪预计，在未来12-18个月，阿里巴巴的营收增长率将放缓至6%-8%，而过去五年的年均营收增长率为21%。与此同时，该公司的综合EBITDA利润率可能在18%-19%之间，而穆迪预估约为20%(截至2024年3月31日的财年)。

未来1-2年，阿里巴巴的EBITDA将稳定在每年1900-2000亿元人民币左右。稳定的EBITDA和净现金状况将支持公司未来的投资、定期股息支付和股东回购计划。

穆迪预计，阿里巴巴在未来1-2年将继续产生自由现金流，其留存现金流占总债务的比例将保持在80%左右。其杠杆率(以调整后债务/EBITDA衡量)可能保持在1.0-1.2倍左右。这些信用指标对于其A1评级来说是强劲的，并将继续为潜在的监管变化提供缓冲。

阿里巴巴的流动性极优。截至2024年3月31日，其持有5110亿元人民币现金及类现金资源。加上估计的年度调整后EBITDA为1900-2000亿元人民币，足以覆盖其披露的290亿元人民币短期债务、股息支付、股票回购计划、资本支出和投资需求。

可能导致评级上调或下调的因素

穆迪认为，该公司的评级被限制在主权评级水平，因为公司大部分收入来自中国。

考虑到负面的展望，评级上调的可能性不大。

穆迪可能会下调阿里巴巴的评级，如果该公司(1)未能抵御竞争，其市场份额大幅下降，或一体化生态系统出现重大损坏，影响其收入增长和现金流;(2)偏离其声明的审慎财务政策;(3)大举进行收购，导致其资产负债表流动性紧张，或增加其整体风险状况。

表明评级下调的财务指标包括调整后债务/EBITDA持续趋于2.0倍或处于净债务头寸。穆迪还将监测该公司调整后留存现金流/债务是否持续恶化，自2015年以来，留存现金流/债务一直保持在70%-85%左右。

此外，监管框架的变化会对阿里巴巴的运营和现金流产生能力产生不利影响，或导致蚂蚁集团需要重大注资，将使其评级承压。

阿里巴巴由马云先生和一批合作伙伴于1999年创立，是零售商业领域的全球领导者，开拓商家、品牌、零售商和其他企业能够与其用户和客户接触和交易的渠道。

该公司主要专注于中国，在其核心商业领域内经营着各种零售和批发市场。该公司还从事云计算服务、数字媒体和娱乐以及创新计划。通过蚂蚁集团提供在线代管支付服务。

阿里巴巴持有菜鸟网络69.5%的股份，菜鸟网络是一家物流数据平台运营商，也是一个可以运用当地合作伙伴能力的全球网络。

该公司于2014年9月19日在纽约证券交易所完成IPO。该公司于2019年11月26日在港交所完成了二次公开发行。