惠誉：维持药明康德(02359.HK)“BBB”长期发行人评级，随后撤销评级

久期财经讯，6月14日，惠誉维持无锡药明康德新药开发股份有限公司(WuXi AppTec Co.,Ltd.，简称“药明康德”，02359.HK，603259.SH)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB”。评级列入负面评级观察名单(RWN)。

与此同时，由于商业原因，上述评级已被撤销。

关键评级驱动因素

中期影响不确定：惠誉认为，药明康德在整个医药研发供应链上的一体化一站式服务解决方案和卓越的成本竞争力在短期内很难被竞争对手复制。拟议法案的结果对药明康德的中期影响尚不清楚。

收入增长放缓：惠誉预期，药明康德的营收波动性将随着基于交付模式的生产业务上升而增加，但生产业务板块的增长将支持其提供医药研发全产业链服务。剔除于2023年末结束的防控相关商业项目的影响，惠誉预期，受未完成订单和新合同转化的支撑，2024年该公司的营收将恢复个位数增长。惠誉预期，药明康德在小分子合同研发与生产业务(CDMO)行业及新分子业务的丰富项目储备及扩张，将支持该公司中期内的营收增长。

高盈利能力：惠誉认为药明康德的高盈利能力为运营现金流提供了缓冲。通过更高的效率、有利的细分市场组合和正向的货币波动，EBITDA利润率在2023年达到35%左右的峰值，而此前为26%-29%。新制造能力的提升可能会降低2024年的毛利率，但惠誉预计盈利能力至少会保持在历史水平。

自由现金流为正值：惠誉预测药明康德的自由现金流在短期内将为正值，因为高盈利能力支持的经营现金流产生应超过资本支出。资本支出的很大一部分用于提高发展和制造能力，这可以根据增长前景进行调整。惠誉预测，2024-2025年，每年的资本支出为55亿元人民币，大致在2023年的水平左右，比2022年的峰值100亿元人民币有所下降。

持续回购股份：惠誉认为药明康德可能会利用超额资本来增加股东回报。该公司在2024年2月至5月进行了约20亿元人民币的A股回购。惠誉预计股息支付将与30%的历史水平保持一致，但作为公司资本配置考虑的一部分，可能会继续回购股票。惠誉认为，药明康德拥有深厚的净现金头寸和正向FCF生成能力，可支持此类措施。

评级推导摘要

药明康德在亚洲合同研究机构市场和制药外包市场药物研发领域的领先地位支持了其评级。与同业相比，其财务状况也很好。然而，药明康德面临着更高的监管不确定性，这可能会限制其评级。

药明康德在惠誉的授评范围内最接近的同业公司是美国领先药物研发、非临床开发及合同制造公司Charles River Laboratories International, Inc.(CRL，BBB-/稳定)。在药物发现领域，药明康德是继CRL之后的第二大企业，但药明康德的业务更加多元化，涉足整个制药外包价值链。相比CRL，药明康德的盈利能力更强、净杠杆率更低，因此其财务状况更强。

关键评级假设

惠誉在发行人评级案例中的主要假设：

-2024年收入下降3%，2025-2026年的年增长率为中个位数;

-2024-2026年EBITDA利润率为30%-31%;

-2024-2026年的资本支出为每年50亿至55亿元人民币;

-2024年回购股票20亿元人民币，2025-2026年降至每年15亿元人民币;

-股票分红率为30%。

评级敏感性

不再相关，因为评级已被撤销。

流动性与债务结构

强劲的流动性：截至2023年12月底，药明康德拥有146亿元人民币的可用现金和定期存款，足以支付其37亿元人民币的短期债务。该公司还持有银行授信额度以及通畅的境内外股票市场融资渠道。

发行人简介

药明康德是一家全球领先的制药研发外包服务公司，提供覆盖整条制药研发价值链的综合性一站式解决方案。