惠誉：确认高盛集团(GS.US)“A”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月31日，惠誉评级确认高盛集团(Goldman Sachs Group，Inc.，GS.US)的长期和短期发行人违约评级(IDR)分别为“A”和“F1”，并确认该公司的生存力评级(VR)为“A”。评级展望为稳定。惠誉还确认了相关实体高盛银行美国(Goldman Sachs Bank USA)、Goldman Sachs & Co. LLC、高盛欧洲银行(Goldman Sachs Bank Europe SE)、Goldman Sachs Financial Markets Pty Ltd、Goldman Sachs International、Goldman Sachs International Bank和Goldman Sachs Paris Inc. et Cie的IDR。

关键评级驱动因素

惠誉确认了高盛集团及其主要运营银行子公司高盛银行美国的政府支持评级(GSR)为“ns”（支持可能性处于最低水平）。高盛银行美国的长期存款评级与其长期IDR相比高一个子级，反映出鉴于美国储户的偏好，在违约情况下存款具有良好的回收前景。

业务状况：高盛集团的评级一直受到其商业模式对投资银行和交易活动的权重的限制，惠誉认为这导致了收益波动。高盛集团的平均资产收益率和营业利润对风险加权资产(RWA)的变化系数略高于同业。这与高盛集团在多个行业的领先全球业务相平衡，包括并购(M&A)咨询、股票承销和大宗经纪业务、成熟的资产管理和现金管理业务，以及不断下降的批发融资依赖。

惠誉认为，鉴于高盛集团对消费者银行业务的扩张和随后的战略缩减对评级为中性，高盛集团对业务组合多样化的贡献相对较小(2023年占净收入的4.5%)，对核心业务的影响有限以及盈利的中期前景。然而，平台解决方案(Platform Solutions)部门实现盈亏平衡，再加上资产和财富管理(Asset and Wealth Management)部门税前收益贡献的持续增长，将被视为对公司业务状况有积极影响。

市场风险上升：惠誉认为高盛集团的风险偏好是由与其核心资本市场业务一致的市场和诉讼风险敞口上升所驱动的。在2023年，高盛集团披露在美国同业中标准化风险加权资产的最高市场风险贡献(13%)。作为CET1的一部分，高盛集团在2023年的监管风险峰值也是美国同业中占比最高的。

在按公允价值计算的资产及负债中，中等部分依赖于较少可见的三级估值(2024年第一季度按公允价值计量的金融资产占2.7%，2023年占3.0%)。较为乐观的是，自2019年以来，扣除加价、处置和增加，历史本金投资下降了约500亿美元。此外，与同业一致，高盛集团面临着因其规模和复杂性而面临的诉讼和合规风险，上述风险可通过严格的风险管理文化、充分的治理和稳健的控制环境来缓解。

大量非贷款风险：投资贷款始终只占高盛集团资产的一小部分(根据SEC数据显示，截至2024年第一季度占10.8%)。截至2023年，逾期90天以上的非核心贷款和重组贷款总额为62亿美元(占SEC贷款总额的3.3%)，而2022年为57亿美元(占SEC贷款总额的3.1%)。上述水平仍低于高盛集团的长期平均水平。

截至2024年第一季度，受信用卡和其他消费贷款推动，年化冲销率(NCO)为SEC平均贷款的0.9%(与2023年持平)。惠誉预计，该公司从消费者银行业务的撤出，包括2023年对GreenSky(GSKY.US)和通用汽车(GM.US)信用卡投资组合的处置，将支持未来几个季度NCO放缓。

高盛集团的大部分盈利资产由非贷款风险组成，其中很大一部分是公允价值交易资产(截至2024年第一季度为5077亿美元，占资产的30.0%)、逆回购和证券借款(26.3%)以及投资(占资产的9.1%)。高盛集团在做市(market making)方面持续保持着净收益记录(2024年第一季度的年化净收益为240亿美元，2023财年为182亿美元)。

盈利压力：在2022-2023年间，由于承保收入下降，非薪酬相关支出增加以及平台解决方案部门的拖累，高盛集团的业绩有所下降。2023年，高盛集团相对于惠誉核心盈利能力指标的表现降至1.6%，为全球同业中排名第二低位。然而，其盈利能力仍与目前的评级水平一致，并未表明高盛集团的基本盈利能力发生了变化。

惠誉预计，市场状况的改善和并购增加将在2024年转化为更强的盈利能力。在2024年第一季度，高盛集团的年化核心指标改善至3.0%。年化股本回报率(14.8%)和有形股本回报率(15.9%)与高盛集团的中期目标区间一致。

为更高的资本金要求做好准备：2024第一季度，高盛集团的标准化CET1为14.6%，比2023年10月其压力资本缓冲减少后的监管要求高出160bp。较长期而言，高盛集团的目标是比最低要求高出50bp至100bp。因此，在监管资本要求获得更高确定性之前，惠誉预计高盛集团将保持较小的管理缓冲。

尽管拟发行的巴塞尔协议III(Basel III)最终提案的确切影响尚不确定，但24%的RWA影响(根据美联储预计)将使高盛集团的2024年第一季度 CET1比率降至约11.8%，不考虑在多年期间的内部资本形成(截至2024年第一季度的年化股本约为10%)，从而抵消资产负债表内投资处置或其他可能的RWA优化措施带来的RWA影响。

对批发融资的依赖：高盛集团对批发融资的依赖仍然是评级限制因素。然而，高盛集团的存款对资金总额的贡献长期增长(截至2024年第一季度，占资金总额的36%，不包括衍生工具)，尽管全系统存款增长较低，但其存款基础仍在持续增长。据惠誉预计，高盛集团的无抵押批发融资(包括长期和短期借款)，约占2023财年总融资的20%。长期借款主要是以美元计价的固定利率债务，期限分布合理，降低了展期风险。

高盛集团还通过抵押融资为其证券库存中的很大一部分提供资金，截至2023年财年，抵押融资总额为3,236亿美元(约占总融资的27%)。抵押融资主要包括定期回购协议和证券借贷合同。回购资金主要以美国或非美国的政府和机构债务为抵押(截至2023财年占92.8%)。高盛集团的流动性状况保持稳定，截至2024年第一季度的优质流动资产总额为4,127亿美元，流动性覆盖率为127%，与之前五年的平均水平一致。

控股公司生存力评级与运营公司(Opco)持平：高盛集团与高盛银行美国的共同生存力评级反映了高盛集团与银行之间的相关业绩或失效率。截至2024年第一季度，高盛集团的普通股双重杠杆率为130%。惠誉认为，审慎的资本和流动性管理，以及银行控股公司和主要运营子公司的共同管辖权，都支持均衡化。此外，作为高盛集团所需决议规划及其SPOE解决方案战略的一部分，高盛集团主要运营子公司的生存能力较高，这反映在这些实体的IDR上浮中。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-高盛集团的评级以其相对集中的业务模式为基础。如果资产和财富管理部门的战略重要性发生转变，导致资产和财富管理税前收益占税前收益的比例持续低于10%，或者平台解决方案未能在指导范围内实现收支平衡，都可能对评级造成下调压力。同样，有证据表明高盛集团的核心GBM专营权恶化，也会对评级产生影响。

-有证据表明存在重大治理或风险管理缺陷，尤其是高盛集团有效管理市场、监管或声誉风险的能力。

-CET1的持续下降至低于监管最低要求50个基点以上。

-连续多个季度运营利润/RWA的比率降至低于1.5%以下，或者有证据表明盈利能力出现结构性恶化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-高盛集团业务和融资组合的多样化将持续对高盛集团的评级产生积极影响。具体而言，如果新业务(平台解决方案和资产和财富管理)对公司整体盈利能力做出积极贡献，而不会偏离高盛集团对中期盈利目标的执行，则评级展望和评级可能会被重新审查，以做出正面的调整或上调。

-在商业模式多样化的同时，如果风险偏好明显降低，包括成功处置资产负债表上的另类投资，以及减少不良贷款和净冲销额并与评级较高的同行持平，则评级有可能上调。

生存力评级调整

由于以下调整原因，资产质量得分“a-”高于“bbb”类隐含得分：非贷款风险敞口(正)。

由于以下调整原因，资金和流动性得分“a”低于“aa”类隐含得分：非存款资金(负)。