惠誉：确认珠海华发集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月30日，惠誉评级已确认珠海华发集团有限公司(华发集团)的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。

惠誉同时确认华发集团2026年4月到期的5亿元人民币高级无抵押债券、2024年7月到期的3亿美元债券、2025年2月到期的2亿美元债券及2025年11月到期的4亿美元债券的评级为‘BBB’。上述债券由华发集团子公司发行，由华发集团提供无条件及不可撤销的担保。惠誉亦确认华发集团3.5亿美元高级无抵押永续债券的评级为‘BBB-’。该债券亦由华发集团子公司发行，并由华发集团提供无条件及不可撤销的担保。

本次评级确认反映出，惠誉认为，鉴于华发集团在城市更新及主要国有资产管理及运营方面所发挥的关键作用，及该公司与珠海市政府之间的强关联性，华发集团被视为珠海市的一家重要政府所有企业。

关键评级驱动因素

支持类别“非常确定”

惠誉认为，珠海市政府在必要时非常确定能够为华发集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，华发集团的政府支持得分为35分(该指标评分上限为60分)。政府支持得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“极强”

珠海市政府对华发集团施加严格控制。珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(珠海市国资委)和被动股东广东省财政厅分别对华发集团持股93.51%和6.49%。华发集团的董事会和高管由珠海市政府任命，该公司每月须向政府提交关于主要经营和投融资活动的报告，政府也对其进行年度评估。

支持先例“强”

珠海市政府为华发集团提供切实支持，助力华发集团履行其政策性职能，该等支持包括用于充实资本金的资产、股权和资本注入，以及用于维持日常运营的运营补贴。2019年至2023 年期间，华发集团获得了 231 亿元人民币的资产、股权和资本注入，占公司截至 2023 年末总所有者权益的 13.2%。在此期间，该公司还获得 19 亿元人民币的补贴，占同期净利润总额的 6.5%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，鉴于华发集团在珠海市城市发展和关键国有资产的管理和运营方面发挥的关键作用，该公司若违约可能会损害市政府政策性职能的履行。华发集团主要投资于关乎社会福祉的重大公共项目，包括土地一级开发、城市基础设施和社会保障房建设等。同时，华发集团还参与建设产业园区，以推动珠海市的经济发展。

华发集团若违约可能导致重要的市属资产流失(如多家上市公司的股权以及在政府引导基金和市场化基金中的重大投资)，导致地方政府的盈利和财政收入减少。为确保公共服务的连续性和国有资产的保全，华发集团若违约政府可能会采取行政或财政措施为其提供支持，不过必要时政府亦可指定当地其他政府相关企业代行其职责。

蔓延风险“强”

鉴于华发集团承担的战略性职能，惠誉将其视为珠海市的一家重要国有企业。该公司还是珠海市总资产和债务规模最大的政府相关企业。华发集团为政策性项目(如土地一级开发和城市开发)筹集资金，与包括政策性银行在内的全国性金融机构和地方银行保持着密切关系，是境内外市场活跃的债券发行人。

华发集团未出现资金紧张状况。惠誉认为，华发集团或其子公司若违约将大幅推高政府和其他国有企业的融资成本。此项打分主要受限于其他政府相关企业在融资市场上也有一定的认可度。

独立信用状况

惠誉基于华发集团的“中等“风险状况和'b'的财务状况，推导得出其‘b’的独立信用状况。该指标的评估结果位于'b'区间的中端，原因是相较于可比公司，该公司的调整后债务净额与EBITDA之比处于中等水平。

风险状况: “中等”

惠誉基于对华发集团营收风险、支出风险及负债和流动性风险的评估，评定其风险状况为“中等”。

营收风险：“中等”

华发集团的“中等”营收风险反映其“中等”需求特征及定价特征。该公司优质的投资组合具有充足的现金流产生能力，其投资地域以及行业分布均衡，为需求提供了支撑。股息派发主要取决于投资组合的业绩表现，其实现的资本收益也是基于市值。

支出风险：“中等”

惠誉根据华发集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。该公司成本清晰明确、管理团队经验丰富，且由于公司位于中国最发达的省份之一，其资源和劳动力供应充足且波动性较小。华发集团受珠海市政府直接监督，拥有完善的资本规划和管理机制，项目执行风险较低。此外，华发集团的投资项目收益良好，拥有成功的投资执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

该指标评估结果为“中等”反映出华发集团债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。华发集团母公司层面债务多为短期债务，截至2023年末，一年内到期的债务占债务总额的 50%。债务的加权平均年限较短(2.5 年)。但惠誉认为，华发集团债务市场融资渠道畅通，与各主要中资银行关系良好，足以保持充裕的偿债流动性。

财务状况'b'

惠誉的财务状况评估以 ‘b’区间杠杆率作为主要衡量指标。截至 2023 年末，华发集团的调整后净债务与EBITDA 之比为 28.5 倍。鉴于华发集团的营收增长与未来投资项目的资本支出基本相抵，根据惠誉的评级研究情景，我们预计到至20278年，该比率将稳定在 35.9 倍(2024-2028的平均值为33.0倍)，对应‘b’区间的财务状况评估结果。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予华发集团评级，反映出惠誉对珠海市政府对该公司的决策与监督权以及支持先例与支持动机的评估结果。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》评定的‘b’的独立信用状况纳入考量。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，基于2019年至2023年的历史数据和2024年至2028年的情景做出假设，具体如下：

- 受股息和资本收益稳步增长的推动，2024年至2028年期间的年平均经营收入增速为5%。

- 2024年至2028年期间的年平均经营支出增速为5%，反映了其稳定的成本结构。

-母公司用于投资的资本支出净额为 74 亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于珠海市政府向华发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调关于珠海市政府为华发集团提供支持的责任或动机的评估意见，导致该公司支持类别下降。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调关于珠海市政府向华发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉上调关于珠海市政府为华发集团提供支持的责任或动机的评估意见，导致该公司支持类别提升。

债务评级

华发集团2026 年 4 月到期的 5 亿元人民币高级无抵押债券、2024 年 7 月到期的 3 亿美元债券、2025 年 2 月到期的 2 亿美元债券和 2025 年 11 月到期的 4 亿美元债券均由其子公司发行，母公司提供无条件及不可撤销的担保，故评级与华发集团的长期外币发行人违约评级相同。受担保债券将始终或至少与华发集团所有其他无抵押及非次级债务享有同等受偿顺序。

另一笔3.5 亿美元高级无抵押永续债券亦由华发集团的子公司发行，但评级较华发集团的发行人违约评级低一个子级。这一评级差异反映出，压力情景下华发集团可能会在需要特殊支持时优先考虑其他高级无抵押债务，尽管该等债务为非次级债务。

发行人简介

华发集团是华南广东省珠江三角洲地区地级市珠海市的一家综合性国有平台，主要从事城市更新、金融服务和产业投资等业务。截至 2023 年末，华发集团的资产总额达 7,296.5 亿元人民币，占市政府持有国有资产总额的 56.5%。