穆迪：首予中航租赁“Baa1/ Prime-2 ”本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月11日，穆迪首次授予中航国际租赁有限公司 (AVIC International Leasing Co., Ltd.，简称“中航租赁”) 授予“Baa1/ Prime-2 ”的外币和本币发行人评级。与此同时，穆迪授予Soar Wise Limited 的中期票据 (MTN) 计划“(P)Baa1/ (P)P-2” 的有支持高级无抵押债务评级，该计划由中航租赁提供担保。此外，穆迪也授予Soar Wise Limited 根据上述计划拟发行的美元高级无抵押永久票据“Baa1(hyb)”评级。

Soar Wise Limited 在开曼群岛成立，是中航租赁的间接全资子公司。中航租赁和Soar Wise Limited 的评级展望均为“稳定”。

中航租赁“Baa1”的长期发行人评级综合了：(1) 该公司“Ba3”的个体信用评估; (2) 5个子级的评级提升，依据是穆迪认为公司在压力情况下将获得其母公司中航资本控股股份有限公司 (中航资本，A3/稳定) 极高水平的支持。

“Ba3”的个体信用评估考虑了中航租赁：(1) 在中国租赁业的品牌价值;(2) 过去几年流动性和资产质量得到改善。但是，该公司的个体信用评估受到下列因素的制约：(1) 业务快速增长导致资产承受压力;(2) 与公司其他租赁业务相比，设备租赁业务相关的资产质量风险较高。

中航租赁于1993 年成立，是中国最大的租赁公司之一。作为中国航空工业集团有限公司 (中航工业) 的间接子公司，中航租赁在飞机和航空设备等航空产品租赁方面具有竞争优势。中航工业是中国人民解放军空军在国内唯一的航空产品供应商。

由于租赁服务需求上升及资产质量相对较好，过去几年中航租赁的利润强劲增长。2018 年其净利润同比增长24%至人民币13 亿元，2017 年增长28%。

在过去的两年内，公司通过拓展融资渠道并增加了长期融资的使用，从而降低再融资风险，而改善了公司的流动性。截至2019 年6 月底，中航租赁的长期借贷总额 (包括项目贷款和债券) 占其付息总负债的75%左右，高于2016 年底的55%。

此外，中航租赁采取了更严格的不良贷款分类标准，并要求其客户提供优质抵押物或担保，以降低信贷风险。因此，该公司的整体不良贷款率从2016 年底的3.6%降至2019 年3月底的1.5%以下。该公司也增加了不良贷款拨备，使其不良贷款覆盖率从2016 年底的67%升至2019 年6月底的150%左右。但是，中航租赁的设备租赁业务主要面向基建、机械、能源和钢铁业，这些产业在经济下行期比其他产业更易受到影响。

与此同时，中航租赁近年来业务快速增长导致其内控、管理和系统资源承受压力。此外，尽管获得股东多轮注资，但中航租赁的资本充足性依然面临压力。根据穆迪的计算，该公司的有形普通股/有形管理资产比率从2017年底的11.63%降至2018年底的10.14%，主要原因是2018 年资产同比增长48%。

穆迪对于中航租赁极高关联方支持的假设主要是因为：(1) 中航租赁与中航资本之间存在极为密切和复杂的运营关联性;(2) 中航租赁在中航资本内部乃至对其最终母公司中航工业具有战略意义，并发挥重要职能。

中航租赁由中航资本直接和间接持股 85.17%，后者则由中航工业持股50%。中航资本旗下有不同的子公司提供各种金融服务，该公司也承担中航工业的资金管理业务。但是，按照总资产计算，中航租赁是中航资本最大的子公司，2019 年6月底占后者总资产的50%左右。

中航工业由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。中航租赁是推广和租赁中航工业所生产飞机的唯一一家租赁公司。中航工业大约80%的飞机通过中航租赁售出，因此提高了后者对前者及中国民用航空制造业的重要性。

此外，过去8 年中航工业和中航资本为支持中航租赁的业务增长而持续向其注入新资本，同时也利用集团的财务公司和结算中心向中航租赁提供流动性并予以管理。