惠誉：确认郑州城建“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，7月3日，惠誉确认郑州城建集团投资有限公司(Zhengzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“郑州城建”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。惠誉还确认了郑州城建发行规模为2亿美元、息票率为3.8%、于2025年到期的高级无抵押票据和发行规模为3.5亿美元、息票率为5.2%、于2025年到期的高级无抵押票据的评级为“BBB+”。与此同时，由于杠杆率较高，惠誉已将郑州城建的独立信用状况(SCP)从“b+”下调至“b”。
惠誉认为郑州城建属于政府相关企业(GRE)，并认为若有必要郑州政府“极有可能”向该企业提供特别支持。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予郑州城建的支持得分为32.5分(该指标最高得分为60分)，反映出郑州市政府在必要时为该公司提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。
决策和监管“很强”
郑州城建是一家有限责任公司，由郑州市政府严格控制和监督，市政府通过郑州市国有资产监督管理委员会(SASAC)和郑州城市发展集团有限公司(Zhengzhou Urban Development Group Co., Ltd，简称“郑州城市发展集团”，BBB+/稳定)全资拥有郑州城建。惠誉评估政府对郑州城建的决策和监管“很强”，因为郑州城建执行的具体重大项目具有高度战略性。审计局还对公司进行独立审计。
支持先例“不适用”
郑州城建过去曾获得过郑州市政府的支持，包括在项目层面获得政府的经营补贴与注资，以维持其财务可持续性。然而，补贴较低，截至2023年底的三年内，注资仅占发行人净股本的3%。不足以维持郑州城建的财务状况。
维持政府政策职能“强”
惠誉相信郑州城建维持政府政策职能方面为“强”，因为其违约将导致项目延迟并干扰其公共服务的提供，例如基础设施建设。然而，其他GRE可以作为替代接管其项目。
蔓延风险“强”
惠誉还将郑州城建违约的蔓延风险评估为“强”，因为郑州城建是郑州市一家主要的政府相关企业，专注于郑州市中心区的城市基础设施。该公司的债务融资来源均衡，并拥有良好的国内债券市场渠道。
郑州城建也是该市从事政公私合营项目的先行企业，鉴于每个财年可用的此类项目数量有限，以及郑州城建与地方财政预算的密切联系，若其违约可能会导致资本市场的蔓延风险。然而，郑州城建不是参考发行人(reference issuer)，因为该地区有类似且规模更大的GRE。
独立信用状况“b”
惠誉基于“中等”风险状况、“b”财务状况及其相对于“b”类评级同业的高杠杆，推导得出郑州城建的独立信用状况(SCP)为“b”。
风险状况“中等”
惠誉对郑州城建的“中等”风险状况评估，反映了以下评估的组合。
营收风险“中等”
郑州城建公共部门服务需求随着经济活动变化而波动，营业收入呈增长趋势。业务集中度和市场地位限制了更高的评估，但惠誉预计郑州城建将进一步多元化其收入来源。
支出风险“中等”
惠誉对郑州城建的支出风险评估基于成本驱动因素明晰，资源和劳动力供应充足且波动性有限、资规划机制成熟，资金来源稳定。
负债和流动性风险“中等”
郑州城建融资渠道多元化，截至2023年底，12%的债务将于2024年底到期。惠誉预计其流动性风险预见性较低，因为郑州城建融资渠道良好。鉴于郑州城建86%的债务以人民币计价，其外汇风险可控。截至2023年底，郑州城建未提供并表对外担保。
财务状况“b”
惠誉的财务状况评估反映了郑州城建的高杠杆率(以净债务/惠誉计算的EBITDA衡量)，在惠誉的评级案例中，2028年约为56.8倍。使其在SCP结果为“b”的同业中处于中间位置。二级指标显示“b”偿债覆盖率、“b”总利息覆盖率和“aa”流动性覆盖率。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定郑州城建的评级，反映政府的决策、监督和支持先例。惠誉还考虑到郑州城建维持政府政策职能作用，以及若发生违约的蔓延风险。惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定郑州城建的“b”的独立信用状况(SCP)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
-惠誉对政府提供支持力度的看法改善，包括决策和监管或支持先例。
-惠誉对郑州政府提供支持的意愿增强，包括维持政府政策职能或蔓延风险的增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调对郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
-惠誉对郑市政府提供支持力度的看法有所恶化，例如，通过削弱政府决策和监管。
-惠誉对郑市政府提供支持的意愿恶化，包括对维持政府政策职能或蔓延风险的减弱。
-由于流动性覆盖率显著削弱，对郑州城建SCP进行下调重新评估。
发行人简介
郑州城建成立于2007年，受郑州市政府委托承建城市中心区域内的市政道路、高速公路和桥梁。公司还参与郑州市其他重要城市开发项目，包括滨河生态公园和社区设施的建设以及安置房、棚户区改造等。
