穆迪：下调中化国际(600500.SH)发行人评级至“Baa2”，展望“负面”

久期财经讯，6月20日，穆迪已将中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH)的发行人评级由“Baa1”下调至“Baa2”，将基础信用评估(BCA)由“Ba1”下调至“Ba2”。

穆迪同时将由Halcyon Agri Corporation Limited 发行并由中化国际担保的有支持次级永续证券的评级由“Baa2”下调至“Baa3”。

所有评级的展望均为负面。在此之前，上述评级正在接受下调审查。

穆迪副总裁兼高级信用官 Gerwin Ho 表示：“评级下调和评级展望为负面反映了穆迪的预期，即中化国际的杠杆率(按穆迪调整后的债务/EBITDA 衡量)将因其高债务余额和盈利疲软而持续上升。该杠杆水平已不再支持其此前的评级。此外，该公司部分产品的需求疲软以及产品售价的波动将对该公司的去杠杆化计划构成挑战，从而导致评级展望为负面。”

评级理据

中化国际“Baa2”的发行人评级反映了该公司的基础信用评估和3个子级的评级提升，反映了穆迪认为该公司获得中国政府特殊支持的可能性为“高”，与中国政府(A1)的依存度为“高”。

穆迪对依存度为“高”的评估反映了中化国际与政府面临共同的风险。

3个子级的提升反映了中化国际：(1)由中国政府通过其最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)持有多数股权;(2)作为中国中化发展材料科学业务的主要上市平台的地位;(3)对中国实现“碳达峰碳中和”目标的战略重要性; (4)通过母公司获得政府支持的记录。

中化国际当前的BCA得益于其多元化的业务组合、在主要业务领域的强大市场地位以及管理业务组合转型和增长的良好记录。该公司持续侧重化工中间体，聚合物添加剂，新材料(包括环氧树脂及高性能纤维材料)，以及医药健康业务。

上述优势因公司面临的大宗商品价格波动、其所在市场领域的激烈竞争以及杠杆率上升而有所抵消。

2021年至2023年，中化国际为扩大业务和提升产能进行了大规模的资本支出和举债。2021年和2022年公司的杠杆率依然较低，原因是较高的产品售价支持了其盈利，并为资本支出提供了缓冲。尽管该公司的债务在2023年末比一年前基本保持稳定，但2023年产品价格下跌使公司盈利显著降低，并导致其截至2023年底的杠杆率高于10倍。

穆迪预计中化国际的杠杆率将在未来两年倍改善到7.0倍左右。这一预期是基于以下假设：随着化学品价格和市场需求的逐步改善，该公司的盈利将上升;最近投产的工厂产量将增加;该公司将继续控制支出;随着主要项目的完工，资金需求将减少，该公司的债务将下降。在该杠杆水平下，该公司的BCA为“ba2”。

然而，包括需求疲软、部分化工产品供应过剩以及产品售价波动在内的行业挑战将对该公司的去杠杆化计划构成挑战，因此其评级展望为负面。

中化国际在获得银行信贷和对短期贷款进行展期方面的记录良好。作为A股上市公司，该公司还拥有顺畅的境内外资本市场融资渠道，原因是该公司由中央政府所有，且与母公司中国中化的联系密切。

中化国际的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

中化国际的国内生产厂在遵守环保法规以及健康与安全方面存在化工行业固有的环境和社会风险。但是，其环保合规和管理生产和产品安全方面的良好记录可部分缓解上述风险。

治理风险方面，中化国际的所有权集中在其最终母公司中国中化手中。中化国际作为在上海证交所上市的企业，并由国务院国资委通过中国中化进行监督，这些因素都缓冲了所有权集中的风险。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于中化国际的评级展望为负面，上调其评级的可能性不大。

若中化国际能够改善其业务和财务状况，同时资本结构大幅去杠杆化，使调整后债务/EBITDA 比率持续低于7.0倍，穆迪可能将评级调整为稳定。

若中化国际未能改善其业务和财务状况，调整后债务/EBITDA 比率持续高于7.0倍，穆迪则可能下调其评级。

若穆迪评估政府通过母公司的支持力度减弱，穆迪则可能下调其评级。

中化国际的业务多样化，涉及高性能材料和中间体、聚合物添加剂、医药健康和贸易等。该公司2023年总收入和总资产分别约为人民币543亿元和人民币539亿元。

截至2023年12月底，中化国际由中国中化持股54.6%。