穆迪：维持湘江集团“Baa3”发行人评级，展望调整至“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
6月3日，穆迪评级 (穆迪) 将湖南湘江新区发展集团有限公司 (湘江集团) 的评级展望从负面调整为稳定。
同时，穆迪维持湘江集团Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级。
穆迪评级副总裁/高级分析师陈晨表示：“展望调整为稳定反映了湘江集团的融资渠道改善，体现为融资成本的下降和更优化的债务结构。这有望抵消长沙市政府支持能力分数的可能下降所产生的影响。”
“维持评级反映了该公司通过在湘江新区提供必要的公共服务和开发公共基础设施项目对长沙市经济和社会发展的重大贡献，以及其获得政府资金的记录。”陈晨称。
评级理据
湘江集团的融资渠道在过去12个月持续改善，影子银行敞口降至较低水平。穆迪预计这一趋势将持续，原因是该公司对长沙市的战略重要性较高，且财务管理稳健，这体现在过去几年该公司在降低融资成本和优化债务结构方面的记录。
截至2023年底，湘江集团未偿债务的加权平均融资成本为3.56%，较2022年底下降35个基点。同时，该公司减少了对影子银行债务的依赖。截至2023年底，影子银行债务占其报告债务总额的6%，低于2020年的18%。考虑到其良好的银行借款和债券市场融资渠道，穆迪预计该公司将进一步降低融资成本，并缩减相对较高成本的影子银行敞口。
湘江集团受长沙市政府和湘江新区管委会委托开发重点公共基础设施项目，并提供必要的公共服务，以支持湘江新区的发展。湘江新区对长沙市经济发展和质量提升发挥着重要作用，体现在其对长沙市GDP的贡献从2016年的17%上升至 2023年的32%。湘江新区的GDP为人民币4,519亿元，在全国19个国家级新区中排名第六。湘江新区涵盖高端制造业、新材料和电子信息企业的产业园、大学集群、文化旅游设施和生态友好型住宅区。2023年新区人口为252万。
湘江集团的项目和开发受政府资金的支持，包括注资、运营补贴、土地出让金返还以及地方政府债划拨。在过去5年中，湘江集团获得了符合其投资和发展计划的政府资金支持。
穆迪预计，未来两年该公司每年将获得人民币70亿元至80 亿元左右的政府资金。湘江集团Baa3的发行人评级基于：(1) 长沙市的政府支持能力分数baa1;(2) 穆迪对该公司影响长沙市政府支持意愿的特征进行评估后，所产生的两个子级的向下调整。穆迪对长沙市政府支持能力分数的评估还反映了：(1) 长沙市为省会城市，根据穆迪对中国 (A1) 地方政府级别的评估属于较高行政级别之一;(2) 长沙市财政状况良好，对净转移支付的依赖较低，国企负债中等;(3) 当地经济规模较大，表明其经济多元化程度较高并且吸收冲击的能力较强。
上述评级还反映了：(1) 长沙市政府支持湘江集团的意愿，因为该公司由长沙市政府控股;(2) 公司在湘江新区开发中的主导作用;(3) 公司获得政府资金的记录和顺畅的融资渠道。
但是，评级较长沙市政府支持能力分数向下调整两个子级反映了：(1) 湘江集团的债务增长以支持对湘江新区的投资;(2) 中等规模的商业类业务敞口。
上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
作为承担公共政策职能的国有实体，湘江集团受到长沙市政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是上述评级的重要考虑因素。
湘江集团肩负建设并持有长沙市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司的目标设定，并可能影响市政府支持该公司的意愿。
可引起评级上调或下调的因素
如果出现以下情形，穆迪可能将湘江集团的展望调整为正面：(1) 公司目前的积极趋势得以持续，或者 (2)
以下因素使得政府向该公司提供支持的意愿进一步增强，从而可能抵消长沙市政府支持能力分数超过一个子级的向下调整：
- 发行人对省级政府的战略重要性提高;
- 政府付款增加或政府付款机制的可预测性提高，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求;
- 商业类业务相对于其公共政策资产的占比大幅下降，并且商业类业务的整体风险显著降低。
如果发生以下情况，穆迪可能下调其评级：(1) 长沙市政府的支持能力转弱，或政府协调提供及时支持的能力下降;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或 (3) 公司的特征变化促使长沙市政府的支持意愿下降，例如：
- 公司业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了其提供公共服务的职能，或商业类活动出现重大亏损;
- 公司作为湘江新区占主导地位的最大公共服务提供者的地位下降;
- 债务和杠杆率迅速上升，相应的政府付款减少。
湖南湘江新区发展集团有限公司由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会 (国资委) 和湖南省国有投资经营有限公司分别持股90%和10%。该公司是开发湘江新区的重要公司，主要从事湘江新区一级土地开发和基础设施建设项目。其他业务主要包括商业房地产开发、供应链融资和金融服务。2023年底，该公司的总资产为人民币1,149亿元。
