惠誉：下调东方资产长期本外币发行人评级至“BBB+”，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月13日，惠誉评级已将中国东方资产管理股份有限公司(中国东方)的长期外币和本币发行人违约评级自'A-'下调至‘BBB+’。惠誉已将其于2024年1月3日列入负面评级观察名单的所有评级移出，并授予其稳定展望。惠誉同时根据《非银金融机构评级标准》，公布中国东方的生存力评级为‘b-’。

惠誉此前将中国东方列入负面评级观察名单，因为盈利疲软的背景下，中国东方相较最低监管要求是否有足够的资本缓冲存在不确定性。中国东方2023年的资本充足率仍高于最低监管要求，并且惠誉预计其中期将采取积极的举措来增强资本缓冲水平。尽管如此，惠誉预计其缓冲水平短期内仍然有限，惠誉认为这限制了其相较于其他全国性资产管理公司承担更多政策驱动型业务的能力。

关键评级驱动因素

政府支持评级反映了中国东方重要的政策性职能：中国东方的评级由惠誉预期中国主权(A+)会对其提供支持驱动。‘bbb+’的政府支持评级及评级展望稳定反映了惠誉预计必要时政府极有可能为中国东方提供额外支持。这是基于该全国性资产管理公司的重要政策性职能，但惠誉同时认为，相较于其他政策性机构和以存款为资金来源的系统重要性银行，中国东方获得支持的优先级较低。惠誉对各个资产管理公司的政府支持预期取决于发行人各自履行其政策性职能的能力。

成熟的主业业务：作为中国总资产规模第二大(截至2023年末)的全国性资产管理公司，中国东方拥有成熟的主业业务和市场地位。截至2023年末，该公司不良资产投资余额近2,620亿元人民币(2022年：2,750亿元人民币)。中国东方的金融服务子公司为其提供了更高的盈利多样性，不过其经营表现仍与中国的经营环境高度相关。

面临经济逆风：中国东方‘b-’的生存力评级主要考虑到其较高的风险偏好以及其主要不良资产管理业务固有的盈利波动性。历史资产质量和盈利能力随经济周期波动。当前房地产市场疲软趋势持续威胁着中国东方核心业务的资产质量和盈利能力，尤其是考虑到该公司在房地产行业有较高的直接风险敞口并广泛以房产作为抵押品。

近期出台的房地产市场支持措施或有助于稳定住房销售，特别是高能级城市，但这些政策整体的有效性及对房地产开发商的影响仍不确定。

盈利小幅回升：资产质量压力和市场估值风险不断攀升，惠誉预计中国东方的2024年盈利仍将略有回升。中国东方2023年利润下降的原因是其核心业务和子公司的收入贡献减少。

2023年中国东方总收入增长1%，主要是由于该公司交易性金融工具的公允价值损失下降以及投资收入轻微下降但被保险子公司更高的保险索赔所拖累。该公司减值损失大幅改善，2023年资产减值损失与资产之比为5个基点(2022年为43个基点)。然而，房地产市场疲软对资产质量带来的压力或将继续，并且惠誉预计短期内减值贷款比率仍会处于较高水平。

核心资本缓冲较低：截至2023年末，资本充足率恢复至14.8%(2022年为13.8%)，惠誉估计其核心一级资本充足率保持稳定。尽管如此，核心资本缓冲将继续保持在较低水平，并且由于盈利面临挑战，惠誉预计其内部资本生成能力将持续疲软。与部分其他全国性资产管理公司类似，较低的资本充足率将限制其履行政策性职能。惠誉认为全国性资产管理公司履行其政策性职能的能力各异，取决于其自身的资本实力。

稳定的融资和流动性状况：惠誉认为，中国东方的融资和流动性状况将保持稳定，并有畅通的国内银行融资渠道提供支持。这主要得益于其在金融体系中具有重要的政策性职能和强有力的政府支持预期，以及由财政部直接持有其71.5%的股份。中国东方通过发行境内外债券保持多元化的融资渠道，但银行资金和同业拆借资金仍是其主要资金来源，约占42%(2022年占44%)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 发生重大损失导致中国东方的资本水平低于监管要求，且无可靠及可行的资本补充计划，导致中国东方执行政策性职能的能力减弱，从而降低了政府提供支持的意愿，这或导致惠誉采取负面评级行动。

- 政府向中国东方提供支持的意愿减弱，这可能是基于惠誉评估或有证据表明在有需要时，政府对中国东方提供资金或流动性的支持出现重大延误或不足。

- 若中国东方的财务状况大幅恶化导致资本水平降至监管要求以下，惠誉将下调其生存力评级。若中国东方的银行融资渠道受阻且流动性和再融资风险攀升，惠誉亦将对其采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 中国东方的独立信用状况有重大改善，且资本水平增强提高了其履行政策性职能的能力及其政策重要性。

- 主权评级出现正面变化。

- 政府的支持立场更加明确，表现在政府对全国性资产管理公司的支持声明更加清晰，或向全国性资产管理公司提供了更及时、充分的支持。

- 若母公司核心一级资本充足率趋近于12%，资产表现和盈利能力持续改善，同时融资渠道保持通畅且流动性状况管理良好，则惠誉将上调中国东方的生存力评级。

债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素

高级无抵押债务的评级与中国东方及其海外子公司的评级等同，因该债务由海外子公司提供担保，并与海外子公司的其他高级债务处于同等受偿顺序。

债券及其他债务工具的评级：评级敏感性

债券所获评级受到母公司评级变化的影响。

子公司及附属机构评级：关键评级驱动因素

考虑到海外子公司是母公司唯一的海外投融资平台，惠誉将海外子公司视为母公司的核心子公司，因此惠誉对海外子公司的评级与其对母公司的评级一致。

惠誉授予中国东方资产管理(国际)控股有限公司(东方国际) ‘bbb+’的股东支持评级。这代表了惠誉在不改变其对股东支持可能性的观点的情况下，授予该等资产管理公司海外子公司长期发行人违约评级的最低水平。

惠誉已将东方国际的政府支持评级移出负面评级观察名单，与其母公司的评级一致。

子公司及附属机构评级：评级敏感性

中国东方海外子公司所获评级受其母公司评级变化的影响。若有任何迹象表明海外子公司与各自母公司之间的关联性减弱，导致惠誉降低对股东支持的评估，亦会导致惠誉采取负面评级行动。

生存力评级调整

中国东方所获生存力评级低于隐含生存力评级，调整原因如下：最薄弱环节 — 资本水平和杠杆率(负面)。

中国东方所获业务状况评分低于隐含评分，调整原因如下：业务模式(负面)。

中国东方所获融资、流动性和覆盖率评分高于隐含评分，调整原因如下：业务模式/融资市场惯例(正面)。