惠誉：确认宁德时代(300750.SZ)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，6月24日，惠誉确认了中资动力电池和储能电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.，简称“宁德时代”，300750.SZ)长期发行人违约评级及高级无抵押评级为“A-”，展望稳定。
评级表明，由于稳健的现金流表现和有利的净现金状况，宁德时代在全球锂离子电池行业持续占据市场主导和技术领先地位。熟练的供应链管理推动其实现了比交易对手更高的盈利能力，增强了其信誉。惠誉预计在整个预测期内自由现金流(FCF)将为正值，这得益于资本支出周期的缓和。惠誉预计资本支出周期将通过运营现金流和畅通的股权融资渠道获得充足资金。
然而，评级受到该行业波动性和动态性质的限制。特定市场的监管风险亦将制约宁德时代海外业务的增长，但惠誉认为此类风险可控。
关键评级驱动因素
盈利能力行业领先：惠誉认为，面对原材料价格波动，宁德时代的盈利能力表现出弹性，尽管市场波动，但仍保持竞争优势。2023年碳酸锂价格的大幅下降导致动力电池的平均售价下降。2024年第一季度的出货量增长超20%，而由于电池价格下降，收入下降了10.4%。然而，宁德时代的战略供应链成本管理和溢价定价使其毛利率从上年的21.3%提高到26.4%。
市场领先优势：惠誉预计，宁德时代在研发方面的强劲投资将保障其电池质量，并使其能够获得相对于同业的价格溢价。随着技术的快速进步和监管格局的变化，电动汽车电池领域的竞争非常激烈。中国电池制造商的盈利可能会出现波动，因为材料成本的进一步节省可能有限，同时来自下游原始设备制造商(OEM)的定价压力持续存在，但卓越的产品质量和高效的生产可以帮助宁德时代保持其在市场上的领先地位。
全球领先动力电池生产商：韩国新力研究(SNE Research)的数据显示，该公司2024年前四个月的市占率为37.7%，惠誉预计宁德时代将保持其在全球动力电池市场的领先地位。中国是全球最大的电动汽车市场，2023年电动汽车渗透率攀升至31.6%。宁德时代的国内份额可能会在2023年43.1%的基础上有所波动，电动汽车的出货情况以及一些汽车制造商的供应商选择有所分化，但惠誉预计其新产品的推出(如神行电池和天恒储能系统)和可靠的产品质量将支持更广泛的客户基础，提供额外的缓冲。
惠誉进一步预期，宁德时代将借助出口和不断扩大的本地化生产，继续其海外扩张步伐。宁德时代的动力电池业务在国际市场处于领先地位，2024年前4个月，该业务在中国以外地区的市占率为27.4%。惠誉预计宁德时代正在执行的海外扩张计划，叠加国际汽车制造商的电气化目标，以及对高性价比锂铁磷酸(LFP)电池不断增长的需求，有助于维持该公司海外地位。
结构性需求：惠誉预期，宁德时代将受益于全球汽车制造商设定的长期电气化目标以及源自可再生能源项目的旺盛储能需求。国际能源署(IEA)预测，“既定政策情景”下，全球动力电池需求将激增，到2030年将翻两番，达到3太瓦时(TWh)，这得益于全球电动汽车销量和每辆车电池容量的同步上升。惠誉还预计，在强有力的政策支持下，到2030全球储能电池新增装机量将以20%以上的年均复合增速增长。
正自由现金流：惠誉预计，宁德时代的FCF将得到强劲的运营现金流和适度的资本支出的支持。该公司宣布2023年股息支付率更高，为50%，其中包括30%的特别股息。宁德时代还有大量待建项目，包括在中国的设施以及在匈牙利的新工厂，但惠誉预计，在经历了一段时间的大规模产能扩张和生产线效率提高后，2024-2027年的资本支出将放缓至每年300亿-350亿元人民币。
净现金头寸：惠誉认为终端市场需求的可预见增长和审慎的财务管理将支持宁德时代持续的净现金头寸。该公司一直享有强劲的外部融资渠道，包括境内外银行以及资本市场。该公司在2022年上半年通过配股筹集了450亿元人民币，并已发行了总计20亿美元的离岸债券，以支持产品开发和产能扩张。由于需求激增而产生的任何额外投资，都可以通过运营现金流或资本市场债务发行覆盖。
海外贸易紧张风险：宁德时代的领先地位意味着，中期内很难找到合适的替代公司，因为在设备制造商严格的质量标准和欧盟设定的更高准入要求下，新生产商需要相当长的准备时间来扩大动力电池的生产。宁德时代可观的在手订单为应对市场份额的重大损失提供了缓冲。
目前，电动汽车进口产品被征收关税，因此中国电池制造商可以寻求海外产能扩张，以绕过此类关税。提供更多样化的产品和服务，包括轻资产LRS(技术授权)模式，由宁德时代提供技术和设备支持，也可以减轻监管和渗透率放缓带来的风险。
评级推导摘要
宁德时代作为全球最大的锂离子电动汽车电池生产企业拥有强大的竞争优势。惠誉预期，全球电动汽车和储能应用领域电池需求将不断增长，而传统汽车供应商--博格华纳公司 (BorgWarner Inc.，BBB+/稳定)、大陆集团(Continental AG，BBB/稳定)、李尔公司(Lear Corporation，BBB/稳定)等传统汽车部件供应商的增长前景相对温和。宁德时代还在EBITDA规模和更高的盈利能力以及较低的净杠杆率方面超过了此类同业公司。
按EBITDA计算，宁德时代的规模已经超过了惠誉授评最高的A类汽车供应商，如博世(Robert Bosch GmbH，A/稳定)和米其林 (Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A-/稳定)。宁德时代的业务地域多元化程度较低，且售后市场业务敞口亦较小，不过该公司在自己的细分市场占据主导地位，增速较高且技术优势更强。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-由于电池价格下降，2024年收入同比下降;2025-2027年营收复合年均增长率为17%。
-2024-2027年平均EBITDA利润率为19%。
-2024-2027年资本支出300亿-350亿元人民币。
-2024-2027年派息率为20%。
-每年对外投资约为50亿元人民币左右。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 快速变化的动力电池行业动态制约宁德时代的当前评级水平。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 自由现金流持续为负，且无法由股权融资覆盖;
- EBITDA净杠杆率持续高于1.5倍;
-竞争加剧，导致宁德时代在核心市场的市占率大幅下降和/或利润率受到侵蚀。
流动性及债务结构
充足的流动性;多元化融资渠道：宁德时代的2166亿元人民币的非限制性现金余额足以覆盖其在2023年底458亿元人民币的短期债务(包含表外应收票据贴现)。该公司还持有3370亿元人民币未动用的非承诺性银行授信额度。
惠誉相信，德时代在全球股权市场和信贷市场的融资渠道依旧畅通，包括在岸和离岸债券发行以及用于业务扩张和运营的股票配售。
发行人简介
宁德时代是一家具有全球绝对领先地位的中国电池制造商。公司经营范围包括动力电池制造、储能系统(ESS)、电池材料开采和回收。
