惠誉：确认西安城投集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月19日，惠誉确认中资公司西安城市基础设施建设投资集团有限公司(Xi'an Municipal Infrastructure Construction Investment Group Corporation, Ltd，简称“西安城投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB+”。评级展望为“稳定”。惠誉同时确认西安城投集团于2025年到期、息票率3.5%的2亿美元高级无抵押票据的评级为 “BBB+”。

惠誉将西安城投集团视作西安市政府相关企业(GRE)。鉴于该公司在西安市公共服务和城市基础设施建设中的政策作用，此次评级维持不变，反映了惠誉对西安城投集团在西安市政府中战略重要性的看法。

关键评级驱动因素

支持得分评估“非常确定”

惠誉认为，西安市政府在必要时“非常确定”会为西安城投集团提供支持，按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，西安城投集团的政府支持得分为45分（满分60分）。该得分是基于惠誉对西安市政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策和监督“很强”

该公司受到西安市政府的严格控制。西安城投集团由西安市政府通过西安市国有资产监督管理委员会全资拥有。政府对西安城投集团实行严格的控制和监督，因为该公司为西安市提供公共服务，而政府有责任确保其政策授权得到执行。

该公司的董事会和高级管理层由政府任命。所有重大活动，包括战略发展、并购、重大资本支出和融资计划，都需要政府批准。公司还定期向政府报告其财务业绩、债务状况、还款计划和项目进展。

支持先例“强”

政府主要通过注资、补贴以及债务置换和专项债券收益等方式，为公司提供了大量财政支持。2018-2022年间，西安城投集团获得了超过240亿人民币的政府补贴。2023年，其又获得了约44亿人民币补贴，补贴金额约占收入的23%和 EBITDA的182%。这有助于西安城投集团维持其财务状况。

此外，在2015-2018年期间，西安城投集团还通过债务置换从政府获得了大量资金，帮助了其减轻债务负担。政府还授权西安城投集团开展重点基础设施项目，在过去三年中提供了超过40亿人民币的专项债券来支持这些项目。

支持动机

维持政府政策职能“强”

西安城投集团在城市基础设施建设、保障性住房、公交运营、天然气和供暖供应等方面发挥着关键作用。该公司在城市公交运营和公用事业市场占据主导地位。该公司还是西安市保障性住房项目的唯一融资平台。因此，西安城投集团的违约将对主要公共服务的提供产生直接的实质性影响，并使其无法为资本支出融资，从而导致基础设施项目的延误。

蔓延风险“很强”

该公司是西安市资产规模最大的政府相关企业，截至2023年底，其总资产约为1,900亿人民币。该公司是境内外市场的活跃债券发行人，近年来从国有银行和债务资本市场大量借贷。资金多数用于保障性住房和基础设施项目。

惠誉认为，该公司若违约将会波及资本市场，并导致该市其他政府相关企业融资受到影响。因此，政府有很强的动机为公司提供支持。

独立信用状况

基于“中等”的风险状况和“b”财务状况，惠誉将该公司的独立信用状况评定为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉基于该公司 “中等”的收入风险、支出风险和负债及流动性风险，评定其风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

收入风险评估反映了“中等 ”需求特征和定价特征。“中等”需求特征反映了公司稳定的天然气和热力供应、公共交通、城市基础设施业务以及多元化的收入来源。“中等”定价特征反映了公共部门业务由政府定价，公司定价权有限，但其获得的政府补贴缓解了上述影响。

支出风险：“中等”

惠誉评定其运营成本、供应风险和投资规划为“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素，在数量、成本和时间方面拥有的资源和劳动力供应充足。销货成本是西安城投集团主要的运营支出成本，该公司在运营支出方面控制良好。此外，该公司的投资规划机制亦令人满意，重要资本支出需经政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉将负债和流动性特征评估为“中等”。该公司大部分债务为长期债务，一年内到期的债务占2023年底债务总额的10%以上。此外，西安城投集团拥有良好的债券市场融资渠道，并与国有银行和商业银行保持良好关系。惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估以调整后净债务/EBITDA比率为主要指标。2023年，西安城投集团的调整后净债务/EBITDA比率达到30倍左右，惠誉预计未来三到五年内调整后净债务/EBITDA比率将保持在30倍左右，因而评定杠杆率为“b”。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中的四大因素以及依据《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的“b”的独立信用状况推导得出西安城投集团的评级。

债务评级

西安城投集团的高级无抵押债券的评级与其长期外币和本币IDRs一致。这些债券由西安城投集团直接发行，构成其直接、无条件、非次级和无抵押的债务，并在任何时候都与其所有无抵押和非次级债务享有同等受偿地位。

发行人简介

西安城投集团成立于2000年，是中国西北省份陕西省省会西安市的主要政府相关企业。西安城投的业务包括城市基础设施、保障性住房、公共交通建设及供气供暖。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-2024-2028年债务总额年均增长1%;

-2024-2028年EBITDA平均每年增长1%;

-每年净资本支出平均为10亿元人民币，为西安城投集团的投资提供资金;

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对西安市政府提供支持或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的信用评级;

- 西安市政府支持西安城投集团的支持责任或支持动机明显减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对西安市政府提供支持的能力或中国政策法规允许的其他合法资源的信用评级。